財務(wù)管理學(xué)案例集參考答案

1、財務(wù)管理學(xué) 孫茂竹 中國人民大學(xué)商學(xué)院1某公司2001年有關(guān)財務(wù)比率如下： 案例三2月份項目123456789101112流動比率222324222019181920212222速動比率07080910111151211511100908資產(chǎn)負債率（%）525560555350424546485052資產(chǎn)報酬率（%）468131516181610642銷售凈利率（%）78891011121110887 3討論 1、該公司生產(chǎn)經(jīng)營有何特點 2、流動比率與速動比率的變動趨勢為何會產(chǎn)生差異？怎樣消除這種差異？ 3、資產(chǎn)負債率的變動說明什么問題？3月份資產(chǎn)負債率最高說明什么問題？ 4、資產(chǎn)報酬率與銷售

2、凈利率變動程度為什么不一致？ 5、該公司在籌資、投資方面應(yīng)注意什么問題？ 4呈現(xiàn)一年一周期的季節(jié)性特點問題一該公司生產(chǎn)經(jīng)營有何特點5資金周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)年中高而年初、年末低的較強的季節(jié)性特點。該公司生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出4-9月份銷售收入比1-3月和10-12月明顯增加的現(xiàn)象，該公司生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明顯增加的現(xiàn)象6資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售凈利率/資產(chǎn)報酬率7銷售收入銷售收入=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*資產(chǎn)總額一般情況下，年度內(nèi)的資產(chǎn)總額不會出現(xiàn)成倍的大幅度變動，因而銷售收入的增減趨勢與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動基本一致，呈現(xiàn)年中大、年初年末小的特點。8盈利水平9問題二 流動比率與速動比率

3、的變動趨勢為何會產(chǎn)生差異，怎樣消除這種差異？10流動比率和速動比率變動趨勢11速動比率 =（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債 =流動比率-存貨/流動負債要使流動比率與速動比率的變動趨勢相一致，則要求存貨與流動負債之比保持一定范圍，在此同時又要考慮公司資源使用效率的問題，即在滿足銷售需要的前提下， 減少負債，減少存貨。這種差異是由于存貨與流動負債之比的變動差異產(chǎn)生的。12該公司應(yīng)在負債已合理保證生產(chǎn)經(jīng)營的情況下，想方設(shè)法壓縮1-3月份和10-12月份的存貨，才能做到流動比率和速動比率趨勢的一致。13問題三資產(chǎn)負債率的變動說明了什么問題？3月份資產(chǎn)負債率最高說明了什么問題14從圖表可以看出，資產(chǎn)負債率從

4、7月的最低點上升到來年的3月份達到最高點，說明負債根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性變動。銷售旺季是在4-8月份，因而從8月起到來年的3月逐步增加存貨以應(yīng)付旺季的銷售需要，而存貨的增加是依靠負債來解決的。15問題四資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率的變動程度為什么不一致？16資產(chǎn)報酬率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*銷售凈利潤率因而資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率變動程度不一致是因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度造成的：周轉(zhuǎn)率1時，報酬率的變動幅度快于凈利潤率周轉(zhuǎn)率1時，報酬率的變動幅度小于凈利率17問題五該公司在籌資、投資方面應(yīng)注意什么問題18投資改造生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)能力，做到淡季少生產(chǎn)、旺季多生產(chǎn)，而滿足淡、旺季的銷售需要，從而壓減1-3月份和10-12月份的存

5、貨數(shù)量，同時減少淡季負債數(shù)量，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，增加企業(yè)盈利。19 該公司在籌資中應(yīng)注意： 第一，負債比重的大小應(yīng)符合最佳資本結(jié)構(gòu)的要求； 第二，流動比率、速動比率應(yīng)保持適當(dāng)?shù)乃?，不?yīng)波動過大； 第三，適當(dāng)控制存貨水平。在投資中應(yīng)注意提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以增加企業(yè)盈利。20 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司,為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是其主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是其重要客戶之一，每年向馬倫機械公司購買8 400個鉆頭。 案例五21 該公司現(xiàn)有4臺大型人工車床主要為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭（約占其生產(chǎn)能力的80%），每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺車床

6、的加工才能完成，每年可以生產(chǎn) 8 400個鉆頭。22 2003年初，馬倫機械公司考慮進行更新，用一臺自動車床來取代現(xiàn)在的4臺人工車床。 23 每臺人工車床需要一個熟練工人進行操作，而用一臺自動車床來取代現(xiàn)在的4臺車床，則只需要一個熟練的計算機控制員進行操作。 每周工作5天，每天兩班倒。情況24 現(xiàn)有的4臺人工車床的有效使用年限為15年，已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590 000元，預(yù)計殘值為共計20 000元，已提折舊114 000元。25 當(dāng)初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180 000元未還。 在扣除拆運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為240 000元。

