檢測(cè)行業(yè)專題研究：商業(yè)模式與投資范式工具書

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分師：皇甫曉晗基本狀況業(yè)總市值(億元)業(yè)流通市值(億元)1059行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比相關(guān)報(bào)告簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí) (元)202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E 華測(cè)檢測(cè)21.030.350.450.550.690.8578.960.338.230.724.6暫無 譜尼測(cè)試36.662.151.611.091.451.9236.242.133.625.319.1暫無 廣電計(jì)量18.010.440.320.430.640.8482.485.542.028.221.4暫無 蘇試試驗(yàn)31.700.610.720.730.991.3038.647.143.631.924.3暫無國(guó)檢集團(tuán)10.910.540.420.390.490.6136.546.128.122.218.0暫無報(bào)告摘報(bào)告摘要1核心觀點(diǎn)：本文通過對(duì)海內(nèi)外檢測(cè)玩家的研究，分析了檢測(cè)行業(yè)的特點(diǎn)和商業(yè)模式，并對(duì)中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)中的細(xì)分行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行了分析，歸納行業(yè)的投資范式與思路。1檢測(cè)雖是勞動(dòng)密集型行業(yè)，但其商業(yè)模式并不差。SGS、BV等海外檢測(cè)企業(yè)在歷史上為投資人帶來了豐厚的回報(bào)，具有較高的ROE水平。檢測(cè)行業(yè)的核心價(jià)值是消除信息不對(duì)稱，隨著社會(huì)進(jìn)步，檢測(cè)將滲透到生產(chǎn)生活的方方面面，行業(yè)可永續(xù)存在。但是檢測(cè)細(xì)分行業(yè)處于不斷變化之中，新行業(yè)興起，舊行業(yè)退場(chǎng)，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大具有一定的行業(yè)和地域瓶頸。因而行業(yè)存在“小、散”特點(diǎn)與高ROE并存的局面。從ROE拆分來看，檢測(cè)行業(yè)凈利率普遍較高，主要系檢測(cè)業(yè)務(wù)有一定的溢價(jià)冗余，具備一定的公信力偏弱。1細(xì)分賽道的選擇對(duì)檢測(cè)企業(yè)尤為重要。我們將細(xì)分行業(yè)分為物理檢測(cè)和化學(xué)檢測(cè)分析，供給端物理檢測(cè)的投入更側(cè)重資產(chǎn)，而化學(xué)檢測(cè)更側(cè)重人工。需求端物理檢測(cè)的客戶更加集中，且黏性更強(qiáng)。進(jìn)一步細(xì)化來看，我們通過細(xì)分行業(yè)規(guī)模、細(xì)分行業(yè)規(guī)模增速、機(jī)構(gòu)數(shù)量三個(gè)指標(biāo)判斷不同細(xì)分行業(yè)在行業(yè)空間、發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)壁壘上的差異，并挑選了環(huán)境監(jiān)測(cè)、電子電器等15個(gè)更具潛力的細(xì)分行業(yè)。1聚焦到公司層面，公司的產(chǎn)能投放節(jié)奏、管理能力對(duì)回報(bào)率至關(guān)重要。檢測(cè)行業(yè)具備明顯的投入和盈利周期，自建模式需要2-3年的建設(shè)和產(chǎn)能爬坡期。前期通過自建或者并購進(jìn)行產(chǎn)能投入的企業(yè)，在未來行業(yè)景氣度升高時(shí)，配合管理降本增效，業(yè)績(jī)有望顯著1我們認(rèn)為檢測(cè)行業(yè)存在兩類投資機(jī)會(huì)。第一類機(jī)會(huì)是景氣類機(jī)會(huì)：主要來自于根據(jù)某一維度的評(píng)判和布局，階段性最為受益的企業(yè)。單一檢測(cè)企業(yè)在其布局的賽道景氣度升高時(shí)，將率先受益，具備更優(yōu)的業(yè)績(jī)彈性。第二類機(jī)會(huì)是持續(xù)成長(zhǎng)類機(jī)會(huì)：主要來自于能夠穿越周期、有望成為未來市場(chǎng)龍頭的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。檢測(cè)細(xì)分行業(yè)處于不斷更迭之中，綜合性檢測(cè)企業(yè)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在某一細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以維持健康的現(xiàn)金流，在長(zhǎng)期不斷發(fā)展。