平安研粹：2025年1月市場(chǎng)觀點(diǎn)

目錄P3 宏觀：年末平穩(wěn)收官，政策適時(shí)待動(dòng)P4 策略：蓄勢(shì)待發(fā)P5 固收：債市或階段性震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)P6 基金：市場(chǎng)情緒降溫，大盤短期占優(yōu)P7

銀行行業(yè)：紅利領(lǐng)跑，政策可期P8

非銀金融：關(guān)注險(xiǎn)企開門紅表現(xiàn)P9 地產(chǎn)行業(yè)：關(guān)注春節(jié)銷售情況，投資回歸房企價(jià)值本身P10 建材行業(yè)：北新擬收購(gòu)大橋油漆，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健龍頭P11 食品飲料行業(yè)：消費(fèi)政策助力餐飲修復(fù)，性價(jià)比渠道紅利延續(xù)P12 新消費(fèi)行業(yè)：冬季節(jié)日消費(fèi)拉動(dòng)行業(yè)整體景氣度P13 生物醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注創(chuàng)新、出海、設(shè)備更新與消費(fèi)復(fù)蘇P14 新能源：整體景氣度提升P15 大宗商品與新材料：大宗品震蕩期，關(guān)注新材料機(jī)會(huì)P16 半導(dǎo)體：AI端側(cè)芯片市場(chǎng)重視程度上升，CES有望引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)向P17 電子行業(yè)：面板價(jià)格反轉(zhuǎn)在即，關(guān)注消費(fèi)電子新品P18 計(jì)算機(jī)：堅(jiān)定看好AI和信創(chuàng)主題的投資機(jī)會(huì)P19 汽車行業(yè)：關(guān)注政策變化，增程、智駕趨勢(shì)明確23宏觀：年末平穩(wěn)收官，政策適時(shí)待動(dòng)短期思路在于延續(xù)已出臺(tái)的一攬子增量政策安排。海外：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)收官1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)“收官”。美國(guó)三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率由2.8

上修至3.1

，前三季度GDP同比達(dá)2.9

。截至12月24日，GDPNow模型預(yù)計(jì)四季度GDP環(huán)比折年率為3.1。我們預(yù)計(jì)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近3，持平甚至略高于2023年的2.8

。2、美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派降息”，市場(chǎng)交易“緊縮”。美聯(lián)儲(chǔ)2024年12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，上修2025年P(guān)CE和核心PCE通脹率至2.5

，預(yù)計(jì)2025年降息空間由4次減少至2次。截至12月24日，CME期貨市場(chǎng)預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)僅降息1-2次。美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議后，10年美債利率一度升至4.6

，創(chuàng)今年5月以來(lái)新高；美元指數(shù)站上108大關(guān)，創(chuàng)近2年新高。美股和黃金出現(xiàn)階段調(diào)整。3、“特朗普交易”仍需觀察。特朗普在1月20日上任時(shí)，可能就會(huì)通過(guò)總統(tǒng)行政令，實(shí)施關(guān)稅、驅(qū)逐移民、放松監(jiān)管、放開能源生產(chǎn)等政策，并可能宣布“百日計(jì)劃”，不排除政策超預(yù)期引發(fā)新一輪“特朗普交易”。特朗普首批政策不包含減稅，關(guān)稅和移民政策較有可能引發(fā)“滯脹”擔(dān)憂，美債利率和美元匯率可能偏強(qiáng)，但美股或有波動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升勢(shì)頭2024年11月主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)邊際回落，服務(wù)業(yè)增速放緩，消費(fèi)和投資邊際走弱，而工業(yè)生產(chǎn)增速提升。從高頻數(shù)據(jù)看，12月以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比表現(xiàn)總體強(qiáng)于季節(jié)性，預(yù)計(jì)四季度GDP增速在5以上，全年能夠?qū)崿F(xiàn)5左右的目標(biāo)。一是，基建地產(chǎn)投資資金延續(xù)改善，且暖冬天氣有利于施工，鋼鐵、水泥、瀝青及主要化工原材料生產(chǎn)普遍強(qiáng)于季節(jié)性。二是，居民商品消費(fèi)年末恢復(fù)，汽車、家電及網(wǎng)上實(shí)物消費(fèi)同比偏強(qiáng)，“以舊換新”政策漸入尾聲，且春節(jié)時(shí)點(diǎn)靠前，消費(fèi)潛力釋放。三是，年末出口表現(xiàn)亮眼，港口貨物和集裝箱運(yùn)量同比增速較上月明顯提升，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)溫和上漲，受“搶出口”效應(yīng)帶動(dòng)。四是，新房銷售面積同比維持增勢(shì)，二手房銷售面積同比增速進(jìn)一步提升。政策：講求時(shí)機(jī)力度12月以來(lái)，中央政治局及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議先后召開，部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)實(shí)際GDP增速目標(biāo)仍將設(shè)置在“5左右”。政策定調(diào)方面，“更加積極的財(cái)政政策”，明確部署了提高財(cái)政赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方專項(xiàng)債發(fā)行使用；“適度寬松的貨幣政策”，為2011年以來(lái)首度改變“穩(wěn)健”表述，同時(shí)部署降準(zhǔn)、降息、保持流動(dòng)性合理充裕等；“大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”將擴(kuò)大內(nèi)需放在九項(xiàng)重點(diǎn)工作的首位。政策節(jié)奏方面，考慮到“注重目標(biāo)引領(lǐng)，把握政策取向，講求時(shí)機(jī)力度”的表述，短期決策流程較短的貨幣政策可能率先落地，其余政策或?qū)⒃谔乩势?月20日就任前后，隨著中美經(jīng)貿(mào)博弈的變化而相機(jī)、靈活“出牌”策略：蓄勢(shì)待發(fā)觀點(diǎn)一基本面：12月政策積極表態(tài)加碼超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。11月經(jīng)濟(jì)基本面在政策作用下呈結(jié)構(gòu)性改善，穩(wěn)地產(chǎn)政策下銷售跌幅收窄，商品房銷售額累計(jì)同比-19.2

（前值-20.9

）；兩新政策下生產(chǎn)端平穩(wěn)增長(zhǎng)，11月規(guī)上工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.4

（前值5.3

）；化債利好下11月企業(yè)存款同比多增4913億元，M1同比降幅收窄至-3.7

。相比之下，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示需求仍然疲弱：11月CPI當(dāng)月同比0.2

（前值0.3

），PPI當(dāng)月同比-2.5（前值-2.9

），社零當(dāng)月同比3.0

（前值4.8

）；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速進(jìn)一步回落至3.3

（前值3.4

）。重磅會(huì)議定調(diào)2025年超常規(guī)逆周期調(diào)控繼續(xù)加碼，12月政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議，先后明確2025年加碼“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)舉措及產(chǎn)業(yè)支持方向：一是貨幣政策時(shí)隔14年重回“適度寬松”，降準(zhǔn)降息仍有空間；二是財(cái)政政策將提高財(cái)政赤字率、增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行使用；三是全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，包括兩新政策擴(kuò)圍實(shí)施、積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)/冰雪經(jīng)濟(jì)/銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等；四是持續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、國(guó)企改革、穩(wěn)樓市股市，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資等。此外資本市場(chǎng)政策繼續(xù)呵護(hù)股市：一是推進(jìn)央企市值管理改革，推出分紅派息手續(xù)費(fèi)減半優(yōu)惠；二是個(gè)人養(yǎng)老金全面擴(kuò)容，進(jìn)一步拓寬增量資金入市渠道；三是證監(jiān)會(huì)表態(tài)堅(jiān)決落實(shí)“穩(wěn)住樓市股市”重要要求。觀點(diǎn)二流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息，國(guó)內(nèi)利率下行，市場(chǎng)成交縮量。宏觀流動(dòng)性方面，12/18美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25BP，但后續(xù)降息指引表態(tài)偏鷹，物價(jià)粘性擔(dān)憂下，聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)平衡或再度偏向通脹，點(diǎn)陣圖顯示明年僅有2次降息，幅度共計(jì)50BP，降息節(jié)奏放緩；大類資產(chǎn)繼續(xù)交易強(qiáng)美元高利率主線，截至12/24，10Y美債收益率全月上行超40BP至4.6

