業(yè)績評價與價值管理教材

第六章業(yè)績評價與價值管理1、了解業(yè)績評價和價值管理的作用；

2、理解和掌握業(yè)績評價和價值管理的方法；

3、能夠?qū)崉?wù)中改進價值管理的效果與改進價值管理途徑的合理性作出客觀判斷。1第一節(jié)業(yè)績評價與價值管理的作用第二節(jié)業(yè)績評價與價值管理的方法第三節(jié)改進價值管理的效果與途徑2第一節(jié)業(yè)績評價與價值管理的作用一、業(yè)績評價概念業(yè)績評價，是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)的方法，通過建立綜合評價指標(biāo)體系，對照相應(yīng)的評價標(biāo)準(zhǔn)，定量分析與定性分析相結(jié)合，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險以及經(jīng)營增長等經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營者的努力程度等各方面進行的綜合判斷。3內(nèi)容不僅應(yīng)當(dāng)關(guān)注利潤、投資報酬率、現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)還應(yīng)當(dāng)關(guān)注生產(chǎn)率、市場占有率、客戶滿意度、企業(yè)學(xué)習(xí)和成長能力、甚至環(huán)境義務(wù)等關(guān)于社會責(zé)任的更廣泛非財務(wù)指標(biāo)。影響業(yè)績的各種財務(wù)或非財務(wù)因素最終都將反映在財務(wù)業(yè)績中，只是從會計確認的角度看，某些因素反映到財務(wù)業(yè)績會有一定時間延遲，導(dǎo)致這些重要因素和非財務(wù)因素沒有立即被財務(wù)業(yè)績信息反映。4作用可能為出資人任免管理人員提供重要依據(jù)；可以有效地加強對企業(yè)管理人員和員工的監(jiān)管和約束；可以為有效激勵企業(yè)管理人員和員工提供可靠依據(jù)；可以為政府有關(guān)部門、債權(quán)人、企業(yè)職工等利益相關(guān)方提供有效的信息支持。5（一）業(yè)績評價指標(biāo)的設(shè)計2、企業(yè)內(nèi)部追求的質(zhì)量改善指標(biāo)必須體現(xiàn)客戶的要求，依客戶的實際滿意程度修正其生產(chǎn)和服務(wù)策略。1、企業(yè)內(nèi)部必須由上而下形成一套競爭策略及其相應(yīng)的作業(yè)行動，其績效評估系統(tǒng)必須按企業(yè)層級形成有針對性的衡量指標(biāo)，以隨時驗證各種作業(yè)的實施成效，并考量是否能實現(xiàn)其預(yù)期的策略目標(biāo)。64、績效標(biāo)準(zhǔn)的確定不應(yīng)以優(yōu)于歷史績效為滿足，標(biāo)準(zhǔn)最好以市場為基礎(chǔ)，使績效評價制度的實施能起到發(fā)揮企業(yè)競爭優(yōu)勢并促進長遠發(fā)展的作用。3、利潤、現(xiàn)金流量及投資報酬率等傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)在績效評價體系中具有舉足輕重的地位，財務(wù)指標(biāo)的定期衡量有助于評估各企業(yè)策略在財務(wù)層面的可行性。7（二）業(yè)績評價指標(biāo)的衡量頻率與報告格式業(yè)績評價指標(biāo)的衡量頻率取決于兩個基本因素：

指標(biāo)值的變動速度資料搜集成本指標(biāo)值如果每日有較大波動，則以日計，如不良品比率；指標(biāo)值如果每年有較大波動，則以年計，如新產(chǎn)品上市數(shù)量。資料的搜集成本越高，其衡量頻率越低。企業(yè)績效評價報告按編制頻率可分為日、周、月、季、半年和年等報告8報告的格式應(yīng)適應(yīng)企業(yè)層級及部門管理的需要。報告格式的設(shè)計應(yīng)簡明扼要，異常指標(biāo)應(yīng)標(biāo)以特殊符號，以引起有關(guān)方面的重視。各種報表的傳遞程序必須明確，以便及時揭示異?，F(xiàn)象，落實責(zé)任歸屬。9（三）業(yè)績評價指標(biāo)與行為導(dǎo)向業(yè)績評價體系不僅包括傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)和外在客戶滿意度，更要同時兼?zhèn)鋬?nèi)在的流程及運營指標(biāo)。這些內(nèi)在指標(biāo)提供了企業(yè)內(nèi)全體員工努力的方向，保證企業(yè)主營策略目標(biāo)完全落實于日?；顒又?。10二、價值管管理價值管理是是一個不斷斷進行投資資和做出包包含價值創(chuàng)創(chuàng)造在內(nèi)的的決策的連連續(xù)過程。。企業(yè)的價值股東價值員工價值客戶價值公司價值，，是未來現(xiàn)現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值。11價值管理由由目標(biāo)、戰(zhàn)略略、業(yè)績評評價、管理理過程以及決策。企業(yè)價值評評估的目的的是分析和和衡量企業(yè)業(yè)（或者企企業(yè)內(nèi)部的的一個經(jīng)營營單位、分分支機構(gòu)））的公平市場價價值并提供有關(guān)關(guān)信息，以以幫助投資資人和管理理者改善決決策。價值評估是是一種經(jīng)濟濟“評估”方法，依依賴于正確確選擇模型型和有效利利用信息。。12三、業(yè)績評評價與價值值管理的整整合傳統(tǒng)的業(yè)績績評價一般以已經(jīng)經(jīng)發(fā)生了的的經(jīng)濟業(yè)務(wù)務(wù)及其成果果作為衡量量的依據(jù)，，因此往往往具有短期性和滯滯后性。真正有價值的業(yè)業(yè)績評價應(yīng)當(dāng)面向企業(yè)的的戰(zhàn)略計劃劃和未來發(fā)發(fā)展。業(yè)績評價與與價值管理理的整合構(gòu)成了一個個連貫的、、整體的業(yè)業(yè)績評價系系統(tǒng)，通過過戰(zhàn)略的形形成和有效效執(zhí)行來支支持和推動動企業(yè)對價價值的追求求。13闡述戰(zhàn)略形成收益和和資本計劃劃考評績效調(diào)整行動或或戰(zhàn)略一個連貫的的、整體的的業(yè)績評價價系統(tǒng)，整整個過程包包括：將為股東創(chuàng)創(chuàng)造價值的的戰(zhàn)略逐步步細化為可可供考評的的業(yè)績指標(biāo)標(biāo)通過業(yè)績考考評帶來企企業(yè)在行動動中的改進進14第二節(jié)業(yè)業(yè)績評價與與價值管理理的方法綜合績效評評價方法平衡積分卡卡經(jīng)濟增加值值價值評估方方法15一、綜合績績效評價方方法綜合績效評評價是以投投入產(chǎn)出分分析為基本本方法，運運用數(shù)理統(tǒng)統(tǒng)計和運籌籌學(xué)的方法法，通過建建立綜合評評價指標(biāo)體體系，對照照相應(yīng)行業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，定量分析與定定性分析相結(jié)合，對企企業(yè)特定經(jīng)營營期間的盈利能力、資資產(chǎn)質(zhì)量、債債務(wù)風(fēng)險、經(jīng)經(jīng)營增長以及管理狀況等進行綜合評評判。16開展企業(yè)綜合合績效評價工工作應(yīng)當(dāng)遵循循以下原則：：