7、車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。26 操作人工車床的直接人工工資率是每小時10元 ，但是車床的更新不會改變直接人工的工資率。 自動車床將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用15 000元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。27 新車床每年還將減少20 000元的維護費支出，其買價（ 680 000元）的10%可以作為納稅扣除項目。 該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見 表1、表2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。28項 目金 額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤622 7

8、15表1 2002年簡略損益表 單位：元 29資產(chǎn)金 額負債與所有者權(quán)益金 額現(xiàn)金應(yīng)付賬款存貨固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動負債長期應(yīng)付債券(10%)實收資本保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計7 442 050合計7 442 050表2 2002年12月31日簡化資產(chǎn)負債表 單位：元 30 注：馬倫公司的存貨周轉(zhuǎn)率為年次，而國際同業(yè)水平為年15次。 31 馬倫公司的決策 32 馬倫公司使用內(nèi)部報酬率對是否需要用一臺自動車床去替換4臺人工車床進行決策，并明確以下幾點： 1、決策的相關(guān)時間期限為12年。 2、以

9、占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。 3、折舊額為納稅可扣除項目。 4、清理舊車床的凈現(xiàn)金流入用于購買新車床。 5、舊車床的清理損失為納稅可抵扣項目。 33 根椐上述資料，通過計算可以確定購買新車床的現(xiàn)金流量（見下表）。 34買價 680 000減：清理舊車床現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價 240 000清理損失 236 000清理損失46%抵稅 46% (108 600)投資額10%抵稅 (68 000) 凈買價 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本) 0維護費節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約

10、現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量 (13 000) *應(yīng)稅利潤增量 131 800減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 20035*人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(元) 新車床年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(元) 折舊差額51 000-38 000 13 000(元) 36 小結(jié)：第0年(2003年初)現(xiàn)金流出量為263 400元。第1年第12年(2003年2015年)年現(xiàn)金流入量為84 200元。 因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象

11、，所以可以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR32%。即該項目的內(nèi)部報酬率高達32%，比公司貸款利率14%高出18個百分點。 37 由此看來，購買新車床不失為一個很有吸引力的方案。38談?wù)勀愕挠^點 1、你認為馬倫公司上述分析是否存在問題？做出購買新車床的決策是否恰當(dāng)？ 39 2、你認為在做出購買新車床的財務(wù)決策時，是否有必要考慮非財務(wù)因素的影響？如有必要，則應(yīng)考慮哪些非財務(wù)因素的影響？ 40 3、從財務(wù)角度看，是否有其他方法可以增加對所有者的投資回報？ 41 4、作為小型訂單式機械公司，你認為馬倫公司的戰(zhàn)略定位是：緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步、走大眾化的自動車床金屬加工道路，還是維持一支高技

12、術(shù)的人工隊伍，走靈活的特殊金屬加工道路？42 最大的問題就是錯誤估計了清理舊車床的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，把籌資問題與籌資問題混淆了：從而將新車床的買價降低了348 600元(240 000現(xiàn)金收入108 600納稅影響)。上述分析不恰當(dāng)43 如果馬倫公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的車床，那么新車床的凈買價將從現(xiàn)在的263 400元變?yōu)?12 000元(680 00068 000)。 同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84 200元變?yōu)?01 700元(增加的17 50038 00046%，即舊車床折舊額從38 000元變?yōu)?對所得稅的影響)。44 此時，該項目的內(nèi)部報酬率IRR也從32

13、%變?yōu)?12%。由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊車床較高的賬面余額。 45 除了仔細考慮定量分析的各種假定以外，管理層還應(yīng)對更新車床帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備：應(yīng)考慮非財務(wù) 因素的影響46 （1）喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動車床將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。 47 （2）增加停工風(fēng)險?，F(xiàn)在1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使

14、用新車床，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新車床的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。 48 （3）減少工人人數(shù)。新車床使用后，馬倫公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?49 （4）惡化對外報出的財務(wù)報告。舊車床的稅后清理損失236 000(146%)127 440(元) 在對外報出的財務(wù)報告中，將減少當(dāng)年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)

15、將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。 50 （5）為什么是現(xiàn)在而不在3年前做出購買自動車床的決策?為什么在這么短的時間內(nèi)改變初衷? 3年前，當(dāng)公司投資590 000元購買人工車床時，自動車床的成本是多少?這3年中到底發(fā)生了什么重大變化?是否可以認為3年前做出的決策是一個錯誤的決策?51 從報表不難看出： 馬倫公司的現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)。增加對所有者的投資回報還有其他方法52 大量堆積存貨，存

16、貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1 858 120/3 494 941360)，而國際同業(yè)水平為25天。 沒有充分利用財務(wù)杠桿從而取得負債利息稅前抵扣的好處等問題。 53 這些都意味著馬倫公司確實需要進行戰(zhàn)略重組(重新確定戰(zhàn)略地位)。馬倫公司現(xiàn)在以人工車床、勞動力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率(1 225 56650 000)/5 364 21324%。凈資產(chǎn)收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，這主要是保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。 54 如果公司的凈資產(chǎn)減少2 500 000元，而以12%的利率貸款2 500 000元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至13%(622 7152 500

