資本市場的挑戰(zhàn)課件

資本市場的挑戰(zhàn)

許小年中歐國際工商學(xué)院2006年3月22日?資本市場的挑戰(zhàn)?1若干觀察資本市場的特殊性資本市場的制度支持漫長而崎嶇的道路?若干觀察?2Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干觀察A股指數(shù)H股指數(shù)?Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若3Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股市總值，%若干觀察?Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股4美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)高盛、摩根、美林、一波、瑞銀華寶歐、美銀行主導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)匯豐、瑞銀、德銀、花旗、美洲亞洲乏善可陳日本的金融危機(jī)和十年蕭條亞洲金融危機(jī)中國股市正走向邏輯原點的反面若干觀察?美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)若干觀察?5更為嚴(yán)重的信息不對稱產(chǎn)品性能、質(zhì)量難以事先檢測金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險交易過程難以監(jiān)控上市公司和債券發(fā)行人的經(jīng)營運做違約難以懲罰非完備合同可控和不可控因素資本市場的特殊性?更為嚴(yán)重的信息不對稱資本市場的特殊性?6“委托-代理”產(chǎn)生的激勵不協(xié)調(diào)高度專業(yè)化的商業(yè)活動，必須雇傭?qū)I(yè)代理股東與管理層的委托-代理投資者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理證券發(fā)行者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理信息不對稱惡化激勵不協(xié)調(diào)問題高交易成本資本市場的特殊性?“委托-代理”產(chǎn)生的激勵不協(xié)調(diào)資本市場的特殊性?7要求更強(qiáng)有力的制度支持減少信息不對稱，降低交易成本金融市場發(fā)展緩慢的原因首先不是政策問題更不是資金問題制度瓶頸亟待突破日本經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融落后資本市場的特殊性?要求更強(qiáng)有力的制度支持資本市場的特殊性?8資本市場的制度支持市場治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價值金字塔是怎樣建成的？?資本市場的制度支持治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價值金字塔9信用文化借錢要還，還不起破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)利和倫理道德，中、韓、伊斯蘭股東價值拿了股東的錢要給回報，股東就是老板上市公司和股民都不把股民當(dāng)老板“股改”還是“土改”？“天賦人權(quán)”，“普天之下，莫非王土”漫長而崎嶇的道路?信用文化漫長而崎嶇的道路?10法律和監(jiān)管獨立的第三方立法、執(zhí)法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不獨立就沒有公信力，無公信力即無效力監(jiān)管腐敗和監(jiān)管俘獲監(jiān)管獨立于被監(jiān)管對象，不是主管單位監(jiān)管獨立于政府，不是政府機(jī)構(gòu)政府退出金融業(yè)銀行上市，證券公司民營，交易所商業(yè)化法律與金融，“光榮革命”，拿破侖法典漫長而崎嶇的道路?法律和監(jiān)管漫長而崎嶇的道路?11治理機(jī)制保證管理層為股東特別是小股東利益服務(wù)公司治理機(jī)制的關(guān)鍵在于政府治理機(jī)制改變“一股獨大”，政府退出上市公司停止任命高管，市場招聘，管理層對投資者負(fù)責(zé)停止救助退市公司，強(qiáng)化市場紀(jì)律停止干預(yù)股市，市場評價管理層的工作更多地依賴市場手段山西錢莊和國有銀行漫長而崎嶇的道路?治理機(jī)制漫長而崎嶇的道路?12我國現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場人治和關(guān)系 法律和監(jiān)管“為人民服務(wù)” 治理機(jī)制儒家文化 信用文化和股東價值漫長而崎嶇的道路?我國現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場人治和關(guān)系 13漫長而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEIC?漫長而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEI14出路在于改革與開放改革的重點政府職能的重新定位建設(shè)法治社會觀念的改變，“文化革命”？開放意味著國際化挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)文化漫長而崎嶇的道路?出路在于改革與開放漫長而崎嶇的道路?15漫長而崎嶇的道路與國際接軌大勢所趨Source:CEIC?漫長而崎嶇的道路與國際接軌大勢所趨Source:CEIC?16為什么要素市場的建設(shè)更為困難？資本市場需要哪些制度支持？我國是否已具備資本市場快速發(fā)展的制度基礎(chǔ)？資本市場改革的方向思考題?為什么要素市場的建設(shè)更為困難？思考題?17謝謝12月-2212:24:2712:2412:2412月-2212月-2212:2412:2412:24:2712月-2212月-2212:24:272022/12/912:24:27謝謝12月-2204:10:3604:1004:1012資本市場的挑戰(zhàn)