（1）全全面性原則（2）客觀性性原則（3）效益性性原則（4）發(fā)展性性原則17綜合績效評價價計分方法采采用功效系數(shù)法和綜合分析判斷斷法功效系數(shù)法財務(wù)績效定量評價指標(biāo)綜合分析判斷法管理績效定性評價指標(biāo)18（一）財務(wù)務(wù)績效定量評評價——功效效系數(shù)法功效系數(shù)法根根據(jù)多目標(biāo)規(guī)規(guī)劃原理，對對每一項評價價指標(biāo)確定一一個滿意值和不允許值，以滿意值為上上限，以不允允許值為下限限，計算各指指標(biāo)實現(xiàn)滿意意值的程度，，并以此確定定各指標(biāo)的分數(shù)數(shù)，再經(jīng)過加權(quán)平均進行綜合，從從而評價被研研究對象的綜綜合狀況。國資委《國國有資本金績績效評價體系系》19評價內(nèi)容與權(quán)重財務(wù)績效基本指標(biāo)權(quán)重

修正指標(biāo)權(quán)重盈利能力狀況34凈資產(chǎn)收益率

總資產(chǎn)報酬率20

14銷售（營業(yè)）利潤率

利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)

成本費用利潤率

資本收益率10

9

8

7資產(chǎn)質(zhì)量狀況22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10

12不良資產(chǎn)比率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)現(xiàn)金回收率9

7

6債務(wù)風(fēng)險狀況22

資產(chǎn)負債率

己獲利息倍數(shù)12

10速動比率

現(xiàn)金流動負債比率

帶息負債比率

或有負債比率6

6

5

5經(jīng)營增長狀況22銷售（營業(yè)）增長率

資本保值增值率12

10銷售（營業(yè)）利潤增長率

總資產(chǎn)增長率

技術(shù)投入比率10

7

520盈利能力狀況況1、凈資產(chǎn)收收益率A、公式：凈凈利÷平均凈凈資產(chǎn)B、意義：該該指標(biāo)反映公公司所有者的的投資報酬率率，具有很強強的綜合性，，是整個財務(wù)務(wù)指標(biāo)體系的的核心。2、總資產(chǎn)報報酬率A、公式：（利潤總額+利利息支出）÷÷資產(chǎn)平均總總額B、意義：該該指標(biāo)越高，，表明資產(chǎn)的的利用效率越越高，整體盈盈利能力越強強，經(jīng)營管理理水平越高。。213、銷售（營營業(yè)）利潤率率A、公式：營營業(yè)利潤÷營營業(yè)收入B、意義：該指標(biāo)越高，，表明企業(yè)主主營業(yè)務(wù)市場場競爭能力越越強，發(fā)展?jié)摑摿υ酱螅@獲利水平越高高。4、盈余現(xiàn)金金保障倍數(shù)A、公式：經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金凈流流量÷凈利潤潤B、意義：該指標(biāo)越高，，表明企業(yè)經(jīng)經(jīng)營活動產(chǎn)生生的凈利潤對對現(xiàn)金的貢獻獻越大。一般而方，當(dāng)當(dāng)企業(yè)當(dāng)期凈凈利潤>0時時，盈余現(xiàn)金金保障倍數(shù)應(yīng)應(yīng)當(dāng)>1.225、成本費用用利潤率A、公式：利利潤總額÷成成本費用B、意義：該該指標(biāo)越高，，表明企業(yè)為為取得利潤而而付出的代價價越小，企業(yè)業(yè)成本費用控控制越好，企企業(yè)獲利能力力越強。6、資本收益益率A、公式：凈凈利潤÷平均均實收資本B、意義：該該指標(biāo)越高，，表明企業(yè)所所有者投資的的原始資本獲獲利能力越強強。23資產(chǎn)質(zhì)量狀況況1、總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率A、公式：營營業(yè)收入÷平平均資產(chǎn)總額額B、意義：反反映資產(chǎn)總額額的周轉(zhuǎn)速度度。周轉(zhuǎn)越快快，反映銷售售能力越強。。企業(yè)可以通通過薄利多銷銷的辦法，加加速資產(chǎn)的周周轉(zhuǎn)，帶來利利潤絕對額的的增加。2、應(yīng)收賬款款周轉(zhuǎn)率A、公式：營營業(yè)收入÷應(yīng)應(yīng)收賬款平均均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率B、意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率越高，平平均收賬期越越短，說明應(yīng)應(yīng)收賬款的收收回越快。但但它也不是越越高越好，有有可能說明企企業(yè)未能很好好利用賒銷政策。243、不良資產(chǎn)產(chǎn)比率A、公式:(資產(chǎn)減值準(zhǔn)準(zhǔn)備余額+應(yīng)應(yīng)提未提和應(yīng)應(yīng)攤未攤的潛潛虧掛賬+未未處理資產(chǎn)損損失)÷（資產(chǎn)總額額+資產(chǎn)減值值準(zhǔn)備余額））B、意義：該比率越高，，說明企業(yè)資資產(chǎn)質(zhì)量越差差，如不及時時處置，會影影響企業(yè)長遠遠發(fā)展。4、流動資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A、公式：營營業(yè)收入÷平平均流動資產(chǎn)產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷流動動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率B、意義：該指標(biāo)反映流流動資產(chǎn)的周周轉(zhuǎn)速度。周周轉(zhuǎn)率快會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等等于擴大資產(chǎn)產(chǎn)投入，增強強企業(yè)盈利能能力；周轉(zhuǎn)慢慢則需補充資資金參加周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，形成浪費費，降低盈利利。255、資產(chǎn)現(xiàn)金金回收率A、公式：經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金凈流流量÷期末資資產(chǎn)總額B、意義：該指標(biāo)反映資資產(chǎn)利用效率率。指標(biāo)越高高，資產(chǎn)利用用效率越高。。26債務(wù)風(fēng)風(fēng)險狀狀況1、資資產(chǎn)負負債率率A、公公式：：負債債/資資產(chǎn)B、意意義：：越低，，表明明企業(yè)業(yè)的長長期償償債能能力越越強。。2、已已獲利利息倍倍數(shù)A、公公式：：息稅稅前利利潤/利利息息費用用（支支出））EBIT=凈利利潤+所得得稅+利息息費用用B、意意義：：反映獲獲利能能力對對債務(wù)務(wù)償付付的保保證程程度。。越高高，長長期償償債能能力一一般也也就越越強。。指標(biāo)標(biāo)低于于1，，表明明存在在較大大財務(wù)務(wù)風(fēng)險險。273、速速動比比率A、公公式：：速動動比率率=速速動資資產(chǎn)/流流動動負債債速動資資產(chǎn)=流流動動資產(chǎn)產(chǎn)-存存貨-待待攤攤費用用等B、意意義：：一般認認為，，合理理的速速動比比率是是1。C、注注意：：并非越越大越越好；；速動比比率低低不一一定說說明一一定不不能償償還流流動負負債D、影影響因因素：：應(yīng)收賬賬款的的數(shù)額額及周周轉(zhuǎn)速速度。。284、現(xiàn)現(xiàn)金流流動負負債比比率A、公公式：：經(jīng)營營現(xiàn)金金凈流流入/年年末末流動動負債債B、意意義：：反映企企業(yè)直直接支支付能能力。。C、注注意：：并非越越大越越好，，一般般可保保持在在30%-40%。。5、帶帶息負負債比比率A、公公式：：（短短期借借款+一年年內(nèi)到到期的的長期期負債債+長長期負負債+應(yīng)付付債券券+應(yīng)應(yīng)付利利息））/負負債總總額B、意意義：：一般情情況下下，帶帶息負負債比比率越越低，，表明明企業(yè)業(yè)償債債壓力力越低低，尤尤其是是償還還債務(wù)務(wù)利息息的壓壓力越越低，，反之之亦然然。296、或或有負負債比比率A、公公式：：或有有負債債余額額÷所所有者者權(quán)益益總額額B、意意義：：該指標(biāo)標(biāo)越低低，表表明企企業(yè)的的長期期償債債能力力越強強，所所有者者權(quán)益益應(yīng)對對或有有負債債的保保障程程度越越高。。30經(jīng)營增增長狀狀況1、銷銷售（（營業(yè)業(yè)）增增長率率A、公公式：：本期期銷售售（營營業(yè)））增長長額/上年年銷售售（營營業(yè)））收入入總額額B、意義義：比率越大大，企業(yè)業(yè)發(fā)展速速度越快快，但也也不能單單純追求求發(fā)展，，必須與與企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有資源源和能力力結(jié)合。。2、資本本保值增增值率A、公式式：扣除客觀觀因素后后的年末末所有者者權(quán)益總總額/年年初所有有者權(quán)益益總額B、意義義：比率越大大，表明明企業(yè)的的資本保保全狀況況越好，，所有者者權(quán)益。。增長越越快，債債權(quán)人的的債務(wù)越越有保障障。313、銷售售（營業(yè)業(yè)）增長長率A、公式式：本期期銷售（（營業(yè)））增長額額/上年年銷售（（營業(yè)））收入總總額B、意義義：比率越大大，企業(yè)業(yè)發(fā)展速速度越快快，但也也不能單單純追求求發(fā)展，，必須與與企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有資源源和能力力結(jié)合。。4、總資資產(chǎn)增長長率A、公式式：總資資產(chǎn)增長長額/年年初資產(chǎn)產(chǎn)總額B、意義義：反映企業(yè)業(yè)的規(guī)模模發(fā)展情情況，指指標(biāo)>0的前提提下，越越高，表表明企業(yè)業(yè)增長速速度越快快，發(fā)展展?jié)摿υ皆酱?。指指?biāo)<0，表明明企業(yè)發(fā)發(fā)展速度度下降，，發(fā)展能能力減弱弱。325、技術(shù)術(shù)投入比比率A、公式式：本年年技術(shù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓費支支出與研研發(fā)投入入÷本年年營業(yè)收收入凈額額B、意義義：該指標(biāo)越越高，表表明企業(yè)業(yè)的發(fā)展展?jié)摿υ皆酱蟆?3財務(wù)績效效定量評評價的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)績效效定量評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)包括國內(nèi)行業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國際行業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。財務(wù)績效效定量評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)按照不同行業(yè)業(yè)、不同同規(guī)模及指標(biāo)類類別，劃劃分為優(yōu)秀（A）、良良好（B）、平平均（C）、較較低（D）、較較差（E）五個檔次次，對應(yīng)應(yīng)五檔評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)系數(shù)分分別為1.0、、0.8、0.6、0.4、、0.2，較差差（E））以下為為0。標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)數(shù)是評價價標(biāo)準(zhǔn)的的水平參參數(shù)，反反映了評評價指標(biāo)標(biāo)對應(yīng)評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)所達到到的水平平檔次。。34財務(wù)績效效定量評評價的計計分方法法P88基本指標(biāo)標(biāo)計分35項目優(yōu)秀值良好值平均值較低值較差值總資產(chǎn)報酬率（%）11.39.45.91.0-3.6某企業(yè)總總資產(chǎn)報報酬率為為10.2%，，則：上檔基礎(chǔ)礎(chǔ)分=14×1=14分，本本檔基礎(chǔ)礎(chǔ)分=14×0.8=11.2分上上檔檔標(biāo)準(zhǔn)值值為11.3%，本檔檔標(biāo)準(zhǔn)值值9.4%功效系數(shù)數(shù)=（10.2%-9.4%）/（（11.3%-9.4%）=0.42調(diào)調(diào)整分=0.42×（（14-11.2）=1.176分分