，美元指數(shù)同步上行2.2

至108.1。國(guó)內(nèi)利率趨降，在貨幣政策寬松定調(diào)、債券公募/險(xiǎn)資/理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)資金流入等綜合影響下，10Y中債收益率全月下移30pct至1.7

。市場(chǎng)流動(dòng)性方面，12月A股成交縮量，截至12/25，全A日均成交額較上月下降15.1至1.7萬(wàn)億元；12月股票型ETF合計(jì)凈流入404.8億元，較11月提高8.8

，結(jié)構(gòu)上以A500指數(shù)ETF、紅利ETF為主。觀點(diǎn)三權(quán)益配置策略：關(guān)注政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，包括新質(zhì)生產(chǎn)力、先進(jìn)制造、國(guó)企改革與并購(gòu)重組等。短期在外部變量驗(yàn)證期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)真空期下，市場(chǎng)呈震蕩格局；中長(zhǎng)期利率下行驅(qū)動(dòng)權(quán)益配置價(jià)值凸顯，市場(chǎng)上行方向不變。結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議關(guān)注政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，包括新質(zhì)生產(chǎn)力（TMT/國(guó)防軍工等）、先進(jìn)制造（汽車/機(jī)械設(shè)備/電力設(shè)備等）代表的成長(zhǎng)風(fēng)格、國(guó)企改革及并購(gòu)重組相關(guān)機(jī)會(huì)。4固收：債市或階段性震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可轉(zhuǎn)債：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或在消費(fèi)等政策支持的板塊。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值能提供的緩沖墊較薄，但對(duì)政策效果的期待仍在，或亦未到減倉(cāng)的時(shí)機(jī)，建議維持中性倉(cāng)位觀望。除繼續(xù)采用攻守兼?zhèn)涞碾p低策略外，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或在消費(fèi)等政策支持的板塊。12月市場(chǎng)復(fù)盤：同業(yè)存款利率規(guī)范+貨幣寬松預(yù)期，收益率快速下行，監(jiān)管提示風(fēng)險(xiǎn)資金價(jià)格中樞平穩(wěn)。12月1.45萬(wàn)億MLF到期，但貨幣政策維持支持性立場(chǎng)，疊加政府債供給放緩、同業(yè)存款利率下降、年底財(cái)政支出加力等因素，資金面整體均衡。截至24日，DR007中位數(shù)較11月微降3BP至1.69

。收益率快速下行，短端下行幅度更大，監(jiān)管提示利率風(fēng)險(xiǎn)。非銀同業(yè)存款正式納入自律管控、政治局會(huì)議貨幣政策定調(diào)“適度寬松”、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，收益率快速下行。據(jù)金融時(shí)報(bào)，18日央行約談部分交易激進(jìn)的機(jī)構(gòu)并提示利率風(fēng)險(xiǎn)，此后利率下行速度有所減緩，10Y國(guó)債利率未能持續(xù)突破1.70

。截至24日，1Y、10Y國(guó)債較11月末分別下行44BP、30BP至0.93

、1.72

。12月基本面及政策：基本面仍暫震蕩，政策更加“積極有為”基本面缺乏一致方向，高頻數(shù)據(jù)震蕩。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，生產(chǎn)、投資、地產(chǎn)銷售、M1同比增速回升，社零、出口同比增速回落，受化債影響的信貸低于預(yù)期。12月高頻數(shù)據(jù)仍缺乏合力，平安固收基本面趨勢(shì)指數(shù)震蕩。高爐開工率、乘用車銷量均下降，價(jià)格方面CRB工業(yè)原料價(jià)格、二手房?jī)r(jià)格均下跌；房地產(chǎn)成交面積則延續(xù)改善，30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比提升13

。外部壓力加大下，政策更“積極有為”。政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼落地，基調(diào)積極。貨幣政策自11年以來(lái)首度將定位由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，并罕見(jiàn)明確提及降息降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)25年流動(dòng)性環(huán)境將持續(xù)改善。財(cái)政政策延續(xù)“更加積極”的定調(diào)，明確將提高赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、擴(kuò)大地方專項(xiàng)債投向領(lǐng)域及用作項(xiàng)目資本金范圍。此外，會(huì)議在提振消費(fèi)、維持必要的投資強(qiáng)度、穩(wěn)住樓市股市等方面也有積極表述。投資建議：債市或階段性震蕩，關(guān)注估值相對(duì)便宜的品種、期限利率：尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前債市估值偏極致，疊加監(jiān)管重新關(guān)注債市風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)端可能階段性震蕩。短端部分估值有空間的品種可能迎來(lái)補(bǔ)漲，如截至24日，同業(yè)存單和1Y國(guó)債利差69BP，接近21年以來(lái)最高點(diǎn)，可以關(guān)注這部分收益率品種的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。此外，配置盤可以沿著收益率曲線尋找估值仍有優(yōu)勢(shì)的部位，如收益率曲線中偏陡峭的20Y國(guó)債，7-8Y國(guó)債等。信用：關(guān)注高等級(jí)信用債補(bǔ)漲行情。信用利差被動(dòng)走闊至較高水平，信用債有望補(bǔ)漲，尤其建議關(guān)注信用利差歷史分位數(shù)更高的高等級(jí)信用債。專項(xiàng)債收地和收房的進(jìn)度有望加快，有利于緩釋城投、國(guó)營(yíng)地產(chǎn)和中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注這三個(gè)板塊的信用下沉機(jī)會(huì)。REITs：觀望為主。經(jīng)過(guò)12月快速上漲之后REITs已不在明顯估值低位，且政策落地后權(quán)益類資產(chǎn)博弈情緒降溫，疊加12月下旬至1月上旬供給量較大，建議觀望為主。5基金：市場(chǎng)情緒降溫，大盤短期占優(yōu)行業(yè)動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：月內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金收益0.59

，細(xì)分風(fēng)格來(lái)看，大盤風(fēng)格基金表現(xiàn)優(yōu)于中盤和小盤風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格基金優(yōu)于平衡和成長(zhǎng)風(fēng)格。行業(yè)主題基金方面，環(huán)保、電信、公路行業(yè)主題基金漲幅較大，精細(xì)化工、發(fā)電設(shè)備、生物科技行業(yè)主題基金跌幅較大；固收+基金1.04

；主動(dòng)債券基金0.89

；貨幣基金0.1

；FOF基金0.58。基金發(fā)行：月內(nèi)新發(fā)行68只，規(guī)模1099.60億元，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降25

；結(jié)構(gòu)上，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模94.68億元，占本月發(fā)行總規(guī)模的9，其中主動(dòng)權(quán)益、被動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模分別為31.15億元和63.53億元，環(huán)比分別下降24和94

