2022年呷哺呷哺研究報告 呷哺經(jīng)營筑底反彈-湊湊火鍋打開中線空間

2022年呷哺呷哺研究報告呷哺經(jīng)營筑底反彈_湊湊火鍋打開中線空間核心觀點：餐飲行業(yè)：企穩(wěn)后復(fù)蘇彈性強勁，行業(yè)2021年以來新進玩家依舊眾多，龍頭品牌展店策略分化。擾動與品牌分化共存，復(fù)盤過往2年，我們發(fā)現(xiàn)依舊是行業(yè)經(jīng)營的核心變量，但伴隨局勢企穩(wěn)、政策更為精細化，行業(yè)復(fù)蘇彈性依舊強勁，8月餐收已同比轉(zhuǎn)正。連鎖經(jīng)營協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年連鎖餐企門店數(shù)同比增速指標：3-10家（23.0%）>11-100家（16.8%）>5001-10000家（16.0%）>萬店以上（3.8%）>101-500家（2.5%）>501-1000家（0.3%）>1001-5000家（-2.3%），行業(yè)新進創(chuàng)業(yè)玩家依舊眾多，100-5000門店數(shù)量帶（上市公司所處數(shù)目帶）最為紅海。01、餐飲行業(yè)：行業(yè)波折復(fù)蘇，龍頭開店節(jié)奏分化餐飲收入：行業(yè)波折中復(fù)蘇，8月增速同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正2022年餐飲行業(yè)呈“V”型復(fù)蘇，仍為關(guān)鍵因素。1-2月國內(nèi)形勢控制相對良好，餐飲行業(yè)收入累計7718億元，同比增長17.9%；進入3月后，深圳、上海、北京相繼出現(xiàn)反復(fù)，尤其是上海地區(qū)出現(xiàn)大規(guī)模封控及門店關(guān)停，受此影響3-5月餐飲收入分別同比下降16.4%/22.7%/21.1%，行業(yè)處于低位運行；6月以來行業(yè)經(jīng)營逐漸企穩(wěn)，其中8月餐飲收入/限上單位餐飲收入分別為3748/967億元，同比增長8.4%/12.9%，實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。整體而言，國內(nèi)管控越來越趨于靈活化、精細化，近期餐飲行業(yè)經(jīng)營呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)趨勢，但縱觀以來行業(yè)經(jīng)營走勢，局勢依舊是影響餐飲行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏的核心變量，后續(xù)行業(yè)經(jīng)營動態(tài)變化仍需跟蹤走勢。餐飲龍頭：經(jīng)營觸底反彈，目前普遍恢復(fù)至21年同期8-9成餐飲上市玩家：行業(yè)走勢先揚后抑，上海解封以來經(jīng)營觸底反彈，目前行業(yè)普遍恢復(fù)至2021年同期8-9成。1-2月，海底撈/九毛九西北菜復(fù)蘇迅速，翻臺率恢復(fù)至2021年90-100%的水平，太二、海倫司、呷哺、湊湊、奈雪的茶同店恢復(fù)至2021年的80-90%，主要系其擴張策略（海底撈/九毛九西北菜開店策略極為謹慎，不存在新店分流影響）與基數(shù)原因（太二/海倫司基數(shù)較高）帶來的差異。3月以來，北上深等地先后反復(fù)，同店恢復(fù)程度普遍下行，海底撈/九毛九同店翻臺率回落至2021年同期的80%左右，而海倫司/太二/呷哺/湊湊同店均回落至上年同期的60-70%。餐飲龍頭：中小餐企增速最快，龍頭品牌開店策略邊際分化餐飲行業(yè)：中小規(guī)模餐飲品牌增速最快，100-5000家體量餐企同比增速相對平平。