該基基本指標(biāo)標(biāo)得分=11.2+1.176=12.376分分36修正指標(biāo)標(biāo)計分修正指標(biāo)標(biāo)特殊情情況處理理財務(wù)績效效定量評評價的工工作程序序P88-89了解37（二）管管理績效效定性評評價———綜合分分析判斷斷法管理績效效定性評評價是指指在企業(yè)業(yè)財務(wù)績績效定量量評價的的基礎(chǔ)上上，通過過采取專家評議議的方式，，對企業(yè)業(yè)一定期期間的經(jīng)經(jīng)營管理理水平進進行定性分析與綜綜合評判判。企業(yè)管理理績效定性評價指標(biāo)標(biāo)由戰(zhàn)略管理理、發(fā)展展創(chuàng)新、、經(jīng)營決決策、風(fēng)風(fēng)險控制制、基礎(chǔ)礎(chǔ)管理、、人力資資源、行行業(yè)影響響、社會會貢獻等八個方方面指標(biāo)標(biāo)構(gòu)成.38管理績效效定性評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)分為優(yōu)（A））、良（（B）、、中（C）、低低（D））、差（（E）五個檔次次。對應(yīng)應(yīng)五檔評評價標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)系數(shù)分分別為1.0、、0.8、0.6、0.4、、0.2，差（（E）以以下為0。管理績效效定性評評價指標(biāo)標(biāo)的計分分一般通通過專家評議議打分形式完成成，聘請請的專家不少少于7名名。計分公式式為：管管理績效效定性評評價指標(biāo)標(biāo)分數(shù)＝＝∑單項項指標(biāo)分分數(shù)單單項項指標(biāo)分分數(shù)＝（（∑每位位專家給給定的單單項指標(biāo)標(biāo)分數(shù)））／專家家人數(shù)39（三）綜綜合績效效評價1、綜合合績效評評價的計計分方法法在得出財財務(wù)績效效定量評評價分數(shù)數(shù)和管理理績效定定性評價價分數(shù)后后，按照照規(guī)定的的權(quán)重，，即財務(wù)績效效定量評價指標(biāo)標(biāo)權(quán)重為為70%，管理績效效定性評價指標(biāo)標(biāo)權(quán)重為為30%，兩者之之和形成成綜合績績效評價價分數(shù)。。計計算公公式為：：企企業(yè)綜綜合績效效評價分分數(shù)＝財務(wù)績效效定量評評價分數(shù)數(shù)×70%＋管管理績效效定性評評價分數(shù)數(shù)×30%402、綜合合績效評評價結(jié)果果評價類型評價級別評價得分優(yōu)（A）

