第5章經(jīng)濟效果評價指標

1、工工 程程 經(jīng)經(jīng) 濟濟 學學第第5章章 經(jīng)濟效果評價經(jīng)濟效果評價指標指標5.1 經(jīng)濟效果評價指標概述經(jīng)濟效果評價指標概述5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標 經(jīng)濟效果評價是工程項目評價的核心內容。評價工程項目方案經(jīng)濟效果經(jīng)濟效果評價是工程項目評價的核心內容。評價工程項目方案經(jīng)濟效果的好壞，一方面取決于基礎數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，另一方面則取決于選取的好壞，一方面取決于基礎數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，另一方面則取決于選取的評價指標體系的合理性，正確選擇經(jīng)濟評價指標，是項目經(jīng)濟評價工作成的評價指標體系的合理性，正確選擇經(jīng)濟評價指標，是項目經(jīng)濟評價工作成功與否的關鍵因素之一。功與

2、否的關鍵因素之一。5.1 經(jīng)濟效果評價指標概述經(jīng)濟效果評價指標概述項目評價指標項目評價指標靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標投資收益率投資收益率靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期償債能力償債能力借款償還期借款償還期利息備付率利息備付率償債備付率償債備付率內部收益率內部收益率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈年值凈年值動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期經(jīng)濟效果評價指標體系經(jīng)濟效果評價指標體系 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標是指不考慮資金時間價值的評價指標。其優(yōu)點是計算簡便，是指不考慮資金時間價值的評價指標。其優(yōu)點是計算簡便，缺點是忽略了資金的時間價值。因此它主要適用于對方案的粗略評價，以及缺點是忽略了資

3、金的時間價值。因此它主要適用于對方案的粗略評價，以及用于時間短、投資規(guī)模與收益規(guī)模均比較小的投資項目的經(jīng)濟評價等。用于時間短、投資規(guī)模與收益規(guī)模均比較小的投資項目的經(jīng)濟評價等。 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標是指考慮資金時間價值的評價指標。其克服了靜態(tài)評價指是指考慮資金時間價值的評價指標。其克服了靜態(tài)評價指標的缺點，但由于需要數(shù)據(jù)和資料較多，計算起來往往比較復雜，工作量也標的缺點，但由于需要數(shù)據(jù)和資料較多，計算起來往往比較復雜，工作量也比較大。比較大。 一般在方案比較時以動態(tài)評價方法為主。在方案初選階段，可采用靜態(tài)一般在方案比較時以動態(tài)評價方法為主。在方案初選階段，可采用靜態(tài)評價方法。要注意的是，這

4、些指標均有其側重點和適用范圍，也有缺點和局評價方法。要注意的是，這些指標均有其側重點和適用范圍，也有缺點和局限性，假若在經(jīng)濟評價中，僅使用一兩個指標，是難以全面反映經(jīng)濟效果全限性，假若在經(jīng)濟評價中，僅使用一兩個指標，是難以全面反映經(jīng)濟效果全貌的。因此，在工程項目經(jīng)濟評價時，根據(jù)評價深度的要求，可獲得資料的貌的。因此，在工程項目經(jīng)濟評價時，根據(jù)評價深度的要求，可獲得資料的多少以及工程項目方案本身所處的條件，選用多個指標，從不同的側面反映多少以及工程項目方案本身所處的條件，選用多個指標，從不同的側面反映工程項目的經(jīng)濟效果。工程項目的經(jīng)濟效果。5.1 經(jīng)濟效果評價指標概述經(jīng)濟效果評價指標概述（一）（

5、一） 靜態(tài)投資回收期概念靜態(tài)投資回收期概念 技術方案靜態(tài)投資回收期（技術方案靜態(tài)投資回收期（Pt）是在不考慮資金時間價值的條件下，以）是在不考慮資金時間價值的條件下，以技術方案的凈收益回收其總投資（包括固定資產(chǎn)投資、建設期利息和流動技術方案的凈收益回收其總投資（包括固定資產(chǎn)投資、建設期利息和流動資金）所需要的時間，一般以年為單位。資金）所需要的時間，一般以年為單位。 靜態(tài)投資回收期宜從技術方案建設開始年算起，若從技術方案投產(chǎn)開靜態(tài)投資回收期宜從技術方案建設開始年算起，若從技術方案投產(chǎn)開始年算起，應予以特別注明。始年算起，應予以特別注明。 從建設開始年算起，靜態(tài)投資回收期計算公式如下：從建設開始