從2021年不同規(guī)模區(qū)間的品牌門店數(shù)年同比漲幅情況來看，門店數(shù)漲幅最大的是規(guī)模在3-10家店的連鎖品牌，門店數(shù)的年同比增速為23.0%；其次是規(guī)模在11-100家店和5001-10000家店的品牌，門店數(shù)的年同比增長率分別達到16.8%和16.0%。而101-500家、501-1000家品牌的門店同比增長2.5%、0.3%，而規(guī)模在1001-5000家店的品牌門店數(shù)量則出現(xiàn)負增長。從數(shù)據(jù)看，餐飲業(yè)對行業(yè)初創(chuàng)者依然存在較強吸引力，其中100-5000家數(shù)目帶品牌競爭尤為激烈（同比微增或負增長）。02、呷哺呷哺：呷哺短期深度調(diào)整，湊湊經(jīng)營平穩(wěn)呷哺呷哺：臺式小火鍋NO.1，湊湊構(gòu)筑第二成長曲線品牌端：深耕臺式小火鍋二十余載，湊湊構(gòu)筑第二成長曲線。呷哺呷哺源自中國臺灣，于1998年在北京成立，2014年公司登陸港交所，系“連鎖火鍋第一股”；2016年推出定位中高端市場的火鍋品牌湊湊，品牌的收入與利潤占比穩(wěn)步提升，已然打造成為公司的第二增長曲線。2022年9月推出“趁燒”品牌，入局燒烤賽道。截至2022H1，公司已開設(shè)810家呷哺呷哺餐廳及198家湊湊餐廳。此外，公司亦布局養(yǎng)殖基地、工程裝修、茶飲等領(lǐng)域，多方位賦能主營品牌。呷哺品牌（經(jīng)營端）:品牌升級受阻+擾動，品牌短期承壓調(diào)整呷哺品牌總覽：定位“高性價比、一人食小火鍋”，2018年之前發(fā)展相對穩(wěn)健，自2019年開始經(jīng)營利潤率出現(xiàn)下滑，其后爆發(fā)加速品牌進入整合期的節(jié)奏。品牌收入方面：2014年上市之初，呷哺品牌收入22.02億元，上市后收入保持穩(wěn)健增長，并于2019年達到峰值47.27億元，2014-2019年收入CAGR約16.5%，其后影響疊加品牌關(guān)店調(diào)整，收入端出現(xiàn)下滑，2020/2021/2022H1收入分別為35.02/35.25/10.63億元，同比25.9%/+0.7%/-43.1%。且伴隨著新品牌湊湊放量，呷哺品牌收入占比由2016年湊湊創(chuàng)立之初的99.7%下降至2022H1的49.3%。呷哺品牌（經(jīng)營端）:歷史異地擴張遇阻，計劃回歸高性價比定位翻座率：2014-2019年，呷哺品牌翻坐率從2014年的4.2下滑至2019年的2.6，加密+城市結(jié)構(gòu)差異（低線城市翻臺天然低于高線城市）帶動下，翻座率整體趨勢向下；2020年以來爆發(fā)翻座率進一步承壓，2020-2022H1分別為2.3、2.3、1.9次。同店增速：2014-2019年，呷哺品牌同店增速分別為1.5%/-4.0%/3.0%/8.5%/2.1%/-1.4%，整體相對平穩(wěn)；2020年爆發(fā)，2020-2022H1同店增速為-23.9%/-8.3%/-44.1%，具體數(shù)據(jù)見下表。數(shù)據(jù)分析小結(jié)：結(jié)合下表分城市的同店增速與翻座率數(shù)據(jù)，呷哺品牌在北京、天津、河北表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但在上海、中國東北、其他區(qū)域翻座與同店的持續(xù)增長壓力較大。品牌擴張歷史上，呷哺品牌在部分城市嘗試異地擴張中，實際上是遇到了阻力的，未來想要進一步打開品牌空間，也正是需要解決難題。呷哺品牌（開店端）：門店調(diào)整接近尾聲，“雙總部”推動品牌南下擴張開店節(jié)奏：2014-2019年高速擴張期，2020年加快品牌整合步伐。截至2022H1，公司共經(jīng)營810家呷哺餐廳。