100-95

94-90A89-85良（B）

84-80B79-75

74-70中（C）C69-60

59-50低（D）D49-40差（E）E39分以下413、綜合合績效評評價報告告由報告正文和附件構(gòu)成正文應(yīng)當(dāng)包括括：評價價目的、、評價依依據(jù)與評評價方法法、評價價過程、、評價結(jié)結(jié)果及評評價結(jié)論論、重要要事項說說明等內(nèi)內(nèi)容。附件應(yīng)當(dāng)包括括：企業(yè)業(yè)經(jīng)營績績效分析析報告、、評價結(jié)結(jié)果計分分表、問問卷調(diào)查查結(jié)果分分析、專專家咨詢詢報告、、評價基基礎(chǔ)數(shù)據(jù)據(jù)及調(diào)整整情況，，其中：：企業(yè)經(jīng)經(jīng)營績效效分析報報告是根根據(jù)綜合合績效評評價結(jié)果果對企業(yè)業(yè)經(jīng)營績績效狀況況進行深深入分析析的文件件，應(yīng)當(dāng)當(dāng)包括評評價對象象概述、、評價結(jié)結(jié)果與主主要績效效、存在在的問題題與不足足、有關(guān)關(guān)管理建建議等。。案例分析析42二、平衡衡計分卡卡平衡計分分卡以企企業(yè)戰(zhàn)略略為導(dǎo)向向，通過過財務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)務(wù)流程和學(xué)習(xí)與增增長四個方面面及其業(yè)業(yè)績指標(biāo)標(biāo)的因果果關(guān)系，，全面管管理和評評價企業(yè)業(yè)綜合業(yè)業(yè)績。BalancedScoreCardRobertKaplan與DavidNorton研究究的結(jié)論論“平衡衡計分卡卡：驅(qū)動動績效的的量度””發(fā)表在在92年年《哈佛佛商業(yè)評評論》。。平衡計分卡卡強調(diào)，傳傳統(tǒng)的財務(wù)務(wù)會計模式式只能衡量量過去發(fā)生生的事項（（落后的結(jié)結(jié)果因素）），但無法法評估企業(yè)業(yè)前瞻性的的投資（領(lǐng)領(lǐng)先的驅(qū)動動因素），，因此，必必須改用一一個將組織織的愿景轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐唤M組由四項觀觀點組成的的績效指標(biāo)標(biāo)架構(gòu)來評評價組織的的績效。43財務(wù)、客戶戶、內(nèi)部業(yè)業(yè)務(wù)流程、、學(xué)習(xí)與增增長四個視視角均由愿愿景與戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)化而來來，每個視視角下所列列示的目的、指標(biāo)標(biāo)、指標(biāo)值值和措施，則是愿景景與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化的四個個階段。44企業(yè)的使命命、愿景和和戰(zhàn)略財務(wù)成功的財務(wù)管理應(yīng)向股東展現(xiàn)什么？目指指標(biāo)行動標(biāo)標(biāo)值措施客戶為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，就向客戶展現(xiàn)什么？目指指標(biāo)行動標(biāo)標(biāo)值措施學(xué)習(xí)與成長長為實現(xiàn)戰(zhàn)略略目標(biāo)，我我們將如何何保持學(xué)習(xí)習(xí)和成長能能力？目指指指指標(biāo)行行動動標(biāo)標(biāo)標(biāo)值值措措施內(nèi)部經(jīng)營過程為使股東和客戶滿意，我們應(yīng)如何開展內(nèi)部經(jīng)營？目指指標(biāo)行動標(biāo)標(biāo)值措施45（一）平衡衡計分卡的的基本原理理及主要特特點了解1、以企業(yè)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略略為導(dǎo)向，，將企業(yè)長長期戰(zhàn)略規(guī)規(guī)劃融入考考核評價系系統(tǒng)，實現(xiàn)現(xiàn)短期目標(biāo)標(biāo)與長期目目標(biāo)相銜接接，增進企企業(yè)長期發(fā)發(fā)展能力。。通過戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)換可以以將企業(yè)的的業(yè)績指標(biāo)標(biāo)與戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)系起來，，即按照目目的、指標(biāo)標(biāo)、指標(biāo)值值和措施等等四個階段段依次將戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為為整個組織織的年度業(yè)業(yè)績指標(biāo)體體系或可操操作性標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，按照組組織層級將將整個組織織的業(yè)績指指標(biāo)體系最終轉(zhuǎn)換為為每個組織織成員的業(yè)業(yè)績指標(biāo)或或日常工作作。462、為平衡衡管理評價價，在財務(wù)務(wù)因素之外外引入客戶戶、內(nèi)部業(yè)業(yè)務(wù)流程、、學(xué)習(xí)與增增長等因素素，實行財財務(wù)指標(biāo)與與非財務(wù)指指標(biāo)的相互互補充，達達到一定程程度的平衡衡。財務(wù)視角是是整個平衡衡計分卡的的出發(fā)點和和歸宿，企業(yè)仍以以謀取股東東利益最大大化為出發(fā)發(fā)點，但以以滿足客戶戶需要（如如價格、質(zhì)質(zhì)量、功能能、品牌、、服務(wù)等））為前提條件，從客戶需要要出發(fā)來優(yōu)優(yōu)化內(nèi)部業(yè)業(yè)務(wù)流程（如運營流流程、客戶戶管理流程程、創(chuàng)新流流程、行政政管理流程程等），內(nèi)部業(yè)務(wù)流流程的優(yōu)化化則取決于于學(xué)習(xí)和成成長方面，也就是人人力資源、、信息資源源和組織資資源的狀況況能否創(chuàng)造造出優(yōu)化的的內(nèi)部業(yè)務(wù)務(wù)流程。平衡計分卡卡的四個視視角連接成成一個“閉路循環(huán)”。473、實行績績效結(jié)果評評價與運營營過程考核核相結(jié)合、、企業(yè)內(nèi)部部評價與外外部評價相相結(jié)合和企企業(yè)內(nèi)部各各部門之間間尋求平衡衡的系統(tǒng)方方式。4、構(gòu)成對對企業(yè)業(yè)績績?nèi)婢C合合的評價系系統(tǒng)。48（二）平衡衡計分卡系系統(tǒng)的設(shè)計計步驟1、制定戰(zhàn)略規(guī)劃，明確戰(zhàn)略略目標(biāo)。2、設(shè)計計核心財務(wù)指標(biāo)，明確直接接因素。3、導(dǎo)入入非財務(wù)因素素，設(shè)計相關(guān)關(guān)目標(biāo)。4、分析關(guān)關(guān)鍵因素，，設(shè)計績效指標(biāo)。5、構(gòu)建完完整的考核評價系系統(tǒng)框架。49BSC指標(biāo)標(biāo)設(shè)置示例例50（三）平衡衡計分卡在在戰(zhàn)略管理理中的用途途了解平衡計分卡卡可以在戰(zhàn)戰(zhàn)略管理的的以下環(huán)節(jié)節(jié)發(fā)揮作用用：（（1）使使目標(biāo)和戰(zhàn)戰(zhàn)略具體化化（（2）促進進溝通和聯(lián)聯(lián)系（（3）輔輔助業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)劃（（4）增增強戰(zhàn)略反反饋和學(xué)習(xí)習(xí)51A公司是一一家著名的的方便面生生產(chǎn)企業(yè)。。