6、年算起，靜態(tài)投資回收期計算公式如下：5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.1 盈利能力分析盈利能力分析0)(0tPttCOCIA. 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期（二）（二） 應用式應用式 具體計算又分以下兩種情況：具體計算又分以下兩種情況：（1）當技術方案建成投產(chǎn)后各年的凈收益）當技術方案建成投產(chǎn)后各年的凈收益 ( 即凈現(xiàn)金流量即凈現(xiàn)金流量 ) 均相同時，靜均相同時，靜態(tài)投資回收期的計算公式如下：態(tài)投資回收期的計算公式如下：式中式中:I技術方案總投資；技術方案總投資； A技術方案每年的凈收益，即技術方案每年的凈收益，即A（CI-CO）t 由于年凈收益不等于年利潤額，所以投資回收期不等于投資利

7、潤率的倒由于年凈收益不等于年利潤額，所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數(shù)。數(shù)。 注意收益和利潤是兩個概念。注意收益和利潤是兩個概念。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標A. 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期AIPt（2）當技術方案建成技產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根）當技術方案建成技產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得, 也就是在技術方案投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流也就是在技術方案投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點。其計算公式為：量由負值變?yōu)榱愕臅r點。其計算公式為：5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標A. 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回

8、收期當年的凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量開始出1tP（三）（三） 判別準則判別準則設行業(yè)的基準投資回收期為設行業(yè)的基準投資回收期為Pc，以投資回收期指標作為項目可行或擇優(yōu)的依，以投資回收期指標作為項目可行或擇優(yōu)的依據(jù)時，其判別的準則為：據(jù)時，其判別的準則為： 若若PtPc，則方案可以考慮接受；，則方案可以考慮接受； 若若PtPc，則方案是不可行的。，則方案是不可行的。（四）優(yōu)劣（四）優(yōu)劣 靜態(tài)投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，技術方案投資回收靜態(tài)投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，技術方案投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度

9、愈快，回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度愈快，回收期愈短，風險愈小，技術方案抗風險能力強。期愈短，風險愈小，技術方案抗風險能力強。 但不足的是靜態(tài)投資回收期沒有全面地考慮技資方案整個計算期內現(xiàn)金但不足的是靜態(tài)投資回收期沒有全面地考慮技資方案整個計算期內現(xiàn)金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準確衡量方案在整個計算期內的經(jīng)濟效果。法準確衡量方案在整個計算期內的經(jīng)濟效果。 靜態(tài)投資回收期作為技術方案選擇和排隊的評價準則是不可靠的，它靜態(tài)投資回收期作為技術方案選擇和排隊的評價準則是不

10、可靠的，它只能作為輔助評價指標，或與其他評價指標結合應用。只能作為輔助評價指標，或與其他評價指標結合應用。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標A. 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期【例【例1】 某工程項目一次性投資某工程項目一次性投資1200萬元，估計投產(chǎn)后每年的平均收萬元，估計投產(chǎn)后每年的平均收益為益為120萬元，求該項目的靜態(tài)投資回收期。萬元，求該項目的靜態(tài)投資回收期?！窘狻俊窘狻?根據(jù)公式根據(jù)公式（年）101201200AIPt5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期【例【例1】 某項投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表某項

11、投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表1所示，如果行業(yè)基準投所示，如果行業(yè)基準投資回收期資回收期Pc=3.5年，試用靜態(tài)投資回收期指標評價該項目是否可行。年，試用靜態(tài)投資回收期指標評價該項目是否可行?！窘狻俊窘狻?根據(jù)公式根據(jù)公式 故該項目可以考慮接受。故該項目可以考慮接受。（年）（年）3.5=5.2200100-1-3ctPP（一）（一） 投資收益率概念投資收益率概念 投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標，它是技術方案建成投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標，它是技術方案建成投產(chǎn)達到設計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的投產(chǎn)達到設計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益額與方案投資年凈收益額與方案