1風(fēng)險(xiǎn)提示：信息滯后風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告 -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告 6：BV歸母ROE拆分 -7- 圖表26：2021年廣電計(jì)量(物理)成本結(jié)構(gòu) -15-圖表27：2021年譜尼測(cè)試(化學(xué))成本結(jié)構(gòu) -15- -4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告 S -5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告看檢測(cè)行業(yè)特點(diǎn)全，我們認(rèn)為主要系檢測(cè)行業(yè)存在一定的剛性需求。圖表1：SGS股價(jià)表現(xiàn)(單位：瑞士法郎)SGSSOCGENSURVEILLANCE-R瑞士SMI(可比)產(chǎn)生驗(yàn)證產(chǎn)品質(zhì)量和過程控制的需求時(shí)候，檢測(cè)應(yīng)運(yùn)而生。在這種趨勢(shì)下，我們認(rèn)為檢測(cè)行業(yè)是可永續(xù)存在的。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分單位：億歐元單位：億歐元行業(yè)深度報(bào)告0全球檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模YOY201620172018201920202021%測(cè)根據(jù)所服務(wù)的下游行業(yè)變化，細(xì)分市場(chǎng)也在持續(xù)變化中。從事檢測(cè)業(yè)產(chǎn)品檢測(cè)業(yè)務(wù)，后又逐步切入礦產(chǎn)、天然氣等細(xì)分行業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍也%%%%%%%%%食品和生命科學(xué)礦產(chǎn)品消費(fèi)品和零售服務(wù)消費(fèi)品和零售服務(wù)輸檢測(cè)政府及機(jī)構(gòu)服務(wù)石油、天然氣及化學(xué)品生命科學(xué)工業(yè)產(chǎn)品環(huán)境、健康和安全全球貿(mào)易200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021所涉及的領(lǐng)域和應(yīng)用場(chǎng)景越來越廣，需求呈現(xiàn)多樣化。整體而言，檢測(cè)行業(yè)一直處于增量市場(chǎng)之中，并未經(jīng)歷過有效的市場(chǎng)整合，進(jìn)入壁壘較-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分80%60%40%20%0%行業(yè)深度報(bào)告之測(cè)1%2.5%2.0%1%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%8%3.0%8%0%EurofinsSGSBVDEKRAIntertekROE期穩(wěn)定在15%以上。2021(=凈利率*周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù))，我們發(fā)現(xiàn)海外檢測(cè)龍頭的凈利率較高，圖表5：SGS歸母ROE拆分 周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)(右軸) 0000000圖表6：BV歸母ROE拆分80%60%40%20% 86420客戶主要的成本項(xiàng)，因而有一定的溢價(jià)冗余；2.檢測(cè)需要一定的公信力，中大型企業(yè)傾向于選擇公信力更強(qiáng)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)提供信任-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告%SGSBV歐陸%2012201320142015201620172018201920202021SGSBV歐陸2012201320142015201620172018201920202021和技術(shù)人員來及時(shí)響應(yīng)客戶需求并完成客戶的檢測(cè)任務(wù)，因此是勞動(dòng)密務(wù)開展前必須購買相關(guān)的檢測(cè)儀器及相關(guān)設(shè)備，投資布局檢測(cè)中心等，前期投入資金較大，也屬于資本密集型行業(yè)。無論是勞動(dòng)密集型還是資資本的利用效率更高，管理水平更好。以典型的勞動(dòng)密集型行業(yè)為例，轉(zhuǎn)率為2.6次。檢測(cè)行業(yè)的周轉(zhuǎn)單位：次單位：次行業(yè)深度報(bào)告本結(jié)構(gòu)職工薪酬實(shí)驗(yàn)耗品折舊及攤銷費(fèi)職工薪酬實(shí)驗(yàn)耗品房租水電費(fèi)其他,房租水電房租水電實(shí)驗(yàn)耗品,外包費(fèi),外包費(fèi),來源：華測(cè)檢測(cè)公司公告、中泰證券研究所圖表10：科銳國(guó)際周轉(zhuǎn)次數(shù)144一的企業(yè)，在行業(yè)周期波動(dòng)時(shí)更容易出清，而綜合布局的龍頭公司，其抗SGSBV歐陸0000.00172018201920202021SGSBV歐陸%2012201320142015201620172018201920202021流凈額/利潤(rùn)總額)皆超過1，SGS、BV、歐陸的凈現(xiàn)比分別為-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告應(yīng)收賬款占收入比應(yīng)付賬款占收入比8%6%4%11%11%11%10%V應(yīng)收賬款占收入比應(yīng)付賬款占收入比34%34%34%1SGSBV歐陸2012201320142015201620172018201920202021-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告84%83%91%92%84%83%91%92%53%54%33%35%%高速發(fā)展階段發(fā)展。