。本月熱門產(chǎn)品：主動(dòng)權(quán)益有孫悅管理的創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股（7.9億）；主動(dòng)債券有任翔管理的摩根共同分類目錄綠色（60.0億）。ETF資金流向：本月ETF資金凈流入685.7億元（除貨幣基金），其中權(quán)益型產(chǎn)品資金凈流入483.3億元，前十大凈買入產(chǎn)品合計(jì)買入365.6億元，集中在中證A500、滬深300等寬基指數(shù)產(chǎn)品以及紅利、紅利低波等主題產(chǎn)品。投資邏輯股債輪動(dòng)模型顯示，11月私人部門融資增速進(jìn)一步下行，增長(zhǎng)、通脹因子上行，生產(chǎn)端有所修復(fù)、但需求端企穩(wěn)信號(hào)仍不顯著。我們基于7個(gè)情緒指標(biāo)構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)顯示，本月看多未來(lái)一個(gè)月權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)的情緒指標(biāo)有所回落，目前僅換手率、融資余額、超大單近20日凈流入額發(fā)出看多信號(hào)。結(jié)合基本面與技術(shù)面，適當(dāng)?shù)团錂?quán)益資產(chǎn)。大小盤風(fēng)格輪動(dòng)模型使用SHIBOR3M月末值、私人部門融資增速分別代表貨幣、信用因子刻畫宏觀環(huán)境，近12個(gè)月、近1個(gè)月中證2000-滬深300累計(jì)收益率分別代表長(zhǎng)、短期風(fēng)格動(dòng)量因子刻畫市場(chǎng)趨勢(shì)，4個(gè)信號(hào)投票過(guò)半數(shù)利好小盤則推薦小盤。當(dāng)前信號(hào)顯示貨幣、信用利好小盤，長(zhǎng)、短期風(fēng)格動(dòng)量均利好大盤，綜合推薦大盤風(fēng)格。成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型使用6個(gè)月美債利率月末值、萬(wàn)得全A月末值、近6個(gè)月國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值累計(jì)收益率分別代表美債利率、市場(chǎng)動(dòng)量、風(fēng)格動(dòng)量，

3個(gè)信號(hào)投票均利好成長(zhǎng)，綜合推薦成長(zhǎng)風(fēng)格。投資建議基金組合配置建議：當(dāng)前基本面尚未反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)情緒降溫，建議減少權(quán)益資產(chǎn)配置。短期風(fēng)格上，小盤股近期回撤風(fēng)險(xiǎn)加劇、大盤風(fēng)格短期占優(yōu)，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的中期趨勢(shì)仍在，建議關(guān)注大盤、成長(zhǎng)風(fēng)格。固收+基金建議關(guān)注偏穩(wěn)健品種，債基關(guān)注短久期品種，具體如下：工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)（009029.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)配置均衡，適度切換，行業(yè)擇時(shí)能力強(qiáng)，優(yōu)選個(gè)股長(zhǎng)期持有。景順長(zhǎng)城優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)（000411.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：科技成長(zhǎng)風(fēng)格，擅長(zhǎng)挖掘科技黑馬股，精選個(gè)股并高集中度持有，注重回撤控制。淳厚信澤（007811.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）：均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，消費(fèi)白馬底倉(cāng)+中小盤成長(zhǎng)增加彈性，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)股票，以合理估值買入并持有。中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風(fēng)險(xiǎn)）：偏穩(wěn)健“固收+”產(chǎn)品，股票投資上基于短期確定性選擇重點(diǎn)配置行業(yè)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)下的高收益。鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風(fēng)險(xiǎn)）：短債型基金，定位貨幣增強(qiáng)產(chǎn)品，凈值波動(dòng)回撤小。基金經(jīng)理固收短端類資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)豐富。6銀行行業(yè)：紅利領(lǐng)跑，政策可期行業(yè)動(dòng)態(tài)截至本月25日，銀行月度漲幅6.96%，同期滬深300指數(shù)漲幅1.76%，跑贏滬深300指數(shù)5.20個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前板塊PB靜態(tài)估值0.66倍。12月11-12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開，會(huì)上表上明年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息。12月13日，央行發(fā)布24年11月金融數(shù)據(jù)。2024年11月新增人民幣貸款5800億元，同比少增5100億元，余額同比增速7.7%，11月社會(huì)融資規(guī)模增量同比少增1197億元，余額同比增速環(huán)比持平上個(gè)月于7.8%。11月M0同比增長(zhǎng)12.7%，M1同比負(fù)增3.7%。M2同比增長(zhǎng)7.1%，增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。景氣度方向：景氣持平。投資邏輯“高股息+順周期”，政策組合拳推動(dòng)板塊估值修復(fù)。一方面我們持續(xù)提示板塊股息價(jià)值吸引力，按照23年分紅額以及12月25日收盤價(jià)計(jì)算板塊平均股息率達(dá)到4.34

，相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，類固收的配置價(jià)值持續(xù)。與此同時(shí)，我們關(guān)注成長(zhǎng)性優(yōu)異及受益于政策實(shí)效的區(qū)域行，區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⑻嵘讼蛏蠌椥?。最后，預(yù)期改善對(duì)于股份行的催化值得期待，重點(diǎn)觀察來(lái)自地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的政策支持力度以及修復(fù)情況。目前板塊靜態(tài)PB僅為0.66倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超過(guò)15

，安全邊際充分。投資建議1、工商銀行：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高股息屬性突出。“推薦”評(píng)級(jí)。2、成都銀行：享區(qū)域資源稟賦，看好紅利持續(xù)釋放。“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。3、上海銀行：估值具備安全邊際，靜待基本面拐點(diǎn)信號(hào)。

“推薦”評(píng)級(jí)。7行業(yè)動(dòng)態(tài)1）本月行情：截至12月25日，非銀金融指數(shù)（申萬(wàn)I）、保險(xiǎn)指數(shù)（申萬(wàn)II）、券商指數(shù)（申萬(wàn)II）

分別-0.78

、

+1.75 、-1.39

。12月政策積極加碼超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，A股市場(chǎng)整體交投活躍度維持相對(duì)高位，但板塊間輪動(dòng)較快，非銀金融指數(shù)（申萬(wàn)II）整體較上證指數(shù)形成超額虧損2.8pct。2）12月行業(yè)動(dòng)態(tài)：①個(gè)人養(yǎng)老金制度全面實(shí)施。12月12日，個(gè)人養(yǎng)老金制度和稅收優(yōu)惠政策實(shí)施范圍宣布將從36個(gè)先行城市（地區(qū)）同步擴(kuò)大到全國(guó)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品供給、完善領(lǐng)取辦法，將助力提高居民養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平、加快發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。②證券業(yè)并購(gòu)重組交易快速推進(jìn)。12月13日，國(guó)泰君安、海通證券公告合并重組交易方案獲雙方股東大會(huì)審議通過(guò)，23日申請(qǐng)正式獲證監(jiān)會(huì)和上交所受理。12月17日，上交所重組委審核通過(guò)國(guó)聯(lián)證券擬發(fā)行A股購(gòu)買民生證券99.26

股份并募集配套資金。12月3日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)浙商證券成為國(guó)都證券主要股東。12月6日，國(guó)信證券發(fā)布交易報(bào)告書（草案），進(jìn)一步披露發(fā)行股份數(shù)量、交易金額等。景氣度方向：景氣持平。投資邏輯1）保險(xiǎn)：負(fù)債端，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)24年NBV保持較高增速；目前開門紅進(jìn)展整體順利，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升預(yù)期將助25年NBV在高基數(shù)下保持穩(wěn)健。資產(chǎn)端，權(quán)益市場(chǎng)回暖，24年投資業(yè)績(jī)有望維持增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)保持較高增速。目前板塊估值與持倉(cāng)仍處底部，基本面沒(méi)有太大瑕疵，β屬性將助力板塊估值底部修復(fù)。2）證券：資本市場(chǎng)新一輪改革周期開啟，證券行業(yè)政策面邊際改善，短期行情主要受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)影響。投資建議1、新華保險(xiǎn)：資產(chǎn)端具備較高彈性，“開門紅”

表現(xiàn)超預(yù)期。建議關(guān)注。2、中國(guó)人壽：存量業(yè)務(wù)負(fù)債成本相對(duì)較低、“開門紅”啟動(dòng)較早、業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健、資產(chǎn)端彈性大。建議關(guān)注。8非銀金融：關(guān)注險(xiǎn)企開門紅表現(xiàn)9行業(yè)動(dòng)態(tài)12月（截至24日）重點(diǎn)50城新房日均成交套數(shù)同比升18.6