12、投資的比的比率。率。 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。對生產(chǎn)期內各年的凈收益額變化幅度較大的方案，可計算生產(chǎn)期年平均凈對生產(chǎn)期內各年的凈收益額變化幅度較大的方案，可計算生產(chǎn)期年平均凈收益額與投資的比率。收益額與投資的比率。其計算公式為：其計算公式為： 5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標B. 投資收益率投資收益率%100IAR式中：式中： I投資總額；投資總額； A正常年份的凈收益；正常年份的凈收益； R投資收益率。投資收益率。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標B. 投資收益率投資收益率（二）（二） 判別

13、準則判別準則將計算出的投資收益率（將計算出的投資收益率（R）與所確定的基準投資收益率（）與所確定的基準投資收益率（ic）進行比較：）進行比較：（1）若若Ric，則項目可行，可以考慮接受，則項目可行，可以考慮接受（2）若若Ric，則項目不可行，應予以拒絕。，則項目不可行，應予以拒絕。若干個方案比較，則在各個方案滿足若干個方案比較，則在各個方案滿足Ric時，投資收益率越大的方案越好。時，投資收益率越大的方案越好。（三）應用式（三）應用式根據(jù)分析的目的不同，投資收益率又具體分為總投資收益率和資本金凈利潤率。根據(jù)分析的目的不同，投資收益率又具體分為總投資收益率和資本金凈利潤率。（1）總投資收益率（）總

14、投資收益率（ROI）總投資收益率表示總投資的盈利水平，按下式計算：總投資收益率表示總投資的盈利水平，按下式計算：式中：式中：EBIT技術方案正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤；技術方案正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤； TI技術方案總投資（包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金）。技術方案總投資（包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金）?？偼顿Y收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的技術方案總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的技術方案盈利能力滿足要求。盈利能力滿足要求。%100TIEBITROI5.2 靜態(tài)評價指標

15、靜態(tài)評價指標B. 投資收益率投資收益率（三）應用式（三）應用式（2）資本金凈利潤率（）資本金凈利潤率（ROE）技術方案資本金凈利潤率表示技術方案資本金的盈利水平，按下式計算：技術方案資本金凈利潤率表示技術方案資本金的盈利水平，按下式計算： 式中：式中：NP技術方案正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤，技術方案正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤， 凈利潤凈利潤=利潤總額利潤總額-所得稅所得稅； EC技術方案資本金。技術方案資本金。技術方案資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值技術方案資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值,表明用技術方案資本金表明用技術方案資本金凈利潤率表示的技術方

16、案盈利能力滿足要求。凈利潤率表示的技術方案盈利能力滿足要求。 對于技術方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行利率，適度對于技術方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的。反之，過高的負債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。舉債是有利的。反之，過高的負債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 所以總投資收益率或資本金凈利潤率指標不僅可以用來衡量工程建設方案的獲利所以總投資收益率或資本金凈利潤率指標不僅可以用來衡量工程建設方案的獲利能力，還可以作為技術方案籌資決策參考的依據(jù)。能力，還可以作為技術方案籌資決策參考的依據(jù)。%100ECNPROE（四）優(yōu)劣（四）優(yōu)劣 投資

17、收益率（投資收益率（R）指標經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上）指標經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。 但不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值但不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素。其確定帶有一定的不確定性和人為因素。（五）適用范圍（五）適用范圍 其主要用在工程建設方案制定的早期階段或研究