行業(yè)深度報(bào)告0000機(jī)構(gòu)數(shù)量yoy201620172018201920202021單位：億元單位：億元000營(yíng)業(yè)收入yoy201620172018201920202021單位：萬人從業(yè)人數(shù)yoy單位：萬人14010%8%100604%2%2000201620172018201920202021-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分7364007364000001720182019 20202196.6%96.5%96.4%96.3%96.2%96.1%96.0%95.9%行業(yè)深度報(bào)告 事業(yè)單位制63.3%65.9%68.0%63.3%65.9%68.0%54.6%56.1%42.6%40.6%38.1%7%25.2%22.8%20.9%%201320142015201620172018201920202021測(cè)市場(chǎng)除格局分散外，還呈現(xiàn)出“小、弱”的特點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督總局單位：%單位：%50建科股份華測(cè)檢測(cè)蘇試試驗(yàn)實(shí)樸檢測(cè)譜尼測(cè)試鋼研納克研院建科股份華測(cè)檢測(cè)蘇試試驗(yàn)實(shí)樸檢測(cè)譜尼測(cè)試鋼研納克研院信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)廣電計(jì)量開普檢測(cè)安車檢測(cè)131210101097671層面多次提到要加強(qiáng)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理工作。監(jiān)管突出了行業(yè)的更有利于頭部企業(yè)的發(fā)展。行業(yè)深度報(bào)告-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表24：檢測(cè)行業(yè)相關(guān)政策11《認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測(cè)發(fā)展“十三個(gè)部委險(xiǎn)防范機(jī)制11《認(rèn)證機(jī)構(gòu)管理辦法》理.1《關(guān)于加強(qiáng)質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)促見》造公11《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(2018)》類.7《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)服務(wù)型制造發(fā)的指導(dǎo)意見》力.3《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》業(yè)發(fā)展.4《檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》管理工作.9局關(guān)于進(jìn)一步深化驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)、規(guī)范化道路.4關(guān)于產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)高質(zhì)量高端化、數(shù)字化、綠色化、服務(wù)增長(zhǎng)的紅利。而我們希望在其中，根據(jù)一定的維度，尋找階段性最為受2.檢測(cè)細(xì)分行業(yè)分析。行業(yè)分類是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，需要和下游細(xì)分行業(yè)融合發(fā)展。隨著社會(huì)械、基建、食品、環(huán)境等多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的檢測(cè)要求千差萬別，衍是研究檢測(cè)行業(yè)的基礎(chǔ)。行業(yè)深度報(bào)告品的耐用性、精確度、抗擾度等指標(biāo)，典型領(lǐng)域包括建筑、電子電器、設(shè)備、機(jī)械、電力等。化學(xué)類檢測(cè)主要是對(duì)物品所含化學(xué)成分行業(yè)大類細(xì)分行業(yè)檢測(cè)項(xiàng)目釋義物理類建筑工程/材料檢測(cè)工程專項(xiàng)檢測(cè)(比如地基基礎(chǔ)檢測(cè))主要是對(duì)地基承載力進(jìn)行檢測(cè)，從而減少安全隱患人造板檢測(cè)人造板中甲醛釋放量檢測(cè)等防水材料檢測(cè)電子電器電磁兼容EMC測(cè)試(比如電磁輻射比吸收率)EMC測(cè)試是電子電氣進(jìn)入全球市場(chǎng)最基本準(zhǔn)入門檻。