、環(huán)比升10.2，重點(diǎn)20城二手房日均成交套數(shù)同比升54.3、環(huán)比升13.8

。繼政治局會(huì)議明確穩(wěn)樓市后，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于地產(chǎn)“持續(xù)用力”、“加力實(shí)施”等表述前所未有，均凸顯中央推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的決心。預(yù)計(jì)城中村改造和收儲(chǔ)仍將是2025年政策重點(diǎn)，但城改需關(guān)注貨幣化安置資金來(lái)源，收儲(chǔ)仍存在資金打平、房源匹配、資金規(guī)模等堵點(diǎn)，后續(xù)政策優(yōu)化值得關(guān)注。此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。從剔除CPI的實(shí)際房貸利率來(lái)看，2024Q3為2.83

，明顯高于2010Q4（0.64）、2020Q1（0.63

）和2022Q3（1.67

）。若房貸利率持續(xù)下滑與居民收入預(yù)期改善，將帶來(lái)居民整體購(gòu)房意愿及能力提升，有望加快樓市止跌回穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2025年或是樓市由差轉(zhuǎn)好、止跌回穩(wěn)關(guān)鍵年份，預(yù)期修復(fù)及兌現(xiàn)或帶來(lái)較大的板塊彈性，資金壓力較大等低估值標(biāo)的或彈性更大，但中期將最終回歸房企自身稟賦。我們認(rèn)為“好產(chǎn)品”與“一二線核心區(qū)域”有望率先止跌回穩(wěn)，歷史包袱較輕（高點(diǎn)拿地少/或主要聚焦核心地段）、仍具有拿地能力的房企，有望受益核心城市+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)企穩(wěn)、限價(jià)放開+土拍優(yōu)化（實(shí)質(zhì)為地價(jià)下降）帶來(lái)毛利率改善，走出個(gè)股行情。周期象限：去庫(kù)存。景氣度方向：底部震蕩。投資邏輯12月前25日房地產(chǎn)板塊累計(jì)下跌7.93

，跑輸滬深300

9.7個(gè)百分點(diǎn)。近期地產(chǎn)板塊表現(xiàn)相對(duì)承壓主要在于市場(chǎng)對(duì)銷售維持高位的持續(xù)性存疑、政策短期步入真空期、當(dāng)前地產(chǎn)板塊漲幅缺乏足夠回撤等。預(yù)計(jì)短期板塊行情仍將維持震蕩，下個(gè)月關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)為春節(jié)前后，若重點(diǎn)城市銷售高位維持并帶來(lái)價(jià)格變化，或引發(fā)基本面修復(fù)行情。個(gè)股關(guān)注：1）歷史包袱較輕、庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化房企；2）估值修復(fù)房企；3）經(jīng)紀(jì)、物管、代建等細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)。投資建議中國(guó)海外發(fā)展：公司年末積極補(bǔ)倉(cāng)，斬獲一線城市多宗百億地塊，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，受益于當(dāng)前改善型新房及高品質(zhì)化趨勢(shì)，且當(dāng)前PB僅為0.33，估值處于同行較低水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)行業(yè)：關(guān)注春節(jié)銷售情況，投資回歸房企價(jià)值本身建材行業(yè)：北新擬收購(gòu)大橋油漆，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健龍頭行業(yè)動(dòng)態(tài)水泥方面，12月工程施工逐步步入淡季，水泥發(fā)貨環(huán)比回落，部分地區(qū)企業(yè)以價(jià)換量，導(dǎo)致全國(guó)均價(jià)略微下行?？紤]水泥龍頭提價(jià)態(tài)度堅(jiān)決，后續(xù)淡季價(jià)格下行幅度或有限。展望明年，水泥盈利中樞或高于2023年，關(guān)注水泥納入碳市場(chǎng)、超產(chǎn)治理帶來(lái)行業(yè)產(chǎn)能出清程度。玻璃方面，年底趕工需求下，12月浮法玻璃產(chǎn)銷尚可，廠家?guī)齑媾c玻璃價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。光伏玻璃庫(kù)存高位震蕩，價(jià)格平穩(wěn)微升，行業(yè)仍虧損嚴(yán)重。當(dāng)前終端需求持續(xù)偏弱，但冷修產(chǎn)線持續(xù)增加，使得庫(kù)存累積放緩，后續(xù)關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈變化。玻纖方面，12月玻纖企業(yè)價(jià)格總體平穩(wěn)，庫(kù)存水平相對(duì)偏高，中下游短期提貨積極性一般。中國(guó)巨石公告獲得兩大股東增持計(jì)劃、彰顯后者對(duì)公司發(fā)展前景的信心。消費(fèi)建材方面，涂界公眾號(hào)報(bào)道立邦中國(guó)廣州子公司上調(diào)部分內(nèi)墻乳膠漆產(chǎn)品價(jià)格1-3，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)迎來(lái)緩和，利于涂料企業(yè)利潤(rùn)率改善；成本端，PVC、PPR價(jià)格小幅回落，其他原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)?？紤]中央積極支持消費(fèi)領(lǐng)域“以舊換新”，后續(xù)關(guān)注各地裝修補(bǔ)貼政策推進(jìn)。周期象限：庫(kù)存見(jiàn)頂。景氣度方向：景氣持平。投資邏輯中央政策明確地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”、提振產(chǎn)業(yè)鏈信心，明年政策改善仍然可期；同時(shí)建材板塊估值與持倉(cāng)降至歷史低位，具備安全邊際。其中，消費(fèi)建材方面，建議關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)的北新建材、兔寶寶，彈性較大的三棵樹、東方雨虹、科順股份，零售端品牌、渠道優(yōu)勢(shì)突出的箭牌家居、偉星新材；水泥方面，供給端出現(xiàn)積極變化，盈利中樞有望上移，關(guān)注具備低估值、高股息以及出海邏輯的海螺水泥、華新水泥；玻璃方面，關(guān)注盈利有望修復(fù)、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的旗濱集團(tuán)、福萊特。投資建議北新建材：一體兩翼增長(zhǎng)良好、業(yè)績(jī)持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中公司在石膏板領(lǐng)域市占率高、具備較強(qiáng)定價(jià)權(quán)；防水、涂料業(yè)務(wù)加速發(fā)展，利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯提升；近期公司公告擬收購(gòu)浙江大橋油漆，彰顯公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的訴求與決心，建議積極關(guān)注。10食品飲料行業(yè)：消費(fèi)政策助力餐飲修復(fù)，性價(jià)比渠道紅利延續(xù)行業(yè)動(dòng)態(tài)板塊表現(xiàn)：12.1-12.25，中信食品飲料指數(shù)（CI005019.