18、過程，且計算期較短、其主要用在工程建設方案制定的早期階段或研究過程，且計算期較短、不具備綜合分析所需詳細資料的方案，尤其適用于工藝簡單而生產(chǎn)情況變不具備綜合分析所需詳細資料的方案，尤其適用于工藝簡單而生產(chǎn)情況變化不大的工程建設方案的選擇和投資經(jīng)濟效果的評價?；淮蟮墓こ探ㄔO方案的選擇和投資經(jīng)濟效果的評價。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標B. 投資收益率投資收益率5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標投資收益率投資收益率【例【例3】 投資收益率是指投資方案建成投產(chǎn)并達到設計生產(chǎn)能力后投資收益率是指投資方案建成投產(chǎn)并達到設計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的一個正常生產(chǎn)年份的( )的比率。的比率。A. 年凈收

19、益額與方案固定資產(chǎn)投資年凈收益額與方案固定資產(chǎn)投資 B. 年銷售收入與方案固定資產(chǎn)投資年銷售收入與方案固定資產(chǎn)投資C. 年凈收益額與方案總投資年凈收益額與方案總投資 D. 年銷售收入與方案總投資年銷售收入與方案總投資【答案】【答案】 C（一）（一） 基準收益率的概念基準收益率的概念 基準收益率基準收益率也稱也稱基準折現(xiàn)率基準折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)投資者以動態(tài)的觀點所確，是企業(yè)或行業(yè)投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平。定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平。 其本質上體現(xiàn)了投資決策者對技術方案資金時間價值的判斷和對技術其本質上體現(xiàn)了投資決策者對技術方案資金時間價值的判

20、斷和對技術方案風險程度的估計，是投資資金應當獲得的最低盈利利率水平，它是評方案風險程度的估計，是投資資金應當獲得的最低盈利利率水平，它是評價和判斷技術方案在財務上是否可行和技術方案比選的主要依據(jù)。價和判斷技術方案在財務上是否可行和技術方案比選的主要依據(jù)。（二）（二） 基準收益率的測定基準收益率的測定（1）政府投資技術方案）政府投資技術方案根據(jù)政府的政策導向進行確定；根據(jù)政府的政策導向進行確定；（2）企業(yè)投資技術方案）企業(yè)投資技術方案綜合測定；綜合測定；（3）境外投資技術方案）境外投資技術方案應首先考慮國家風險因素；應首先考慮國家風險因素； 5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.2 基準收益率

21、的確定基準收益率的確定（4）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括：）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括： 資金成本資金成本 籌資費（包括注冊費、代理費、手續(xù)費等）和資金使用費?；I資費（包括注冊費、代理費、手續(xù)費等）和資金使用費。 投資的機會成本投資的機會成本 是指投資者將有限的資金用于擬建技術方案而放棄的其他投資機會所是指投資者將有限的資金用于擬建技術方案而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。機會成本是在方案外部形成的，不可能反映在該方案能獲得的最大收益。機會成本是在方案外部形成的，不可能反映在該方案的財務上。機會成本不是實際支出。的財務上。機會

22、成本不是實際支出。 基準收益率應不低于單位資金成本和單位投資的機會成本，可用下式表基準收益率應不低于單位資金成本和單位投資的機會成本，可用下式表達：達： 5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.2 基準收益率的確定基準收益率的確定資資機機會會成成本本單單位位資資金金成成本本，單單位位投投max1iic（4）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括：）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括： 投資風險投資風險 加上一個適當?shù)娘L險貼補率加上一個適當?shù)娘L險貼補率i2。從客觀上看：從客觀上看： 資金密集技術方案的風險高于勞動密集的；資金密集技術方案的風險高于勞動密

23、集的； 資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的；資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的； 以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。從主觀上看：從主觀上看： 資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據(jù)者。資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據(jù)者。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.2 基準收益率的確定基準收益率的確定（4）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括：）投資者自行測定技術方案的最低可接受財務收益率應考慮因素包括： 通貨膨脹通貨膨脹 是指由于貨幣（這里指紙幣）的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而是指由于貨

24、幣（這里指紙幣）的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。 通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化，通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率。年通貨膨脹率記為即通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率。年通貨膨脹率記為i3。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.2 基準收益率的確定基準收益率的確定 綜上所述，投資者自行測定的基準收益率可確定如下：綜上所述，投資者自行測定的基準收益率可確定如下： 若技術方案現(xiàn)金流量按若技術方案現(xiàn)金流量按當年價格當年價格預測估算，則：預