無限通信終端的電磁輻射對(duì)人體健康有一定影響，因此電磁波輻射應(yīng)該在一個(gè)合適水平可靠性檢測(cè)(比如電子元器件測(cè)試)電子元器件是構(gòu)成電子設(shè)備的最小和最基本單位，電子元器件的可靠性直接影響電子設(shè)備的可靠性，通過可靠性分析對(duì)電子元器件進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)，為產(chǎn)品工藝改進(jìn)、質(zhì)量及可靠性提升提供支持穩(wěn)定性測(cè)試正常使用條件下，電子電器設(shè)備的單元和結(jié)構(gòu)引起不穩(wěn)定性會(huì)給操作人員和維修人員帶來危害，通過穩(wěn)定性測(cè)試來評(píng)價(jià)電子電器的危險(xiǎn)性醫(yī)療器械生物兼容性測(cè)試通過檢測(cè)醫(yī)療器械與患者之間接觸后所產(chǎn)生的生物反應(yīng)電磁兼容EMC測(cè)試可靠性測(cè)試器械檢測(cè)(含汽車)零部件檢測(cè)(比如汽車內(nèi)外飾件測(cè)試)通過對(duì)汽車內(nèi)外飾的耐候性能、耐磨性能、耐化學(xué)性等進(jìn)行一系列測(cè)試電磁兼容EMC測(cè)試可靠性測(cè)試特種設(shè)備渦流測(cè)試?yán)秒姶鸥袘?yīng)原理，金屬材料在交變磁場(chǎng)作用下產(chǎn)生渦流，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)鍋爐、壓力容器及管道的內(nèi)外壁缺陷的一種無損檢測(cè)方法射線檢測(cè)利用射線在穿透被檢物各部分時(shí)強(qiáng)度衰減的不同，反映出衰減圖像，可根據(jù)衰減圖像判斷被檢物中缺陷的一種無損檢測(cè)方法化學(xué)類環(huán)境檢測(cè)空氣質(zhì)量檢測(cè)水質(zhì)檢測(cè)對(duì)生活廢水、工業(yè)廢水、地表水、醫(yī)療廢水、地下水等水質(zhì)進(jìn)行檢測(cè)土壤檢測(cè)對(duì)土壤的含水率、pH值、鉛、鎘、汞等其他化學(xué)物進(jìn)行檢測(cè)噪聲檢測(cè)與分析食農(nóng)檢測(cè)食品添加劑檢測(cè)食品接觸材料衛(wèi)生檢測(cè)食品接觸材料的質(zhì)量直接影響食品安全，通過對(duì)食品包裝材料和食品存貯容器檢測(cè)，可排查包裝材料的安全風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)獸藥殘留檢測(cè)醫(yī)學(xué)/醫(yī)藥檢測(cè)臨床病理基因診斷免疫學(xué)檢測(cè)化工檢測(cè)甲醇、乙醇等大宗化工品檢測(cè)對(duì)大宗化工產(chǎn)品的含量測(cè)定1.供給端：物理檢測(cè)需要借助設(shè)備和計(jì)量?jī)x器進(jìn)行測(cè)量和檢驗(yàn)，成本結(jié)構(gòu)中折舊占比更高；化學(xué)檢測(cè)由于采樣、制樣等多環(huán)節(jié)需要借助人工，員工薪酬的占比更高。反映在產(chǎn)能投放上，化學(xué)檢測(cè)因?yàn)橹髟O(shè)周期更長(zhǎng)。圖表26：2021年廣電計(jì)量(物理)成本結(jié)構(gòu)圖表27：2021年譜尼測(cè)試(化學(xué))成本結(jié)構(gòu)-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分外包費(fèi)用,直接人工,外包費(fèi)用,直接人工,9%舊,4%運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及其他,7%行業(yè)深度報(bào)告其他,直接材料,3.40%直接材料,..房租及物儀器檢定費(fèi),快遞費(fèi), 1.03%其他,辦公通訊儀器檢定費(fèi),快遞費(fèi), 1.03%其他,辦公通訊委外檢測(cè)購樣費(fèi),材料支出,房租水電交通差旅折舊及攤14%職工薪職工薪酬,73%來源：譜尼測(cè)試公司公告、中泰證券研究所，單筆檢測(cè)金額檢測(cè)金額低，需求較不穩(wěn)定，大客戶占比較小。圖表28：2018年交易主體數(shù)量占比(萬元)≥100≥10且＜100≥1且＜10＜1%廣電計(jì)量譜尼測(cè)試廣電計(jì)量圖表29：2018年交易主體金額占比(萬元)%≥100≥10且＜100≥1且＜10%%廣電計(jì)量譜尼測(cè)試廣電計(jì)量0%0%8.27%36%3.03%%-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告細(xì)分行業(yè)對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)壁壘上的差異也導(dǎo)致所處不同細(xì)分賽道企業(yè)的差別。化細(xì)分行業(yè)在行業(yè)空間、發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)壁壘上的差異。分別為建筑工程檢測(cè)、環(huán)境監(jiān)測(cè)、建筑材料、機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)和電子電當(dāng)下頭部企業(yè)布局的重點(diǎn)行業(yè)。