WI）上漲0.23%，跑輸滬深300指數(shù)1.53pct；中信白酒指數(shù)(CI005324.WI）下跌0.99%，跑輸滬深300指數(shù)2.76pct。瀘州白酒價(jià)格指數(shù)：從月定基指數(shù)（以2012年2月為100）看，12月中旬全國(guó)白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為109.92，其中名酒指數(shù)112.45，地方酒指為105.40，基酒指數(shù)110.22；從月環(huán)比指數(shù)看，12月中旬全國(guó)白酒環(huán)比價(jià)格總指數(shù)為99.99，其中名酒指數(shù)99.90，地方酒指數(shù)100.09，基酒指數(shù)為100.09。景氣度方向：環(huán)比改善。投資邏輯白酒觀點(diǎn)：頭部酒企召開經(jīng)銷商大會(huì)，定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。在五糧液第二十八屆1218大會(huì)上，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉表示“產(chǎn)能加法不能再做了，優(yōu)化存量，提升存量?jī)r(jià)值才是出路”；同時(shí)五糧液也將2025年定調(diào)為營(yíng)銷執(zhí)行年，未來(lái)將抓好產(chǎn)品量?jī)r(jià)平衡，破除經(jīng)銷商盈利問(wèn)題。盡管宏觀消費(fèi)承壓，但各大酒企積極深化改革，目標(biāo)設(shè)定理性，有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。標(biāo)的上推薦三條主線，一是需求堅(jiān)挺的高端白酒；二是全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)的次高端白酒；三是主力產(chǎn)品位于擴(kuò)容價(jià)格帶的地產(chǎn)酒。大眾品觀點(diǎn)：建議關(guān)注順周期、高景氣、周期拐點(diǎn)、成本紅利四條主線。我們認(rèn)為當(dāng)前食品飲料行業(yè)當(dāng)中的大眾品板塊由于順周期行業(yè)直接受益于宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)；發(fā)放消費(fèi)券等促銷費(fèi)政策直接提振大眾品板塊消費(fèi)信心；相比于白酒庫(kù)存包袱較輕，調(diào)整節(jié)奏更快，或更早調(diào)整到位而具備投資價(jià)值。中長(zhǎng)期視角看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，居民對(duì)美好生活的追求仍將推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，大眾品板塊有望加速發(fā)展。建議關(guān)注順周期、高景氣、周期拐點(diǎn)、成本紅利四條主線。投資建議1、三只松鼠：產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比突出，量販折扣賽道紅利催化，微信小店送禮功能助力，積極備戰(zhàn)春節(jié)旺季。建議關(guān)注。2、青島啤酒：需求有望伴隨餐飲修復(fù)，管理層換屆落地，低基數(shù)下再出發(fā)。建議關(guān)注。3、寶立食品：消費(fèi)政策助力B端業(yè)務(wù)修復(fù)，C端空刻份額領(lǐng)先?！巴扑]”評(píng)級(jí)。1112新消費(fèi)行業(yè)：冬季節(jié)日消費(fèi)拉動(dòng)行業(yè)整體景氣度作為新增長(zhǎng)點(diǎn)，同程也在積極拓展流量渠道、發(fā)力海外業(yè)務(wù)。建議關(guān)注。行業(yè)動(dòng)態(tài)：截至2024-12-25，本月紡織服飾-2.29

,輕工制造-4.75

,商貿(mào)零售+0.09

,社會(huì)服務(wù)-3.42

,傳媒-2.78

,美容護(hù)理-1.68

,，同期滬深300指數(shù)+1.76

,；申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中12個(gè)板塊上漲，新消費(fèi)行業(yè)整體下跌，排位靠后。近期新消費(fèi)相關(guān)動(dòng)態(tài)：1)11月全國(guó)社零因電商大促前置至10月而在11月單月同比增長(zhǎng)3.0

(10月社零增速為4.8），1-11月社零同比增長(zhǎng)3.5

。北京、上海兩地11月社零增速分別為-14.1

和-13.5

，明顯低于全國(guó)總體水平;2）11月以來(lái)服裝線上及線下零售流水表現(xiàn)回暖，特別是頭部上市公司實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)正增長(zhǎng)。周期象限：化妝品經(jīng)歷去庫(kù)后周期節(jié)奏基本回歸正常，但消費(fèi)降級(jí)較為明顯；品牌服飾四季度進(jìn)入銷售旺季，冬季降溫后整體銷售表現(xiàn)較好；家居以舊換新及補(bǔ)貼政策延續(xù)，助力家居行業(yè)延續(xù)高景氣度。景氣度方向：新消費(fèi)整體景氣度一般。投資邏輯1、看好頭部頭部運(yùn)動(dòng)鞋服品牌及制造企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)（偉星股份，華利集團(tuán)，申洲國(guó)際等）。2、看好潮玩IP出海賽道的投資機(jī)會(huì)（泡泡瑪特）。3、基于目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期和消費(fèi)意愿，盡管管理層表述偏負(fù)面（投入加大影響利潤(rùn)，不進(jìn)行分紅和回購(gòu)），中長(zhǎng)期依然推薦關(guān)注消費(fèi)降級(jí)相關(guān)資產(chǎn)（拼多多等）。4、考慮消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，商品消費(fèi)漸入存量階段，服務(wù)消費(fèi)正蓬勃發(fā)展，關(guān)注出行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（攜程集團(tuán)、同程旅行等）。5、上美股份韓束主品牌勢(shì)能持續(xù)，發(fā)力天貓渠道，建議關(guān)注該公司（上美股份）。投資建議1、安踏體育：國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服頭部企業(yè)，具備持續(xù)成長(zhǎng)的長(zhǎng)短期邏輯。從短期看，安踏主品牌鞋類研發(fā)迭代升級(jí)，F(xiàn)ILA品牌設(shè)計(jì)將專業(yè)與時(shí)尚結(jié)合，運(yùn)動(dòng)戶外品牌持續(xù)發(fā)力，公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，進(jìn)而加持公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司重視門店效率及質(zhì)量的提高，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)激勵(lì)一線銷售人員以實(shí)現(xiàn)線下門店效用最大化。從中長(zhǎng)期看，行業(yè)及公司基本面持續(xù)向好，體育運(yùn)動(dòng)勢(shì)能景氣上行，且安踏集團(tuán)品牌力持續(xù)提升，市占率有進(jìn)一步提升空間。“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。2、泡泡瑪特：從產(chǎn)品端看，熱門產(chǎn)品有序推出拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。從渠道端看，海外門店高速拓展，單店業(yè)績(jī)水平表現(xiàn)優(yōu)秀；新業(yè)態(tài)自研游戲發(fā)力IP內(nèi)容生態(tài)完善，有望提供線上宣發(fā)渠道，建議關(guān)注其與實(shí)體商品銷售的協(xié)同作用。建議關(guān)注。3、攜程&同程：作為ota平臺(tái)，兩公司享受各地旅游火熱的紅利，區(qū)域結(jié)構(gòu)上略有不同（攜程偏中高線城市、商旅客戶相對(duì)較多；同程更聚焦在三四線城市）；2024年競(jìng)爭(zhēng)格局明顯變好，利潤(rùn)率持續(xù)穩(wěn)步提升；出行向好趨勢(shì)下，攜程近兩年積極出海+開發(fā)國(guó)內(nèi)銀發(fā)旅游生物醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注創(chuàng)新、出海、設(shè)備更新與消費(fèi)復(fù)蘇行業(yè)動(dòng)態(tài)：截至12月25日，本月醫(yī)藥板塊下跌3.42%，同期滬深300指數(shù)上漲1.76%；申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中9個(gè)板塊上漲，18個(gè)板塊下跌，醫(yī)藥行業(yè)在28個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第23位。近期醫(yī)藥相關(guān)動(dòng)態(tài)：（1）12月12日晚，上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布第十批國(guó)采擬中選結(jié)果，擬中選率僅49.5%，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，仿制藥過(guò)評(píng)頭部企業(yè)仍是國(guó)采中選“大戶”，經(jīng)過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)第十批集中標(biāo)品種集中度提升至24%，接近十批國(guó)采合計(jì)26%的集中度水平，較第八、九批集采有提升。（2）12月19日，第五批耗材國(guó)采在天津完成開標(biāo)，公布中選結(jié)果，并擬于2025年5月落地實(shí)施，采購(gòu)周期為3年。本次集采中選率高，降幅相對(duì)溫和。本次集中帶量采購(gòu)產(chǎn)品為人工耳蝸類及外周血管支架類醫(yī)用耗材，由于具有復(fù)活規(guī)則，整體中選率高，企業(yè)中選率達(dá)到96%，產(chǎn)品中選率也超過(guò)90%。與前幾輪集采相比，第五輪集采的降價(jià)幅度有所收窄，平均降幅約為60%左右，而對(duì)于功能更強(qiáng)、使用更便捷的新一代產(chǎn)品，則按一定比例適當(dāng)加價(jià)，以支持創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入臨床應(yīng)用。國(guó)產(chǎn)企業(yè)本次報(bào)價(jià)良好、中選率高，并保證了原有存量份額、加速了新產(chǎn)品入院，有望通過(guò)服務(wù)和渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。投資邏輯主線一：“創(chuàng)新”主線：圍繞創(chuàng)新，布局具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥品種，以及“空間大”“格局好”的品類，建議關(guān)注東誠(chéng)藥業(yè)、九典制藥、云頂新耀、諾誠(chéng)健華、中國(guó)生物制藥、和黃醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、千紅制藥、泰格醫(yī)藥、凱萊英、奧浦邁、藥康生物、百奧賽圖等。主線二：“出?！敝骶€：掘金海外市場(chǎng)仍然有可能孕育中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，建議關(guān)注新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、三諾生物、同和藥業(yè)、健友股份、苑東生物等。主線三：“設(shè)備更新”主線：中央財(cái)政和地方專項(xiàng)債有望加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代的支持，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療等。主線四：“消費(fèi)復(fù)蘇”主線：消費(fèi)提振政策的影響下，眼科、口腔、醫(yī)美等優(yōu)質(zhì)賽道及相關(guān)周邊產(chǎn)業(yè)有望回暖，建議關(guān)注普瑞眼科、通策醫(yī)療、昊海生科等。投資建議1、昆藥集團(tuán):1）湖北中成藥集采規(guī)則落地，血塞通凍干200mg續(xù)約價(jià)預(yù)計(jì)好于預(yù)期。2）國(guó)企改革效果持續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)三九商道對(duì)接利好公司產(chǎn)品放量。3）三七產(chǎn)業(yè)鏈和昆中藥助力公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)百億目標(biāo)?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、京新藥業(yè):1）地達(dá)西尼成功進(jìn)入24年醫(yī)保目錄，首款創(chuàng)新藥有望迎來(lái)放量期。2）銷售渠道調(diào)整結(jié)束，有望恢復(fù)正常增長(zhǎng)節(jié)奏。院外市場(chǎng)放量值得期待。3）24年是新增折扣高峰，25年折舊壓力邊際減輕，助力公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)?！巴扑]”評(píng)級(jí)。1314新能源：整體景氣度提升行業(yè)動(dòng)態(tài)風(fēng)電：1-11月國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)51.75GW，同比增加10.36GW。江蘇、遼寧啟動(dòng)海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配，江蘇省發(fā)改委發(fā)布2024年度海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性配置公告，遼寧省發(fā)展改革委發(fā)布《遼寧省2024年度海上風(fēng)電建設(shè)方案（征求意見(jiàn)稿）》；廣東多個(gè)項(xiàng)目宣布開工或海風(fēng)整機(jī)中標(biāo)結(jié)果?！懊麝?yáng)天成號(hào)”雙轉(zhuǎn)子漂浮式風(fēng)機(jī)正式投運(yùn)；金風(fēng)科技新一代深遠(yuǎn)海22MW海上風(fēng)電機(jī)組下線。韓國(guó)和日本均公布第三輪海風(fēng)競(jìng)配結(jié)果，菲律賓計(jì)劃于明年三季度啟動(dòng)海上風(fēng)電拍賣，拜登政府批準(zhǔn)美國(guó)第11個(gè)大型海上風(fēng)電項(xiàng)目。陸風(fēng)方面，國(guó)電投7.2GW風(fēng)機(jī)采購(gòu)開標(biāo)，風(fēng)機(jī)企業(yè)報(bào)價(jià)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)；三一重能和遠(yuǎn)景能源開啟哈薩克斯坦產(chǎn)能布局，陸風(fēng)整機(jī)加快出海。光伏：1-11月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)206.3GW,同比增加42.4GW；11月份電池組件出口約18億美元，環(huán)比下降約16.8。硅料、硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)價(jià)格整體平穩(wěn)，12月硅料、硅片產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在四川宜賓舉行關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專題座談會(huì)，33家主要制造企業(yè)參會(huì)，預(yù)計(jì)達(dá)成的配額限產(chǎn)共識(shí)有望在2025年1月開始實(shí)施；龍頭和骨干企業(yè)響應(yīng)行業(yè)主管部門和協(xié)會(huì)呼吁的價(jià)格自律，投標(biāo)報(bào)價(jià)不低于協(xié)會(huì)公布的光伏組件成本；通威、大全宣布多晶硅減產(chǎn)。美國(guó)公布東南亞四國(guó)反傾銷初裁結(jié)果，晶澳科技宣布擬在阿曼投資建設(shè)年產(chǎn)6GW高效太陽(yáng)能電池和3GW高功率太陽(yáng)能組件項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)加快中東產(chǎn)能布局。儲(chǔ)能：1-11月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能采招規(guī)模53GW/139GWh，功率/容量同比分別增長(zhǎng)56