25、測估算，則： 若技術方案現(xiàn)金流量按若技術方案現(xiàn)金流量按基年不變價格基年不變價格預測估算，則：預測估算，則： 上述近似處理的條件是上述近似處理的條件是i1、i2、i3都為小數(shù)。都為小數(shù)。 確定基準收益率的確定基準收益率的基礎基礎是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是脹則是必須考慮的影響因素必須考慮的影響因素。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.2 基準收益率的確定基準收益率的確定321321111iiiiiiic21211-11iiiiic5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標基準收益率基準收益率【例【例4】 對于完全由投資者自有資金投資的技術方案，

26、確定基準收益對于完全由投資者自有資金投資的技術方案，確定基準收益率的基礎是率的基礎是( )。A. 資金成本資金成本 B. 通貨膨脹通貨膨脹 C. 投資機會成本投資機會成本 D. 投資風險投資風險【答案】【答案】 C5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標基準收益率基準收益率【例【例5】 關于基準收益率的表述正確的有（關于基準收益率的表述正確的有（ ）。）。A. 基準收益率是投資資金應獲得的最低盈利水平基準收益率是投資資金應獲得的最低盈利水平B. 測定基準收益率應考慮資金成本因素測定基準收益率應考慮資金成本因素C. 測定基準收益率不考慮通貨膨脹因素測定基準收益率不考慮通貨膨脹因素D. 對債務資金比例高的

27、技術方案應降低基準收益率取值對債務資金比例高的技術方案應降低基準收益率取值E. 基準收益率體現(xiàn)了對技術方案風險程度的估計基準收益率體現(xiàn)了對技術方案風險程度的估計【答案】【答案】 ABE5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.3 償債能力分析償債能力分析 債務清償能力評價，一定要分析債務資金的融資主體債務清償能力評價，一定要分析債務資金的融資主體企業(yè)企業(yè)的清償能的清償能力，而不是力，而不是“技術方案技術方案”的清償能力。對于企業(yè)融資技術方案，應以技術方的清償能力。對于企業(yè)融資技術方案，應以技術方案所依托的整個企業(yè)作為債務清償能力的分析主體。案所依托的整個企業(yè)作為債務清償能力的分析主體。（一）（一

28、） 償債資金來源償債資金來源 根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度的規(guī)定，貸款還本的資金來源主要包括：根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度的規(guī)定，貸款還本的資金來源主要包括：（1）可用于歸還借款的利潤）可用于歸還借款的利潤未分配利潤未分配利潤（2）固定資產(chǎn)折舊）固定資產(chǎn)折舊（3）無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費）無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費（4）其他還款資金）其他還款資金5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標5.2.3 償債能力分析償債能力分析（二）還款方式及還款順序（二）還款方式及還款順序 （1）國外（含境外）借款的還款方式）國外（含境外）借款的還款方式 采用等額還本付息，或等額還本利息照付兩種方法。采用等額還本付息，或等額還本利息照付兩種

29、方法。（2）國內借款的還款方式）國內借款的還款方式 按照先貸先還、后貸后還，利息高的先還、利息低的后還的順序。按照先貸先還、后貸后還，利息高的先還、利息低的后還的順序。 （三）償債能力分析（三）償債能力分析 償債能力指標主要有：償債能力指標主要有： 借款償還期；借款償還期； 利息備付率；利息備付率； 償債備付率；償債備付率； 資產(chǎn)負債率；資產(chǎn)負債率； 流動比率；流動比率； 速動比率。速動比率。（1）概念）概念 借款償還期（借款償還期（Id），是指根據(jù)國家財稅規(guī)定及技術方案的具體財務條件，是指根據(jù)國家財稅規(guī)定及技術方案的具體財務條件，以可作為償還貸款的技術方案收益（利潤、折舊、攤銷費及其他收益）