單位：億元單位：億元0建筑工程檢測(cè)環(huán)境監(jiān)測(cè)建筑材料機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)食品及食品接觸材料特種設(shè)備機(jī)械(包含汽車)衛(wèi)生疾控計(jì)量校準(zhǔn)材料測(cè)試電力(包含核電)紡織服裝、棉花農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)、牧業(yè)軟件及信息化建筑工程檢測(cè)環(huán)境監(jiān)測(cè)建筑材料機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)食品及食品接觸材料特種設(shè)備機(jī)械(包含汽車)衛(wèi)生疾控計(jì)量校準(zhǔn)材料測(cè)試電力(包含核電)紡織服裝、棉花農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)、牧業(yè)軟件及信息化械采礦、冶金鑒定產(chǎn)商品檢驗(yàn)、驗(yàn)貨寶玉石檢驗(yàn)鑒定環(huán)保設(shè)備生物安全動(dòng)植物檢疫衛(wèi)生檢疫(包含保健中心)公安刑事技術(shù)2484132323129281811774432.細(xì)分行業(yè)規(guī)模增速。具體檢測(cè)業(yè)務(wù)通常在相關(guān)細(xì)分行業(yè)成長(zhǎng)期高速發(fā)展，當(dāng)相關(guān)細(xì)分行業(yè)進(jìn)入成熟期后，檢測(cè)業(yè)務(wù)的增速中樞開始下力檢檢測(cè)細(xì)分行業(yè)近5年規(guī)模復(fù)合增速-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公安刑事技術(shù)械生物安全產(chǎn)商品檢驗(yàn)、驗(yàn)貨環(huán)境監(jiān)測(cè)電力(包含核電)機(jī)械(包含汽車)鑒定建筑工程檢測(cè)材料測(cè)試建筑材料特種設(shè)備機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)軟件及信息化計(jì)量校準(zhǔn)農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)、牧業(yè)衛(wèi)生疾控食品及食品接觸材料采礦、冶金寶玉石檢驗(yàn)鑒定紡織服裝、棉花動(dòng)植物檢疫衛(wèi)生檢疫(包含保健中心)環(huán)保設(shè)備單位：家機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)環(huán)境監(jiān)測(cè)建筑工程檢測(cè)建筑材料食品及食品接觸材料衛(wèi)生疾控公安刑事技術(shù)械生物安全產(chǎn)商品檢驗(yàn)、驗(yàn)貨環(huán)境監(jiān)測(cè)電力(包含核電)機(jī)械(包含汽車)鑒定建筑工程檢測(cè)材料測(cè)試建筑材料特種設(shè)備機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)軟件及信息化計(jì)量校準(zhǔn)農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)、牧業(yè)衛(wèi)生疾控食品及食品接觸材料采礦、冶金寶玉石檢驗(yàn)鑒定紡織服裝、棉花動(dòng)植物檢疫衛(wèi)生檢疫(包含保健中心)環(huán)保設(shè)備單位：家機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)環(huán)境監(jiān)測(cè)建筑工程檢測(cè)建筑材料食品及食品接觸材料衛(wèi)生疾控農(nóng)產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)、牧業(yè)公安刑事技術(shù)鑒定材料測(cè)試機(jī)械(包含汽車)特種設(shè)備計(jì)量校準(zhǔn)采礦、冶金電力(包含核電)紡織服裝、棉花械產(chǎn)商品檢驗(yàn)、驗(yàn)貨軟件及信息化寶玉石檢驗(yàn)鑒定生物安全環(huán)保設(shè)備衛(wèi)生檢疫(包含保健中心)動(dòng)植物檢疫8%50%40%30%20%10% 25%25%25%23%21%21%19%19%18%18%17%17%16%15%15%15%14%14%13%13%11%11%10%9%9%8%7%6%5%5%3%00857581467716161562126210429569408997687637517046975854784763933503491616156212621042956940899區(qū)域檢行業(yè)深度報(bào)告：機(jī)構(gòu)數(shù)量000CELLRANGECELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE][CELLRANGE],[氣泡大小][CELLRANGE],[氣泡大小]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]CELLRANGE]細(xì)分行業(yè)主要公司比)-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告華測(cè)檢測(