/53。美國(guó)大儲(chǔ)11月新增裝機(jī)552MW，同/環(huán)比分別+28

/-27；1-11月累計(jì)新增裝機(jī)8.3GW，同比+66。印度醞釀風(fēng)光強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，配儲(chǔ)比例從10開始，后續(xù)隨電池價(jià)格下降逐漸增加。意大利宣布將撥款3.2億歐元，補(bǔ)貼中小企業(yè)配置光儲(chǔ)設(shè)備。陽(yáng)光、鵬輝獲東南亞大儲(chǔ)訂單，遠(yuǎn)景獲南非大儲(chǔ)訂單，大儲(chǔ)出海進(jìn)展持續(xù)。氫能：內(nèi)蒙古發(fā)布綠氫管道建設(shè)發(fā)展規(guī)劃。內(nèi)蒙古鄂爾多斯市允許非化工園區(qū)制氫，至此年內(nèi)已有十地以上開放非化工園區(qū)制氫。金風(fēng)科技與航運(yùn)巨頭赫伯羅特簽署綠色甲醇長(zhǎng)期合同。投資邏輯風(fēng)電和儲(chǔ)能需求端景氣向上，光伏供給側(cè)改革有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和盈利水平的提升。景氣度方向：向上。投資建議1、明陽(yáng)智能：風(fēng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，公司在陸上和海上均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)出口有望打開，低估值、高成長(zhǎng)?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、帝爾激光：光伏供給側(cè)改革開啟，組件產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和盈利水平有望提升，為BC電池等新技術(shù)提供更好的發(fā)展環(huán)境。

“推薦”評(píng)級(jí)。3、上能電氣：公司是集中式光伏逆變器、第三方儲(chǔ)能大功率PCS領(lǐng)先企業(yè)，有望成為印度光儲(chǔ)市場(chǎng)崛起的核心受益標(biāo)的。建議關(guān)注。大宗商品與新材料：大宗品震蕩期，關(guān)注新材料機(jī)會(huì)行業(yè)動(dòng)態(tài)黃金：本月金價(jià)呈先漲后跌的震蕩走勢(shì)，截至12.25，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)較月初下降0.87

，SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少0.23，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期，但釋放2025年降息節(jié)奏放緩的信號(hào)，短期金價(jià)或呈震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期美債高企和美元信用趨弱仍將驅(qū)動(dòng)金價(jià)中移。原油：本月油價(jià)震蕩小漲，截至12.25，布倫特油期價(jià)較月初上漲1.78