30、來以可作為償還貸款的技術方案收益（利潤、折舊、攤銷費及其他收益）來償還技術方案投資借款本金和利息所需要的時間。借款償還期的計算式如償還技術方案投資借款本金和利息所需要的時間。借款償還期的計算式如下：下：式中式中: Pd借款償還期（從借款開始年計算；當從投產(chǎn)年算起時，應予注明）借款償還期（從借款開始年計算；當從投產(chǎn)年算起時，應予注明） Id 投資借款本金和利息（不包括已用自有資金支付的部分）之和投資借款本金和利息（不包括已用自有資金支付的部分）之和（2）計算）計算5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標A. 借款償還期借款償還期dPttrdBRDBI10（3）判別準則）判別準則 借款償還期滿足貸款機構的

31、要求期限時，即認為技術方案是有借款償債借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為技術方案是有借款償債能力的。能力的。 借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，且按最大償還能借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的技術方案；它不適用于那些預先給定借款償還期的技術方力計算還本付息的技術方案；它不適用于那些預先給定借款償還期的技術方案。對于預先給定借款償還期的技術方案，應采用利息備付率和償債備付率案。對于預先給定借款償還期的技術方案，應采用利息備付率和償債備付率指標分析技術方案的償債能力。指標分析技術方案的償債能力。 借款償還期指標主要是以借款償還期指標

32、主要是以技術方案技術方案為研究對象。為研究對象。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標A. 借款償還期借款償還期（1）概念）概念 利息備付率（利息備付率（ICR）也稱也稱已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)，指技術方案在借款償還期內各，指技術方案在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤（年可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當期應付利息（）與當期應付利息（PI）的比值。其）的比值。其表達式為：表達式為：式中：式中：EBIT息稅前利潤即利潤總額與計入總成本費用的利息費用之和；息稅前利潤即利潤總額與計入總成本費用的利息費用之和； PI計入總成本費用的應付利息。計入總成本費用的應付利息。（2）判別準則）判別準

33、則 利息備付率應分年計算，它表示使用技術方案稅息前利潤償付利息的保證倍率。利息備付率應分年計算，它表示使用技術方案稅息前利潤償付利息的保證倍率。對于正常經(jīng)營的技術方案，利息備付率應當大于對于正常經(jīng)營的技術方案，利息備付率應當大于1，否則，表示技術方案的付息能力，否則，表示技術方案的付息能力保障程度不足。尤其是當利息備付率低于保障程度不足。尤其是當利息備付率低于1 時，表示技術方案沒有足夠資金支付利息，時，表示技術方案沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。償債風險很大。 根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于2。5.

34、2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標B. 利息備付率利息備付率%100PIEBITICR（1）概念）概念 償債備付率（償債備付率（DSCR）指技術方案在借款償還期內，各年指技術方案在借款償還期內，各年可用于可用于還本付還本付息息的資金的資金 （EBITDA-TAX）與當期應還本付息金額（）與當期應還本付息金額（PD）的比值。其表達式）的比值。其表達式為：為：式中：式中：EBITDA 息稅前利潤加折舊和攤銷息稅前利潤加折舊和攤銷; TAX 企業(yè)所得稅企業(yè)所得稅;（2）判別準則）判別準則 償債備付率應分年計算，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的償債備付率應分年計算，它表示可用于還本付息的資金償還借款

35、本息的保證倍率。正常情況應當大于保證倍率。正常情況應當大于1。 根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于 1.3。5.2 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標C. 償債備付率償債備付率%100DSCRPDTEBITDAAX應扣除維持運營的投資應扣除維持運營的投資（一）（一） 概念概念 動態(tài)投資回收期（動態(tài)投資回收期（Pt）是指在考慮資金時間價值的條件下，在給定的是指在考慮資金時間價值的條件下，在給定的基準收益率下，用方案各年凈收益的現(xiàn)值來回收全部投資（包括固定資產(chǎn)基準收益率下，用方案各年凈收益的現(xiàn)值來回收全部投資（包括固定資產(chǎn)