2008年3月底底，該公司司初步建立立了一套績績效管理系系統(tǒng)。其中中，包括基基于平衡計計分卡（BSC）的的關(guān)鍵績效效考核指標(biāo)標(biāo)體系。陳陳總經(jīng)理對對該系統(tǒng)十十分滿意，，在人力資資源總監(jiān)王王總提交的的《關(guān)于開開展績效管管理系統(tǒng)試試運行三個個月的建議議》上，陳陳總的批示示是：“要要敢于試行行，積極探探索，不要要怕出問題題?！卑窗凑贞愱惪偟呐臼?，系統(tǒng)從從4月份直直接開始正正式實施。。然而該系系統(tǒng)在實施施過程中，，人力資源源總監(jiān)王總總卻遇到了了一系列問問題。52在實施過程程中，銷售售部李經(jīng)理理來到王總總的辦公室室，向他訴訴苦說：““王總，你你看我們部部門的總體體考核指標(biāo)標(biāo)，如市場場占有率、、銷售收入入、員工保保留率、訂訂單處理速速度、銷售售利潤等，，確實都能能很好評價價銷售部的的業(yè)務(wù)。不不過具體到到員工考核核，我實在在是不知道道怎么對我我的部下進進行合理的的評估啊。。”王總于于是把績效效評估的方方法單獨給給李經(jīng)理作作了解釋。。經(jīng)過2個個小時的耐耐心解釋，，李經(jīng)理終終于明白了了，高興地地走了。53但是，更多多的麻煩接接踵而來。。在第一次次考核完畢畢后，不斷斷有被考核核人認為考考核結(jié)果不不公平，開開始找王總總訴苦，要要求公平和和公正，搞搞的王總疲疲于應(yīng)付而而影響了其其他工作。。同時，王王總也聽到到一些員工工對績效管管理工作提提出了質(zhì)疑疑，如每次次考核都要要填很多表表格，太繁繁瑣了，不不得不放下下手頭的工工作來完成成這些表格格。還有一一些員工說說：“讓我我們填寫這這么多內(nèi)容容，是不是是就是為了了找我們的的不足?。?？”54考核結(jié)束后后，王總翻翻開績效考考核表格，，發(fā)現(xiàn)部門門經(jīng)理對員員工的評價價結(jié)果差別別不大。為為了更加深深入地了解解員工對績績效考核的的意見，王王總又找了了一些員工工，獲得了了一些新的的反饋。有有些員工反反映，在績績效考核結(jié)結(jié)束后，上上級沒有和和他們進行行績效溝通通，根本不不知道自己己的考核成成績，更談?wù)劜簧蠎?yīng)如如何改進，，只有在發(fā)發(fā)工資時才才發(fā)現(xiàn)獎金金數(shù)有點兒兒變化。王王總又找部部門經(jīng)理們們了解情況況，并交流流了績效管管理相關(guān)事事項。部門門經(jīng)理們認認為績效考考核工作太太復(fù)雜了，，占用了很很多的工作作時間，他他們沒有精精力和員工工做績效反反饋。55要求：1、、平衡積分分卡的指標(biāo)標(biāo)體系包含含哪4個方方面？2、A公司司銷售部門門的各項考考核指標(biāo)分分別屬于哪哪個方面？？3、分析A公司績效效管理實施施過程中所所表現(xiàn)出來來的問題。。561、包含4個方面：：財務(wù)方面面、客戶方方面、內(nèi)部部業(yè)務(wù)流程程方面和學(xué)學(xué)習(xí)與成長長方面。2、財務(wù)務(wù)方面的指指標(biāo)：銷售售收入、銷銷售利潤；；客客戶方方面的指標(biāo)標(biāo)：市場占占有率內(nèi)內(nèi)部部業(yè)務(wù)流程程方面的指指標(biāo)：訂單單處理速度度學(xué)學(xué)習(xí)與增增長方面的的指標(biāo)：員員工保留率率參考答案573、表現(xiàn)出出來的主要要問題如下下：（（1）員員工和管理理人員對新新的績效管管理系統(tǒng)不不熟悉，缺缺乏培訓(xùn)；；（（2）考核核結(jié)果出現(xiàn)現(xiàn)平均化傾傾向；（（3））績效考核核結(jié)果未與與員工進行行有效溝通通；（（4）績績效管理程程序過于復(fù)復(fù)雜。58三、經(jīng)濟增增加值EVA的計計算公式P93經(jīng)濟增加值值＝稅后凈凈營業(yè)利潤潤－資本成成本＝稅后凈營營業(yè)利潤－－調(diào)整后資資本×平均均資本成本本率稅后凈營業(yè)業(yè)利潤＝凈凈利潤＋（（利息支出出＋研究開開發(fā)費用調(diào)調(diào)整項－非非經(jīng)常性收收益調(diào)整項項×50%）×（1－25%）調(diào)整后資本本＝平均所所有者權(quán)益益＋平均負負債合計－－平均無息息流動負債債－平均在在建工程59稅后凈營業(yè)業(yè)利潤＝凈凈利潤＋（（利息支出出＋研究開開發(fā)費用調(diào)調(diào)整項－非非經(jīng)常性收收益調(diào)整項項×50%）×（1－25%）利息支出是指企業(yè)財財務(wù)報表中中“財務(wù)費費用”項下下的“利息息支出”。。研究開發(fā)費費用調(diào)整項項是指企業(yè)財財務(wù)報表中中"管理費費用"項下下的"研究究與開發(fā)費費"和當(dāng)期期確認為無無形資產(chǎn)的的研究開發(fā)發(fā)支出。對對于為獲取取國家戰(zhàn)略略資源，勘勘探投入費費用較大的的企業(yè)，經(jīng)經(jīng)國資委認認定后，將將其成本費費用情況表表中的"勘勘探費用"視同研究究開發(fā)費用用調(diào)整項按按照一定比比例（原則則上不超過過50%））予以加回回。會計調(diào)整項項目60非經(jīng)常性收收益調(diào)整項項包括：1.變賣主業(yè)優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收收益：減持具有有實質(zhì)控制制權(quán)的所屬屬上市公司司股權(quán)取得得的收益（（不包括在二二級市場增增持后又減減持取得的的收益）；企業(yè)業(yè)集團（（不含投投資類企企業(yè)集團團）轉(zhuǎn)讓讓所屬主主業(yè)范圍圍內(nèi)且資資產(chǎn)、收收入或者者利潤占占集團總總體10%以上上的非上上市公司司資產(chǎn)取取得的收收益。2.主業(yè)優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)以以外的非非流動資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓收益：企業(yè)集集團（不不含投資資類企業(yè)業(yè)集團））轉(zhuǎn)讓股股權(quán)（產(chǎn)產(chǎn)權(quán)）收收益，資資產(chǎn)（含含土地））轉(zhuǎn)讓收收益。3.其他非經(jīng)經(jīng)常性收收益：與主業(yè)業(yè)發(fā)展無無關(guān)的資資產(chǎn)置換換收益、、與經(jīng)常?；顒訜o無關(guān)的補補貼收入入等。會計調(diào)整整項目61調(diào)整后資資本＝平平均所有有者權(quán)益益＋平均均負債合合計－平平均無息息流動負負債－平平均在建建工程無息流動動負債是指企業(yè)業(yè)財務(wù)報報表中“應(yīng)付票票據(jù)”、、“應(yīng)付付賬款””、“預(yù)預(yù)收款項項”、““應(yīng)交稅稅費”、、“應(yīng)付付利息””、“其其他應(yīng)付付款”和和“其他他流動負負債”；對于因因承擔(dān)國國家任務(wù)務(wù)等原因因造成“專項應(yīng)應(yīng)付款””、“特特種儲備備基金””余額較較大的，可視視同無息息流動負負債扣除除。在建工程程是指企業(yè)業(yè)財務(wù)報報表中的的符合主業(yè)業(yè)規(guī)定的的“在建建工程””。會計調(diào)整整項目62經(jīng)濟增加加值方法法的意義義和局限限性意義（（1）經(jīng)濟增增加值較為充分地體現(xiàn)了了企業(yè)創(chuàng)造價價值的先進管理理念，有利于促進進企業(yè)致力于于為自身和社社會創(chuàng)造價值值財富。（（2）經(jīng)經(jīng)濟增加值框框架下的綜合合財務(wù)管理系系統(tǒng)，將業(yè)績評價指指標(biāo)與全面財財務(wù)管理、薪薪金激勵體制制相結(jié)合。