。月初OPEC+宣布將自愿減產(chǎn)協(xié)議再延長(zhǎng)3個(gè)月至25Q1末，托底油價(jià)意愿偏強(qiáng)，月中市場(chǎng)擔(dān)憂俄羅斯石油業(yè)面臨歐美新一輪制裁事件發(fā)酵，油價(jià)應(yīng)聲上漲，疊加美國(guó)商業(yè)原油持續(xù)呈去庫(kù)態(tài)勢(shì)支撐油價(jià)中樞。氟化工：企業(yè)節(jié)前備貨，配額余量有限，終端需求向好，制冷劑價(jià)格高位續(xù)漲。截至12.25，本月R32價(jià)格上漲7.5，R134a價(jià)格上漲9.0。電子級(jí)粉體材料：HBM存儲(chǔ)芯片需求高增、產(chǎn)能加速釋放，填充料球硅球鋁訂單充沛，NV-rubin配套HBM4預(yù)計(jì)將在球鋁用量上有較大增長(zhǎng)。景氣度方向：景氣向上。投資邏輯黃金：短期金價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變動(dòng)及美元指數(shù)走高壓制，或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期美國(guó)債務(wù)問(wèn)題及地緣政治因素仍為黃金長(zhǎng)周期下的核心定價(jià)邏輯，此背景下全球央行增持黃金步伐預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，金價(jià)上行趨勢(shì)仍維持不變。原油：OPEC+再次延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)協(xié)議，對(duì)明年上半年供應(yīng)壓力有所緩解；歐盟通過(guò)了對(duì)俄羅斯的第15輪制裁措施，需關(guān)注對(duì)俄油外運(yùn)的影響。氟化工：2025年三代制冷劑配額同比持平，二代制冷劑配額加速縮減，供應(yīng)趨緊支撐R22、R32、R134a等價(jià)格高位；需求端，今年以來(lái)我國(guó)空調(diào)和汽車出口表現(xiàn)亮眼，內(nèi)銷在“以舊換新”政策驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)向好，預(yù)期2025年隨著利好經(jīng)濟(jì)政策漸生效，制冷劑基本面仍以緊平衡為主。投資建議1、中國(guó)神華：國(guó)內(nèi)煤炭頭部企業(yè)，深耕煤炭+火電+運(yùn)輸+煤化工一體化布局，業(yè)績(jī)韌性好，高分紅兌現(xiàn)率高。建議關(guān)注。2、三美股份：純粹的制冷劑頭部供應(yīng)商，主流三代品種均獲高生產(chǎn)配額，有望在行業(yè)上行周期中實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)反彈?！巴扑]”評(píng)級(jí)。3、聯(lián)瑞新材：國(guó)內(nèi)電子級(jí)硅微粉頭部企業(yè)，low-a球硅球鋁等高端產(chǎn)品訂單充足、連續(xù)多個(gè)季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增?！巴扑]”評(píng)級(jí)。15半導(dǎo)體：AI端側(cè)芯片市場(chǎng)重視程度上升，CES有望引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)向行業(yè)動(dòng)態(tài)1、國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用端創(chuàng)新落地加速，芯片等硬件廠商將受益。12月18日，字節(jié)跳動(dòng)火山引擎原動(dòng)力大會(huì)召開，對(duì)豆包大模型進(jìn)行全面升級(jí)。除了新發(fā)視覺(jué)理解模型之外，對(duì)前發(fā)布的通用模型等進(jìn)行了升級(jí)，并對(duì)汽車、手機(jī)等多個(gè)端側(cè)場(chǎng)景的案例進(jìn)行了宣傳。豆包作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用，端側(cè)落地，將直接拉動(dòng)處理器件（數(shù)字、語(yǔ)音、視頻等）以及連接芯片等領(lǐng)域的需求。(字節(jié)官網(wǎng)，12.18)2、算力端開始走向定制化。博通12月發(fā)布的最新財(cái)報(bào)符合預(yù)期，其中包括定制芯片、交換芯片在內(nèi)的AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，且預(yù)期樂(lè)觀。公司已經(jīng)有三家定制XPU的大型CSP客戶，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將處在量產(chǎn)爬坡階段。公司預(yù)計(jì)，2027年公司定制芯片制程將進(jìn)入1nm，可服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到600-900億美元，2024年AI收入122億美元，潛在空間巨大。（博通官網(wǎng)，12.13）投資邏輯1月份，建議重點(diǎn)關(guān)注CES熱點(diǎn)事件以及端側(cè)應(yīng)用等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，AI、消費(fèi)電子創(chuàng)新依然活躍，大模型落地的預(yù)期確定性顯著上升，此前行業(yè)巨額的資本支出有望創(chuàng)造出收益。CES（消費(fèi)電子展）是展示相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用的重要窗口，相關(guān)賽道的市場(chǎng)熱度也將受到刺激。處理器、連接和交換芯片廠商均有希望受益，推薦恒玄科技、盛科通信，關(guān)注樂(lè)鑫科技、瑞芯微、全志科技等；數(shù)據(jù)中心端，光芯片、銅連接以及服務(wù)器電源賽道也有機(jī)會(huì)，推薦源杰科技，關(guān)注華豐科技、沃爾核材和麥格米特。投資建議1、盛科通信：1）交換芯片稀缺標(biāo)的，國(guó)產(chǎn)化替代空間大；2）順應(yīng)數(shù)據(jù)中心傳輸速率升級(jí)，公司新品進(jìn)展順利?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、恒玄科技：1）國(guó)內(nèi)端側(cè)處理器芯片領(lǐng)先企業(yè)之一，滲透率正在上升；2）新品帶來(lái)新市場(chǎng)，未來(lái)在智能手表、AI眼鏡等端側(cè)市場(chǎng)，潛力將釋放?！巴扑]”評(píng)級(jí)。3、樂(lè)鑫科技：1）正在融入主流AI應(yīng)用生態(tài)，具備市場(chǎng)放量的潛力；2）公司在處理+連接賽道方面的產(chǎn)品線完備，可以滿足AI、消費(fèi)電子和智能家居等各個(gè)領(lǐng)域的需求，成長(zhǎng)較快。建議關(guān)注。16電子行業(yè)：面板價(jià)格反轉(zhuǎn)在即，關(guān)注消費(fèi)電子新品行業(yè)動(dòng)態(tài)預(yù)期12月電視面板價(jià)格呈穩(wěn)，大尺寸面板或率先調(diào)漲。12月份，縱使國(guó)際品牌客戶因?yàn)槟甑卓毓軒?kù)存，需求動(dòng)能較弱，但中國(guó)品牌客戶在以舊換新政策的帶動(dòng)下，需求維持強(qiáng)勁，特別是針對(duì)超大尺寸面板需求。在預(yù)期以舊換新政策有望延長(zhǎng)至2025年的情況下，12月份的品牌客戶備貨動(dòng)能依然不差。在此前提下，預(yù)期電視面板價(jià)格仍可呈現(xiàn)穩(wěn)定的趨勢(shì)，且大尺寸面板有機(jī)會(huì)率先調(diào)漲面板價(jià)格。目前針對(duì)12月份的面板價(jià)格，預(yù)期32吋至55吋將維持持平，65吋小漲1美元，75吋與85吋上漲2美元。AI眼鏡持續(xù)發(fā)布。隨著Ray-Ban