cè)譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)開普檢測(cè)安車檢測(cè)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)樸檢測(cè)電科院建研院醫(yī)學(xué)、醫(yī)藥及醫(yī)療器械檢測(cè)8.5%消費(fèi)品檢測(cè)(產(chǎn)商品檢驗(yàn))11.4%9.4%14%(產(chǎn)品安全檢測(cè))機(jī)械檢測(cè)(含汽車)19.5%(電動(dòng)汽車充換電系統(tǒng)檢測(cè))電子電器檢測(cè)2%14.6% (集成電路驗(yàn)證及分析服務(wù))10.8% (電磁兼容檢測(cè))15.9% (電磁兼容檢測(cè))75.8% (高壓電器檢測(cè))17.7% (低壓電器檢測(cè))環(huán)境檢測(cè)48.2% (生命科學(xué)檢測(cè))85.9% (生命科學(xué)及健康環(huán)保)7.7%18.4%1.3%(健康與環(huán)保檢測(cè))86.5%(土壤和地下水檢測(cè))8.3%(水質(zhì)和氣體檢測(cè))5.3%電力檢測(cè)(包含核電)68.4%(電力系統(tǒng)及控制設(shè)備檢測(cè))10.2%(新能源控制設(shè)備及系統(tǒng)檢測(cè)——新能源發(fā)電)建筑工程及材料檢測(cè)18.6% (工業(yè)測(cè)試)2.3%(安全保障)32.3% (工程檢測(cè))16.6% (材料檢測(cè)) (工程檢測(cè))機(jī)動(dòng)車檢測(cè)計(jì)量校準(zhǔn)0.4%22.4%0.6%食農(nóng)產(chǎn)品檢測(cè)48.2% (生命科學(xué)檢測(cè))85.9% (生命科學(xué)及健康環(huán)保)3.2%1.3%(健康與環(huán)保檢測(cè))3.4%環(huán)境及可靠性試驗(yàn)43.7%29.0%37%認(rèn)證服務(wù)4.2%制造與銷售35.4% (試驗(yàn)設(shè)備)16.8%0.9%10.6%貿(mào)易保障檢測(cè)13.2%化學(xué)分析5.4%23.3% (理化檢測(cè))所處的細(xì)分行業(yè)緊密相關(guān)。3.檢測(cè)公司盈利周期與治理貢獻(xiàn)檢測(cè)行業(yè)具備明顯的投入和盈利周期，前期進(jìn)行資本投入的企業(yè)，在未來行業(yè)有望顯著提升。-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分單位：百萬元單位：百萬元行業(yè)深度報(bào)告擴(kuò)張盈利周期定性強(qiáng)；并購周期短，但成本高，穩(wěn)定性偏弱。行業(yè)自建周期時(shí)間。并本回收期要考慮收購價(jià)格。穩(wěn)定期。譜尼測(cè)試、蘇試試驗(yàn)、廣電計(jì)量等公司目前處于資本擴(kuò)張期，國(guó)檢集團(tuán)安車檢測(cè)電科院建研院0氣度和企業(yè)的管理能力決定了業(yè)績(jī)釋放區(qū)間。提前布局高景氣度細(xì)分行期配合降本增效等戰(zhàn)略，加大盈利釋放的彈性。-22-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度報(bào)告理的作用的重要因素。優(yōu)秀的管理層既可以在高增長(zhǎng)階段降本增效，又可以在低億單位：百萬元單位：百萬元044544620172018201920202021華測(cè)檢測(cè)期間費(fèi)用率37.1%37.5%34.9%26.4%26.2%25.6%24.4%2015201620172018201920202021單單位：億元76543210凈利潤(rùn)凈利率%7%79201620172018201920202021圖表41：華測(cè)檢測(cè)2016-2021年股價(jià)華測(cè)檢測(cè)滬深300(可比)83-0117-0118-0119-0120-0121-01-人均創(chuàng)利并不可比。例如，-23-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分單位：萬元/人單位：萬元/人行業(yè)深度報(bào)告從事化學(xué)檢測(cè)的華測(cè)、譜尼，由于檢測(cè)環(huán)節(jié)的取樣要求，員工人數(shù)顯著高于廣電計(jì)量和蘇試試驗(yàn)。這將帶來管理難度的提升和顯著的人均創(chuàng)利005,3375,1391,9121,3891,04016014255600我們可以選取企業(yè)人均創(chuàng)利增速作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。主要上市公司中，僅華2018201920202021%華測(cè)檢測(cè)譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)開普檢測(cè)安車檢測(cè)鋼研納克信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)樸檢測(cè)電科院建研院2.銷售費(fèi)用率下游細(xì)分行業(yè)的集中度、客戶黏性、客戶拓展的難度決定了銷售費(fèi)用的-24-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分14%13%14%