（3）經(jīng)濟增加加值的業(yè)績評評價方法可以避免會計計利潤存在的的局限性，有利于消除除或降低企業(yè)業(yè)盈余管理的的動機和機會會，比較全面地考考慮了企業(yè)的的資本成本，有利于促進進資源合理配配置和提高資資本使用效率率。63局限性（（1）經(jīng)濟濟增加值是在在利潤的基礎(chǔ)礎(chǔ)上計算的，，基本屬于財財務(wù)指標(biāo)，未能充分反映映產(chǎn)品、員工、、客戶、創(chuàng)新新等非財務(wù)信息。

（2）經(jīng)濟增加加值對于長期現(xiàn)金金流量缺乏考考慮，主要用于企企業(yè)一定時期期的經(jīng)營績效效評價。（（3）計計算經(jīng)濟增加加值需要對資本成本作出出預(yù)測并取得相關(guān)參參數(shù)，具有一定難度度。64佳華公司是一一家制藥公司司，成立于2000年，，該公司原來來一直將持續(xù)續(xù)盈利能力目目標(biāo)作為財務(wù)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，，并將凈利潤潤作為其業(yè)績績考核的核心心指標(biāo)。但近近年來，盈利利能力和發(fā)展展能力大幅下下滑，市場占占有率也出現(xiàn)現(xiàn)了下降。為為了扭轉(zhuǎn)這種種局面，公司司董事會決定定轉(zhuǎn)變財務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，由由持續(xù)盈利能能力目標(biāo)轉(zhuǎn)變變?yōu)榻?jīng)濟增加加值最大化目目標(biāo)，并確定定以經(jīng)濟增加加值作為其業(yè)業(yè)績考核的核核心指標(biāo)。經(jīng)經(jīng)過充分的的分析研究，，該公司確定定的明年目標(biāo)標(biāo)經(jīng)濟增加值值為9000萬元，目前前該公司正在在進行2010年的財務(wù)務(wù)規(guī)劃，有關(guān)關(guān)資料如下:例651、2009年公司實現(xiàn)現(xiàn)銷售收入60000萬萬元，凈利潤潤9000萬萬元，平均資資產(chǎn)總額為20000萬萬元，平均無無息流動負債債為2400萬元；2、2010年預(yù)計銷售售收入增長10%，預(yù)計計銷售凈利率率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率不變，并并且平均無息息流動負債與與銷售收入的的比例也不變變；

3、公公司為推進技技術(shù)創(chuàng)新，提提高市場競爭爭力，2010年擬投入入研發(fā)費用2000萬元元；

4、預(yù)預(yù)計2010年對外轉(zhuǎn)讓讓閑置設(shè)備稅稅前收益200萬元；5、公司目目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)為資產(chǎn)負債債率50%，，2010年年將繼續(xù)維持持。在該資本本結(jié)構(gòu)下，公公司負債的平平均利率為6%。

6、、公司所得稅稅率為25%，加權(quán)平均均資本成本率率為14%。。

假設(shè)不考考慮其他因素素。66要求：

（1）預(yù)測明年年的經(jīng)濟增加加值，并判斷斷該公司能否否實現(xiàn)目標(biāo)。。

（2）簡簡述經(jīng)濟增加加的優(yōu)點。67（1）計算A公司的經(jīng)濟濟增加值凈凈利潤＝9000×（1＋10%））＝9900（萬元）平平均資產(chǎn)＝＝20000×（1＋10%）＝22000（（萬元）平平均無息流動動負債＝2400×（1＋10%））＝2640（萬元）平平均負債＝＝22000×50%＝＝11000（萬元）利利息支出＝＝11000×6%＝660（萬元元）

稅后凈凈營業(yè)利潤＝＝9900＋＋（660＋＋2000－－200×50%）×（（1－25%）＝11820（萬元元）

調(diào)整后后資本＝22000－2640＝19360（（萬元）經(jīng)經(jīng)濟增加值＝＝11820－19360××15%＝＝8916（（萬元）由由于預(yù)計的經(jīng)經(jīng)濟增加值低低于目標(biāo)經(jīng)濟濟增加值，因因此，不能實實現(xiàn)目標(biāo)。參考答案68經(jīng)濟增加的優(yōu)優(yōu)點1、經(jīng)濟增加加值較為充分分的體現(xiàn)了企企業(yè)創(chuàng)造價值值的先進管理理理念，有利利于促進企業(yè)業(yè)致力于為自自身和社會創(chuàng)創(chuàng)造價值財富富。

2、經(jīng)經(jīng)濟增加值不不僅僅是一種種業(yè)績評價指指標(biāo)，還是一一種財務(wù)管理理和薪金激勵勵體制的框架架。

3、經(jīng)經(jīng)濟增加值的的業(yè)績評價方方法可以避免免會計利潤存存在的局限性性，有利于消消除或降低企企業(yè)盈余管理理的動機和機機會，比較全全面地考慮了了企業(yè)的資本本成本，有利利于促進資源源合理配置和和提高資本使使用效率。4、經(jīng)濟增加加值直接與股股東財富的創(chuàng)創(chuàng)造相聯(lián)系。。69【例】遠東有限責(zé)任任公司創(chuàng)建于于1992年年，是以生產(chǎn)產(chǎn)機床為主的的公司。公司司自創(chuàng)建至今今，連年盈利利，從未出現(xiàn)現(xiàn)過虧損，2008年該該公司利潤達達150萬元元；2009年達185萬元。因此此，近幾年遠遠東公司受到到了外界的一一致認可，公公司員工對公公司的發(fā)展前前途也充滿了了信心，公司司近幾年的銷銷量也呈上升升趨勢，因此此，公司近幾幾年擴大了生生產(chǎn)規(guī)模，不不僅加大了對對流動資產(chǎn)投投資也加大了了對固定資產(chǎn)產(chǎn)的投資。該該公司司將利潤作為為業(yè)績評價的的指標(biāo)。對于于新建的投資資項目來說，，只要投資能能夠增加利潤潤，就可以投投資該項目。。該公司2010年正在在論證一個擴擴建投資項目目，有關(guān)該項項目的資料如如下：70總投資額1000