驗(yàn)證了AI眼鏡技術(shù)路徑的可行性，無(wú)論是大廠還是創(chuàng)業(yè)公司紛紛布局。11月以來(lái)，AI眼鏡領(lǐng)域持續(xù)升溫，百度推出小度AI眼鏡，Looktech、谷東科技、Rokid等發(fā)布新品，閃極科技也發(fā)布了新的閃極AI首款量產(chǎn)AI眼鏡。投資邏輯面板價(jià)格反轉(zhuǎn)值得關(guān)注：國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)需求，面板稼動(dòng)率較高，下游終端廠拉動(dòng)75寸及以上面板率先漲價(jià)，面板產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。AI眼鏡終端：當(dāng)前各大廠商在研發(fā)AI智能眼鏡時(shí)，不再將沉浸感作為首要考量，而是更加注重輕便和佩戴舒適性，以及降低與傳統(tǒng)眼鏡的產(chǎn)品邊界感，而產(chǎn)品功能在融合AI技術(shù)的同時(shí)，更加聚焦于日常生活使用場(chǎng)景，如拍照錄像、語(yǔ)音助手、實(shí)時(shí)翻譯等。隨著人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，AI眼鏡作為新一代智能穿戴設(shè)備，正逐漸走進(jìn)公眾視野，根據(jù)wellsenn預(yù)測(cè)，從2025年開始AI智能眼鏡逐步滲透，2029年AI智能眼鏡年銷售量有望達(dá)到5500萬(wàn)副，建議積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。投資建議1、立訊精密：1）傳統(tǒng)果鏈頭部企業(yè)；2）有望受益于端側(cè)AI帶來(lái)的整機(jī)價(jià)值量提升。“推薦”評(píng)級(jí)。2、京東方：1）LCD、OLED面板產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位突出；2）面板價(jià)格反轉(zhuǎn)直接利好公司。

“推薦”評(píng)級(jí)。3、萊特光電：1）OLED材料稀缺公司；2新客戶及新材料突破拉動(dòng)公司成長(zhǎng)。

“推薦”評(píng)級(jí)。17計(jì)算機(jī)：堅(jiān)定看好AI和信創(chuàng)主題的投資機(jī)會(huì)行業(yè)動(dòng)態(tài)1、政策方面：12月2日，美國(guó)工業(yè)和安全局（BIS）修訂了《出口管理?xiàng)l例》（EAR），將140個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)實(shí)體添加到“實(shí)體清單”，其中有兩家半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)、24家半導(dǎo)體企業(yè)以及超過(guò)100家的設(shè)備公司。美國(guó)政府此次公布對(duì)華出口管制，將倒逼我國(guó)自主可控基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品加快發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。12月12日，工業(yè)和信息化部等四部門印發(fā)《中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025—2027年）》，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)人工智能創(chuàng)新賦能、深度激活中小企業(yè)數(shù)據(jù)要素價(jià)值等重要任務(wù)，我們認(rèn)為將有利于進(jìn)一步推動(dòng)中小企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程、加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2、行業(yè)方面：12月4日，在權(quán)威AI產(chǎn)品榜單“AI產(chǎn)品榜”最新發(fā)布的11月全球月活躍排行榜上，豆包App的MAU達(dá)到了5998萬(wàn)，僅次于OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。12月18日至19日，2024火山引擎FORCE原動(dòng)力大會(huì)上，豆包大模型家族將迎來(lái)全線升級(jí)，火山方舟、扣子、HiAgent等多款產(chǎn)品迎重大更新，我們認(rèn)為，在智能化趨勢(shì)下，字節(jié)豆包大模型有望加速AI端側(cè)落地，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)新機(jī)遇。12月6日至21日，OpenAI進(jìn)行“12天12場(chǎng)直播”活動(dòng)，推出了推理模型o1完整版和ChatGPT

Pro，上線新版Sora，正式發(fā)布o(jì)3系列模型，我們認(rèn)為將有利于AI在推理、多模態(tài)等領(lǐng)域的更深入應(yīng)用，可以看到，當(dāng)前全球大模型競(jìng)爭(zhēng)依然白熱化，有望加速AI在各應(yīng)用場(chǎng)景的落地。3、景氣度方面：根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2024年前10個(gè)月我國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入110623億元，同比增長(zhǎng)11.0，利潤(rùn)總額13357億元，同比增長(zhǎng)8.9。分領(lǐng)域來(lái)看，前10個(gè)月，信息技術(shù)服務(wù)收入74137億元，同比增長(zhǎng)12.2，占全行業(yè)收入的67.0；軟件產(chǎn)品收入25133億元，同比增長(zhǎng)8.0，占全行業(yè)收入比重為22.7；信息安全產(chǎn)品和服務(wù)收入1738億元，同比增長(zhǎng)6.6；嵌入式系統(tǒng)軟件收入9616億元，同比增長(zhǎng)10.8。投資邏輯行情方面，截至12月25日，12月計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)下跌4.20，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名第28，跑輸滬深300指數(shù)5.96個(gè)百分點(diǎn)。全球大模型領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，大模型的持續(xù)迭代升級(jí)將為AI芯片及服務(wù)器發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力，國(guó)產(chǎn)芯片逐漸崛起，端側(cè)及行業(yè)側(cè)應(yīng)用持續(xù)落地。信創(chuàng)利好政策密集發(fā)布，黨政信創(chuàng)將加速推進(jìn)，華為擁有較為完整的信創(chuàng)產(chǎn)品體系，將是我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。我們堅(jiān)定看好AI和信創(chuàng)主題的投資機(jī)會(huì)。投資建議1、海光信息：1）公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，助力2024Q3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2）AI+信創(chuàng)市場(chǎng)需求高漲，為公司提供充足的成長(zhǎng)空間。3）公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，生態(tài)環(huán)境豐富，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，未來(lái)成長(zhǎng)潛力可觀?！巴扑]”評(píng)級(jí)。2、浪潮信息：1）公司全球服務(wù)器行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率當(dāng)前持續(xù)保持全球前列。2）在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景廣闊。3）公司布局全棧Al能力，將深度受益大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇?！巴扑]”評(píng)級(jí)。3、福昕軟件：1）全球領(lǐng)先的PDF+OFD版式軟件提供商，2024年收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2）訂閱+渠道雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推進(jìn)迅速，有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。3）圍繞版式文檔技術(shù)優(yōu)勢(shì)，OFD信創(chuàng)、行業(yè)應(yīng)用將為公司打開成長(zhǎng)空間?！巴扑]”評(píng)級(jí)。18汽車行業(yè)：關(guān)注政策變化，增程、智駕趨勢(shì)明確行業(yè)動(dòng)態(tài)板塊層面：本月（2024年12月25日收盤）汽車（中信一級(jí)）板塊漲幅為2.61，跑贏滬深300指數(shù)0.85個(gè)百分點(diǎn)，中信乘用車板塊漲幅為4.01，跑贏滬深300指數(shù)2.25個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)層面：隨著年末臨近疊加政策刺激效果，車市表現(xiàn)較強(qiáng)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，12月狹義乘用車零售約270萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別增長(zhǎng)14.8

/11.4

，新能源車零售預(yù)計(jì)140萬(wàn)臺(tái)，滲透率約51.9

。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，汽車以舊換新申請(qǐng)量超520萬(wàn)臺(tái)，車市自9月份保持較高熱度，行業(yè)專家判斷2024年以舊換新政策帶來(lái)150萬(wàn)臺(tái)的增量。智能駕駛不斷迭代，理想汽車在11月底推送“車位到車位”智駕功能，特斯拉正式向用戶推送FSD

V13版本，小米智駕系統(tǒng)正式接入視覺(jué)語(yǔ)言大模型。周期象限：去庫(kù)存；景氣度方向：景氣持平投資邏輯關(guān)注政策變化，增程擴(kuò)容趨勢(shì)明確，關(guān)注智駕迭代節(jié)奏?？偭糠矫妫?5年汽車出海的不確定性有所增加，內(nèi)需會(huì)是25年汽車行業(yè)的主要著力點(diǎn)，市場(chǎng)也對(duì)補(bǔ)貼政策延續(xù)存在較強(qiáng)預(yù)期，但政策節(jié)奏、力度存在不確定性，此外行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)在25年年初可能加劇。但新能源車增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，新一代增程技術(shù)在25年逐步落地，看好增程車在25年的擴(kuò)容。智能駕駛不斷迭代，頭部車企預(yù)計(jì)在24年底/25年上半年落地“車位到車位”的智駕功能，智能駕駛進(jìn)入到數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)階段，智駕車保有量高以及數(shù)據(jù)閉環(huán)能力強(qiáng)的車企在未來(lái)智能駕駛