36、投資、建設期利息和流動資金）的現(xiàn)值所需要的時間，一般以年為單位。投資、建設期利息和流動資金）的現(xiàn)值所需要的時間，一般以年為單位。（二）（二） 應用式應用式 實際計算時，通常是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量采用表格計算的方法，其計實際計算時，通常是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量采用表格計算的方法，其計算公式為算公式為 : 5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.1 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期tPttciCOCI00)1)(值當年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值上年累計凈現(xiàn)金流量折開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值1tP（三）（三） 判別準則判別準則 設行業(yè)的基準投資回收期為設行業(yè)的基準投資回收期為P Pc c，以投資回收期

37、指標作為項目可行或擇優(yōu)的依據(jù)，以投資回收期指標作為項目可行或擇優(yōu)的依據(jù)時，其判別的準則為：時，其判別的準則為： 若若PtPPc c，則方案可以考慮接受；，則方案可以考慮接受； 若若PtP Pc c，則方案是不可行的。，則方案是不可行的。（四）優(yōu)劣（四）優(yōu)劣 動態(tài)投資回收期的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，所反映的項目的風險性和盈動態(tài)投資回收期的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，所反映的項目的風險性和盈利能力更加真實、可靠。利能力更加真實、可靠。 缺點主要有：缺點主要有： 與靜態(tài)投資回收期相比，當年凈收益各不相同時，計算方法和與靜態(tài)投資回收期相比，當年凈收益各不相同時，計算方法和過程較為復雜。過程較為復雜

38、。 沒有考慮投資回收以后方案的收益；沒有考慮投資項目的實際使沒有考慮投資回收以后方案的收益；沒有考慮投資項目的實際使用年限，沒有考慮投資項目的期末殘值。即沒有考慮項目整個壽命期內的經(jīng)濟效果。用年限，沒有考慮投資項目的期末殘值。即沒有考慮項目整個壽命期內的經(jīng)濟效果。 投資回收期只能反映方案投資的回收速度，而不能反映方案之間的比較結果，因投資回收期只能反映方案投資的回收速度，而不能反映方案之間的比較結果，因此不能單獨用于兩個或兩個以上方案的比較評價。此不能單獨用于兩個或兩個以上方案的比較評價。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.1 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標動

39、態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期【例【例6】 某項投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表某項投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表1所示，如果行業(yè)基準所示，如果行業(yè)基準投資回收期投資回收期Pc=6年，試計算該項目的動態(tài)投資回收期，并判斷該項年，試計算該項目的動態(tài)投資回收期，并判斷該項目是否可行。目是否可行。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期【解】【解】 將計算過程列于表將計算過程列于表3中。中。不可以接受。資快慢的角度來分析，因此，該項目從回收投（年）（年）6=3 . 61584. 682. 1-1-7ctPP（一）（一） 概念概念 財務凈現(xiàn)值（財務凈現(xiàn)值（NPV）是反映投資方案在計算期內盈利

40、能力的動態(tài)評價是反映投資方案在計算期內盈利能力的動態(tài)評價指標。技術方案的財務凈現(xiàn)值是指用一個預定的基準收益率（或設定的折指標。技術方案的財務凈現(xiàn)值是指用一個預定的基準收益率（或設定的折現(xiàn)率）現(xiàn)率）ic分別把整個計算期間內各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到投資方案分別把整個計算期間內各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到投資方案開始實施時的現(xiàn)值之和。財務凈現(xiàn)值計算公式為開始實施時的現(xiàn)值之和。財務凈現(xiàn)值計算公式為 :5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.2 財務凈現(xiàn)值分析財務凈現(xiàn)值分析nttctiCOCINPV0)1 ()(（二）（二） 判別準則判別準則 財務凈現(xiàn)值是評價技術方案盈利能力的絕對指標。財務凈現(xiàn)

41、值是評價技術方案盈利能力的絕對指標。當當NPV0時，說明該方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到時，說明該方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，換句話說方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和，該方超額收益，換句話說方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和，該方案有收益，故該方案財務上可行；案有收益，故該方案財務上可行；當當NPV=0時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償方案現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，該方案財務上還是可行的；現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償方案現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，該方案財務上還是可