比例金額債務(wù)資本40%400權(quán)益資本60%600投資回報率8.5%稅后借款利率7.6%加權(quán)平均資本成本率10.8%71要求：（（1））按照公司司的項目決決策標(biāo)準(zhǔn)，，計算分析析該公司應(yīng)應(yīng)否上馬該該項目？（（2）你認為為該項目是是否應(yīng)該上上馬？簡要要說明理由由。（（3）你你認為該公公司將利潤潤作為業(yè)績績評價指標(biāo)標(biāo)，并以是是否增加利利潤作為決決策的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，是否恰恰當(dāng)？簡要要說明理由由。（（4）為為提高該公公司投資決決策的可行行性，你認認為該公司司應(yīng)該采用用什么指標(biāo)標(biāo)作為項目目是否可行行的判斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)？簡要要說明理由由。72參考答案（1）應(yīng)該該上馬。理理由由：如果進進行該項投投資可以使使得公司的的賬面利潤潤增加54.6萬元元（利潤增增加＝投資資總額×投投資回報率率－債務(wù)資資本×稅后后借款利率率＝1000×8.5%－－400××7.6%＝54.6萬元））（（2）該該項目不應(yīng)應(yīng)該上馬。。理理由：該項項目投資回回報率低于于加權(quán)平均均資本成本本率，不能能增加股東東價值。（（3）不恰當(dāng)當(dāng)。理理由：將將權(quán)益資本本作為“免免費資本””，不利于于企業(yè)的價價值創(chuàng)造。。（（4）凈現(xiàn)現(xiàn)值。理理由：：凈現(xiàn)值指指標(biāo)考慮了了資本成本本，凈現(xiàn)值值大于0，，即意味著著項目為企企業(yè)創(chuàng)造了了價值。73四、價值評估估的方法收益法、市場場法和成本法法（一）收益法法通過將被評估估企業(yè)預(yù)期收收益資本化或或折現(xiàn)來確定定評估對象價價值。收益法主要運運用現(xiàn)值技術(shù)，即一項資產(chǎn)的價價值是利用其其所能獲取的的未來收益的的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了了投資該項資資產(chǎn)并獲得收收益的風(fēng)險回回報率。折現(xiàn)現(xiàn)金流量量法是收益法中中的主要方法法。74P=F（1+i）-n1、復(fù)利現(xiàn)值值3000

０

１

２

3Pi：折現(xiàn)率75P=A/i2、永續(xù)年金金現(xiàn)值100100100…100

０

１

２

３45…

∞

Pi：折現(xiàn)率763、永續(xù)增長長現(xiàn)金流的現(xiàn)現(xiàn)值100100（1+5%）……０

１

２

３45…

∞

PR：折現(xiàn)率g:固固定增長率774、企業(yè)估值值模型

FCF1FCF2FCF3……FCFnFCFn+1０

１

２

３4nn+1

∞

V將企業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流劃分為為預(yù)測期和后后續(xù)期預(yù)測期現(xiàn)金流量需要要逐年確定后續(xù)期現(xiàn)金流通常按照一個固定定的長期增長長率增長。78

FCF1FCF2FCF3……FCFnFCFn+1０

１

２

３4nn+1

∞

V預(yù)測期后續(xù)期791、計算企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)金流流量自由現(xiàn)金流量量是企業(yè)可向向所有投資者者（包括債權(quán)權(quán)人和股東））支付的現(xiàn)金金流量。自由現(xiàn)金流量量＝EBIT×（1－t）＋折舊（（攤銷）－資資本支出－凈營運資本的的增加其中，EBIT為息稅前前利潤，t為為企業(yè)所得稅稅稅率。802、使用加權(quán)權(quán)平均資本成成本率評估企企業(yè)價值假設(shè)：項目承擔(dān)平均均風(fēng)險，即假假設(shè)被評估項項目的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險相當(dāng)于企企業(yè)投資的平平均系統(tǒng)風(fēng)險險。企業(yè)的債務(wù)與與股權(quán)比率保保持不變。企業(yè)所得稅是是唯一要考慮慮的市場摩擦擦。81A公司今年年年初打算收購購B公司，預(yù)預(yù)測收購之后后B公司的銷銷售收入增長長率，前3年年為5%，從從第4年開始始穩(wěn)定在2%。B公司上上年末的有關(guān)關(guān)資料如下：：1、銷售收入入6000萬萬元，銷售成成本4000萬元，銷售售費用和管理理費用合計300萬元（（不含折舊）），折舊80萬元。2、應(yīng)應(yīng)收賬款640萬元，原原材料500萬元，在產(chǎn)產(chǎn)品350萬萬元，產(chǎn)成品品200萬元元，現(xiàn)金余額額450萬元元，應(yīng)付職工工薪酬120萬元，其他他應(yīng)付款50萬元。3、資資本支出400萬元。4、、所得稅稅率率為25%，，加權(quán)平均資資本成本為10%。例82要求：

（1）計算B公公司上年的EBIT；（（2）計算算B公司上年年的凈營運資資本；

（3）假設(shè)EBIT、折舊舊、凈營運資資本、資本支支出占銷售收收入的比例不不變，計算收收購后前4年年的企業(yè)自由由現(xiàn)金流量；；

（4）計計算B公司第第3年年末的的持續(xù)企業(yè)價價值；

（5）計算B公公司的企業(yè)價價值；（6）如果B公司上年末末的凈債務(wù)為為5000萬萬元，發(fā)行在在外普通股的的股數(shù)為10000萬股股，計算B企企業(yè)的每股價價值。83（1）B公司司上年的EBIT＝6000－－4000－－300－80＝1620（萬元））

（2）B公司上年末末的凈營運資資本

＝640＋500＋350+200＋450－120－50＝＝1970（（萬元）84（3）收購后后前五年乙公公司自由現(xiàn)金金流量表單單位：萬萬元年份上年第1年第2年第3年第4年增長率

5%5%5%2%EBIT162017011786.051875.351912.86EBIT×（1－25%）12151275.751339.541406.511434.65折舊808488.292.6194.46凈營運資本19702068.52171.932280.532326.14凈營運資本增加

98.5103.43109.645.61資本支出400420441463.05472.31企業(yè)自由現(xiàn)金流量

841.25883.31926.471011.1985（4）第3年年末的持續(xù)企企業(yè)價值＝1011.19/（10%－2%）＝12639.875（萬元））

（5）企企業(yè)價值＝＝841.25×0.9091＋883.31×0.8264＋926.47××0.7513＋12639.875×0.7513

＝11687.14（萬元）（6）B企企業(yè)的股權(quán)價價值=11687.14-5000=6687.14萬元元B企業(yè)每股價價值=6687.14/10000=0.67元86折現(xiàn)現(xiàn)金流量量法優(yōu)點：在對企業(yè)估值值時，不需要要明確地預(yù)測測股利、股票票回購或債務(wù)務(wù)的運用。最適合用這個方法來來評估的資產(chǎn)產(chǎn)或企業(yè)一般般目前現(xiàn)金流流量為正、而而將來一段時時間內(nèi)的現(xiàn)金金流量和現(xiàn)金金流量風(fēng)險能能夠可靠地估估計，并且可可以根據(jù)風(fēng)險險得出現(xiàn)金流流量的貼現(xiàn)率率。資產(chǎn)越不能達達到上述的理理想狀態(tài)，用用折現(xiàn)現(xiàn)金流流量法進行價價值評估就越越難。87（二）市場法法市場法，是將將評估對象與與參考企業(yè)、在市場上已已有交易案例例的企業(yè)、股股東權(quán)益、證證券等權(quán)益性性資產(chǎn)進行比較，以確定評估估對象價值。。1、常用方法法參考企業(yè)比較較法是指通過對資資本市場上與與被評估企業(yè)業(yè)處于同一或或類似行業(yè)的的上市企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)進行分分析，計算適適當(dāng)?shù)膬r值比比率或經(jīng)濟指指標(biāo)，在與被被評估企業(yè)比比較分析的基基礎(chǔ)上，得出出評估對象價價值的方法。。并購案例比較較法是指通過分析析與被評估企企業(yè)處于同一一或類似行業(yè)業(yè)的企業(yè)的買賣、收購及及合并案例，獲取并分析析這些交易案案例的數(shù)據(jù)資資料，計算適適當(dāng)?shù)膬r值比比率或經(jīng)濟指指標(biāo)，在與被被評估企業(yè)比比較分析的基基礎(chǔ)上，得出出評估對象價價值的方法。。882、估值乘數(shù)數(shù)