17、 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)。55在這個案例中，自動車床的加工過程降低了生產(chǎn)的靈活性。但是，隨著技術(shù)不斷進步，安裝和維護成本不斷降低，自動車床必將比人工車床具備更高的靈活性。馬倫機械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動車床，削減工人，并致力于未來更復(fù)雜的自動車床對金屬的加工?或者，堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會?這對于當(dāng)時的小型訂單式機械公司的確是一個關(guān)鍵的選擇。戰(zhàn)略定位是否恰當(dāng)56但是，2003年前后是石油鉆井業(yè)的繁榮時期，與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都處于一個高速增長的時期。盡管石油鉆探用的機器、設(shè)備、零件的價格每年以18%的速度增

18、長，但石油鉆探公司仍愿意支付更高的價錢，因為石油買賣的利潤增長得更快。這似乎正是馬倫機械公司擴大規(guī)模，提高技術(shù)，減少對人工的依賴(人工成本將隨著石油業(yè)的繁榮穩(wěn)步升高)的大好時機。57 這截然相反的兩種結(jié)論顯然都是以案例背景資料的合理解釋為基礎(chǔ)的。問題在于這樣的推理過程不能得出明確的答案。因此，只找出與決策相關(guān)的因素是遠遠不夠的，還必須使定性分析的過程趨于邏輯化、合理化。 58參考答案59 最大的問題就是錯誤估計了清理舊車床的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，把籌資問題與籌資問題混淆了：從而將新車床的買價降低了348 600元(240 000現(xiàn)金收入108 600納稅影響)。上述分析不恰當(dāng)60 如果馬倫

19、公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的車床，那么新車床的凈買價將從現(xiàn)在的263 400元變?yōu)?12 000元(680 00068 000)。 同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84 200元變?yōu)?01 700元(增加的17 50038 00046%，即舊車床折舊額從38 000元變?yōu)?對所得稅的影響)。61 此時，該項目的內(nèi)部報酬率IRR也從32%變?yōu)?12%。由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊車床較高的賬面余額。 62 除了仔細考慮定量分析的各種假定以外，管理層還應(yīng)對更新車床帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備：應(yīng)考慮非財務(wù) 因素的影響63 （1）喪失生產(chǎn)的靈活性。

20、現(xiàn)在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動車床將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。 64 （2）增加停工風(fēng)險。現(xiàn)在1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新車床，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新車床的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。 65 （3）減少工人人數(shù)。新車床使用后，馬倫公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這

21、種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?66 （4）惡化對外報出的財務(wù)報告。舊車床的稅后清理損失236 000(146%)127 440(元) 在對外報出的財務(wù)報告中，將減少當(dāng)年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。 67 （5）為什么是現(xiàn)在而不在3年前做出購買自動車床的決策?為什么在這么短的時間內(nèi)改變初衷? 3年前，當(dāng)公司投資590 000元購買人工車床時，自動車床的成本是多少?這3年中到底發(fā)生了什么重大變化?

22、是否可以認為3年前做出的決策是一個錯誤的決策?68 從報表不難看出： 馬倫公司的現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)。增加對所有者的投資回報還有其他方法69 大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1 858 120/3 494 941360)，而國際同業(yè)水平為25天。 沒有充分利用財務(wù)杠桿從而取得負債利息稅前抵扣的好處等問題。 70 這些都意味著馬倫公司確實需要進行戰(zhàn)略重組(重新確定戰(zhàn)略地位)。馬倫公司現(xiàn)在以人工車床、勞動力

23、密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率(1 225 56650 000)/5 364 21324%。凈資產(chǎn)收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，這主要是保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。 71 如果公司的凈資產(chǎn)減少2 500 000元，而以12%的利率貸款2 500 000元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至13%(622 7152 500 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)。72在這個案例中，自動車床的加工過程降低了生產(chǎn)的靈活性。但是，隨著技術(shù)不斷進步，安裝和維護成本不斷降低，自動車床必將比人工車床具備更高的靈活性。馬倫機械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動車床，削減工

24、人，并致力于未來更復(fù)雜的自動車床對金屬的加工?或者，堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會?這對于當(dāng)時的小型訂單式機械公司的確是一個關(guān)鍵的選擇。戰(zhàn)略定位是否恰當(dāng)73但是，2003年前后是石油鉆井業(yè)的繁榮時期，與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都處于一個高速增長的時期。盡管石油鉆探用的機器、設(shè)備、零件的價格每年以18%的速度增長，但石油鉆探公司仍愿意支付更高的價錢，因為石油買賣的利潤增長得更快。這似乎正是馬倫機械公司擴大規(guī)模，提高技術(shù)，減少對人工的依賴(人工成本將隨著石油業(yè)的繁榮穩(wěn)步升高)的大好時機。741.有關(guān)計算如下圖：案例六7576 按統(tǒng)一分配率為基礎(chǔ)進行當(dāng)前兩類客戶單位成本的計算，結(jié)果如下：77成本/查詢5