開店端，2014-2019年，品牌保持較為快速的開店節(jié)奏，每年分別新開86/113/110/136/168/189家門店；2020年起受影響，開店步伐顯著放緩，2020-2022H1分別新開91/52/6家門店。閉店端，2014-2018年關(guān)閉28/13/25/35/20家門店，閉店率為7.1%/2.9%/4.5%/5.5%/2.7%；2019年起閉店數(shù)陡增，2019-2022H1，分別閉店53/52/229/37家門店，閉店率6.0%/5.1%/21.6%/4.4%，我們預(yù)計閉店陡增主要系過往開店策略相對激進，疊加外部局勢承壓綜合結(jié)果，公司已于2021年對上述門店進行了大刀闊斧的調(diào)整。湊湊品牌（經(jīng)營端）：經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，已成為公司第二成長曲線湊湊品牌總覽：2016年中旬開出首店，品牌發(fā)展至今開店成功率極高，且經(jīng)營利潤率也逐漸進入穩(wěn)態(tài)，截止最新報告期，以湊湊品牌的收入利潤體量看，基本已確定成為公司第二成長曲線。收入方面：2017-2021年收入CAGR約111.8%。2017年-2022H1，湊湊品牌分別實現(xiàn)收入1.17/5.56/12.04/16.89/23.54/10.24億元，收入占比由2017年的3%提升至2022H1的47%，我們預(yù)計2023年湊湊品牌貢獻占比將超過呷哺，成為公司主要收入來源。湊湊品牌（開店端）：拓店節(jié)奏穩(wěn)健且成功率高，深化華東、華南及海外布局開店節(jié)奏：開店速度穩(wěn)定且成功率較高，人事變更落定后有望重新提速。截至2022H1，湊湊品牌期末在營門店為198家。2016-2022H1，品牌分別新開門店2/19/27/54/38/43/15家門店，且無閉店，整體拓店節(jié)奏穩(wěn)健。2021年4月原湊湊品牌負責(zé)人張振偉離任，市場擔(dān)心品牌發(fā)展停滯，但目前管理層人事已調(diào)整落定，2022H1新開15家店，下半年有望重新加速。03、成長看點：呷哺經(jīng)營筑底反彈，湊湊打開中線空間成長看點1：調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，呷哺品牌經(jīng)營有望觸底反彈看點1—呷哺品牌的筑底反彈：在上述KPI考核轉(zhuǎn)向&激勵體系梳理完成后，公司尤其是呷哺品牌經(jīng)營效率有望煥然一新、經(jīng)營數(shù)據(jù)端迎來預(yù)計會迎來反轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)盈虧平衡點降低，帶來向上的利潤彈性。人事方面：1）提升學(xué)歷水平：本輪人事調(diào)整后，目前20位區(qū)域總8成以上為大專以上水平，且同步啟動管培生計劃，期望每年留下100位管培生作為儲備。2）注重利潤考核：公司新激勵體系中，門店利潤率是核心考核項（其次為收入/行政類，過往收入考核占比最高）。管理者學(xué)歷的提升，將利于其拓展管理邊界，最終形成規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化人員占比。據(jù)我們跟蹤，2021年呷哺品牌人工占比約22.6%，至2022年8月人工占比已經(jīng)降低至20.8%。成長看點2：呷哺深度調(diào)整重啟開店，湊湊穩(wěn)步擴張打開空間看點2—兩大品牌的對外擴張：呷哺品牌深度調(diào)整后，目前基本調(diào)整到位，有望重新開啟新一輪開店征程，但弱勢區(qū)域異地擴張的效果有待進一步跟蹤；湊湊品牌經(jīng)營思路一向穩(wěn)健，伴隨品牌力提升未來展店確定性較高。呷哺品牌：仍有千店潛力，成長核心在于異地擴張效果，短期建議保持中性客觀ü測算思路