許小年中歐國際工商學(xué)院2006年3月22日?資本市場的挑戰(zhàn)?19若干觀察資本市場的特殊性資本市場的制度支持漫長而崎嶇的道路?若干觀察?20Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干觀察A股指數(shù)H股指數(shù)?Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若21Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股市總值，%若干觀察?Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股22美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)高盛、摩根、美林、一波、瑞銀華寶歐、美銀行主導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)匯豐、瑞銀、德銀、花旗、美洲亞洲乏善可陳日本的金融危機(jī)和十年蕭條亞洲金融危機(jī)中國股市正走向邏輯原點的反面若干觀察?美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)若干觀察?23更為嚴(yán)重的信息不對稱產(chǎn)品性能、質(zhì)量難以事先檢測金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險交易過程難以監(jiān)控上市公司和債券發(fā)行人的經(jīng)營運做違約難以懲罰非完備合同可控和不可控因素資本市場的特殊性?更為嚴(yán)重的信息不對稱資本市場的特殊性?24“委托-代理”產(chǎn)生的激勵不協(xié)調(diào)高度專業(yè)化的商業(yè)活動，必須雇傭?qū)I(yè)代理股東與管理層的委托-代理投資者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理證券發(fā)行者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理信息不對稱惡化激勵不協(xié)調(diào)問題高交易成本資本市場的特殊性?“委托-代理”產(chǎn)生的激勵不協(xié)調(diào)資本市場的特殊性?25要求更強(qiáng)有力的制度支持減少信息不對稱，降低交易成本金融市場發(fā)展緩慢的原因首先不是政策問題更不是資金問題制度瓶頸亟待突破日本經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融落后資本市場的特殊性?要求更強(qiáng)有力的制度支持資本市場的特殊性?26資本市場的制度支持市場治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價值金字塔是怎樣建成的？?資本市場的制度支持治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價值金字塔27信用文化借錢要還，還不起破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)利和倫理道德，中、韓、伊斯蘭股東價值拿了股東的錢要給回報，股東就是老板上市公司和股民都不把股民當(dāng)老板“股改”還是“土改”？“天賦人權(quán)”，“普天之下，莫非王土”漫長而崎嶇的道路?信用文化漫長而崎嶇的道路?28法律和監(jiān)管獨立的第三方立法、執(zhí)法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不獨立就沒有公信力，無公信力即無效力監(jiān)管腐敗和監(jiān)管俘獲監(jiān)管獨立于被監(jiān)管對象，不是主管單位監(jiān)管獨立于政府，不是政府機(jī)構(gòu)政府退出金融業(yè)銀行上市，證券公司民營，交易所商業(yè)化法律與金融，“光榮革命”，拿破侖法典漫長而崎嶇的道路?法律和監(jiān)管漫長而崎嶇的道路?29治理機(jī)制保證管理層為股東特別是小股東利益服務(wù)公司治理機(jī)制的關(guān)鍵在于政府治理機(jī)制改變“一股獨大”，政府退出上市公司停止任命高管，市場招聘，管理層對投資者負(fù)責(zé)停止救助退市公司，強(qiáng)化市場紀(jì)律停止干預(yù)股市，市場評價管理層的工作更多地依賴市場手段山西錢莊和國有銀行漫長而崎嶇的道路?治理機(jī)制漫長而崎嶇的道路?30我國現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場人治和關(guān)系 法律和監(jiān)管“為人民服務(wù)” 治理機(jī)制儒家文化 信用文化和股東價值漫長而崎嶇的道路?我國現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場人治和關(guān)系 31漫長而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEIC?漫長而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEI32出路在于改革與開放改革的重點政府職能的重新定位建設(shè)法治社會觀念的改變，“文化革命”？開放意味著國際化挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)文化漫長而崎嶇的道路?出路在于改革與開放漫長而崎嶇的道路?33漫長而崎嶇的道路與國際接軌大勢所趨Source:CEIC?漫長而崎嶇的道路與國際接軌大勢所趨Source:CEIC?34為什么要素市場的建設(shè)更為困難？資本市場需要哪些制度支持？我國是否已具備資本市場