最常常用的乘數(shù)為為市盈率和基于企業(yè)價值值的估值乘數(shù)?！臼杏省抗竟蓹?quán)的價價值＝待評估估公司當(dāng)前或或預(yù)期的凈收收益×可比公司的平平均市盈率89【注意】計算企業(yè)的市市盈率時，既既可以使用歷史收益（過去12個個月或上一財財年的收益）），也可以使使用預(yù)測收益（未來12個個月或下一年年的期望收益益），相應(yīng)的的比率分別稱稱作追溯市盈盈率或預(yù)測市市盈率。出于估值目的的，通常首選預(yù)測市盈盈率，因為最受關(guān)關(guān)注的是未來來收益。而且，企業(yè)收收益中的持久久構(gòu)成部分對對估值是有意意義的，因此此，一般把不會再再度發(fā)生的非非經(jīng)常性項目目排除在外。90【例】假設(shè)A公司的每股股收益是1.5元。如果果可比公司股股票的平均P/E為20，用P/E作為估值乘乘數(shù)，對A公公司的股權(quán)估估值。A公司的股價價為P0＝1.5元××20＝30元輔導(dǎo)用書P219案例例1191【基于企業(yè)價價值的估值乘乘數(shù)】企業(yè)價值代表表企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)業(yè)務(wù)的總價值值，是償付債債務(wù)前企業(yè)的的整體價值，，而不僅僅是是股權(quán)的價值值。如果想比較具有不同同杠桿水平的的企業(yè)，使用基于企企業(yè)價值的估估值乘數(shù)是更更合適的。（1）常用的的企業(yè)價值的的估值乘數(shù)EV/EBIT乘數(shù)（EBIT為息息稅前利潤））EV/EBITDA乘數(shù)數(shù)（EBITDA為息、、稅、折舊和和攤銷前收益益）EV/FCF乘數(shù)（FCF為企業(yè)自自由現(xiàn)金流量量）92公司的企業(yè)價價值（EV））＝可比公公司的平均EV/EBIT乘數(shù)×待評估估公司當(dāng)前或或預(yù)期的息稅稅前收益（EBIT）公司的企業(yè)價價值（EV））＝可比公公司的平均EV/EBITDA乘數(shù)×待評估估公司當(dāng)前或或預(yù)期的息、、稅、折舊和和攤銷前收益益（EBITDA）公司的企業(yè)價價值（EV））＝可比公公司的平均EV/FCF乘數(shù)×待評估估公司當(dāng)前或或預(yù)期的自由由現(xiàn)金流量（（FCF）公司股權(quán)價值值＝公司的企企業(yè)價值－凈凈債務(wù)價值公司的價值（（EV）可比公司的平平均企業(yè)價值值估值乘數(shù)待評估公司當(dāng)當(dāng)前的或預(yù)期期的相關(guān)指標(biāo)標(biāo)×＝93【例】已知A公司所所有負債均為為有息負債（（平均利率為為8%），適適用的所得稅稅率為25%。有關(guān)資料料如下：流通股數(shù)（萬股）1000凈債務(wù)（萬元）400每股收益（元/股）1.05資產(chǎn)負債率40%同行業(yè)內(nèi)在基基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面面具有可比性性的B公司的的P/E為18，EV/EBIT為為12，資產(chǎn)產(chǎn)負債率為60%。94要求：（（1）使用用P/E乘數(shù)數(shù)，估計A公公司的每股價價值；（（2）使用用EV/EBITDA乘乘數(shù)，估計A公司的每股股價值；（（3）結(jié)結(jié)合兩個公司司的有關(guān)資料料，你認為采采用哪一種估估值方法可能能更為合理？？簡要說明理理由。95參考答案（1）P/E乘數(shù)：A公司的每股股股權(quán)價值為為P0＝1.05××18＝18.9（元））

（2）EV/EBIT乘數(shù)：：凈利潤＝1000×1.05＝1050（萬元元）稅稅前利潤潤＝1050/（1－25%）＝1400（萬萬元）利利息＝＝400×8%＝32（（萬元）EBIT＝1400＋32＝1432（萬元）A公司的企業(yè)業(yè)價值為V0＝1432××12＝17184（萬萬元）股股權(quán)價值＝＝17184－400＝＝16784（萬元）每每股股股權(quán)價值P0＝16784/1000＝16.78（元元）96（3）由于這這兩家公司的的債務(wù)比率水水平差異顯著著，基于EV/EBIT乘數(shù)的企業(yè)價值值估值方法法不受不同公公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的影響響，因此，使使用EV/EBIT乘數(shù)數(shù)的方法將將會更可靠。97市場法的優(yōu)優(yōu)缺點市場法的優(yōu)勢：簡便易行，，特別是在在金融市場上存在大量量已有交易易案例的可可比企業(yè)的的情況下，，該方法能能夠迅速評評估企業(yè)的的資產(chǎn)和價價值，總體體上，市場場價值能夠夠正確反映映這些企業(yè)業(yè)的真實價價值。98市場法缺陷：該方法容易易被濫用或操縱縱，因為沒有有兩家企業(yè)業(yè)在風(fēng)險和和增長率上上是完全相相同的，因因此對于可可比企業(yè)的的定義就是是主觀的。。當(dāng)評估存存在偏見時時，可以人人為選擇一一組可比企企業(yè)。即使沒有人人為因素，，該方法在在計算過程程中也會忽忽略一些企企業(yè)之間的的重要差異。如果市場場對這些可可比企業(yè)做做出了錯誤誤的評價（（高估或者者低估），，那么應(yīng)用用到被評估估企業(yè)上也也會帶來錯錯誤的結(jié)果果。99【例】已知A公司司的預(yù)計本本年的凈利利潤為3750萬元元，利息費費用為200萬元，，所得稅稅稅率為25%，折舊舊與攤銷為為400萬萬元，流通通股股數(shù)為為1000萬股，沒沒有優(yōu)先股股。目前的的凈債務(wù)為為2000萬元。財務(wù)分析師師認為，同同行業(yè)內(nèi)的的B公司與與A公司在在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)務(wù)方面具有有可比性，，B公司的的預(yù)測市盈盈率為6，，債務(wù)稅前前資本成本本為8%，，股權(quán)資本本成本為20%，所所得稅稅率率為25%，凈債務(wù)務(wù)的市值與與股權(quán)的市市值的比例例為7∶10。B公公司預(yù)計本本年的息稅稅前利潤為為4200萬元，折折舊與攤銷銷為320萬元，資資本支出為為150萬萬元，凈營營運資本增增加60萬萬元。B公公司的期望望自由現(xiàn)金金流量固定定增長率為為5%。100要求：（（1）計算算B公司的的加權(quán)平均均資本成本本；

（2）計算B公司本年年的FCF（企業(yè)自自由現(xiàn)金流流量）；（（3）計計算B公司司本年的EBITDA（息稅稅折攤前收收益）；（（4）計計算B公司司的EV/EBITDA乘數(shù)數(shù)；

（5）計算A公司本年年的EPS（每股收收益）；（（6）計計算A公司司本年的EBITDA；（（7）利用用B公司的的預(yù)測市盈盈率估計A公司的股股價；（（8）利用用B公司的的EV/EBITDA乘數(shù)估估計A公司司的股價；；

（9））假設(shè)A、、B公司的的債務(wù)比率率水平差異異