42、行的；當當NPV44.682472. 0200019. 510005000)10%,15,(200)10%,15,)(5001500(5000NPVFPAPNPV5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標財務凈現(xiàn)值分析財務凈現(xiàn)值分析【例【例8】 某工程方案總投資為某工程方案總投資為5000萬元，投產(chǎn)后每年的運營收入為萬元，投產(chǎn)后每年的運營收入為1500萬元，年運營支出為萬元，年運營支出為500萬元，產(chǎn)品的經(jīng)濟壽命為萬元，產(chǎn)品的經(jīng)濟壽命為10年，在第年，在第10年末，還能收回資金年末，還能收回資金200萬元。若基準收益率萬元。若基準收益率ic=20%，問該項目是否，問該項目是否值得投資。值得投資?！窘狻俊?/p>

43、解】 按凈現(xiàn)值指標計算按凈現(xiàn)值指標計算:不合理的。故投資方案在經(jīng)濟上是的情況下，這意味著在由于萬元20%=基準收益率07 .775-1615. 0200192. 410005000)10%,20,(200)10%,20,)(5001500(5000ciNPVFPAPNPV 顯然，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率顯然，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率i有很大的關系，但有很大的關系，但i變化時，變化時，NPV也隨之也隨之變化，對于常規(guī)現(xiàn)金流量（即在計算期內，開始時有支出而后才有收益，變化，對于常規(guī)現(xiàn)金流量（即在計算期內，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量）的投資方案，其且方案的凈現(xiàn)

44、金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量）的投資方案，其凈現(xiàn)值的大小隨著折現(xiàn)率的增大而單調減小，兩者關系如圖所示。凈現(xiàn)值的大小隨著折現(xiàn)率的增大而單調減小，兩者關系如圖所示。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.2 財務凈現(xiàn)值分析財務凈現(xiàn)值分析0NPViic 按照凈現(xiàn)值的評價準則，只要按照凈現(xiàn)值的評價準則，只要NPV（i）0,方案可以被接受，但是方案可以被接受，但是由于由于NPV（i）是）是i的遞減函數(shù)，故基的遞減函數(shù)，故基準收益率定得越高，方案被接受的可準收益率定得越高，方案被接受的可能性也就越小。能性也就越小。當當i=ic時，時，NPV=0；當當i0；當當iic時，時，NPV0。內部收益率內部

45、收益率（一）（一） 財務凈現(xiàn)值函數(shù)財務凈現(xiàn)值函數(shù) 財務凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有財務凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關系。即財務凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函直接的關系。即財務凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。其表達式如下：數(shù)。其表達式如下： 常規(guī)現(xiàn)金流量：常規(guī)現(xiàn)金流量：即在計算期內，開始即在計算期內，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量。流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量。 對于具有常規(guī)現(xiàn)金流量技術方案，對于具有常規(guī)現(xiàn)金流量技術方案，隨隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務凈現(xiàn)值由大變著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務凈現(xiàn)值由大變小，由正變負。小，由正變負。5

46、.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.3 財務內部收益率分析財務內部收益率分析 tnttiCOCIiNPV100NPViIRRNPV1NPV2i1i2圖圖1 常規(guī)技術方案凈現(xiàn)值函數(shù)曲線常規(guī)技術方案凈現(xiàn)值函數(shù)曲線（二）（二） 財務內部收益率的概念財務內部收益率的概念 對常規(guī)投資技術方案，財務內部收益率（對常規(guī)投資技術方案，財務內部收益率（IRR）又稱內部報酬率，其實）又稱內部報酬率，其實質就是使技資方案在計算期內各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)質就是使技資方案在計算期內各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，即率，即NPV=0時的折現(xiàn)率。其數(shù)學表達式為：時的折現(xiàn)率。其數(shù)學表達式為：（三）

47、（三） 判別準則判別準則 若若IRRic，則技術方案在經(jīng)濟上可以接受。，則技術方案在經(jīng)濟上可以接受。 若若IRRic，則技術方案在經(jīng)濟上應予拒絕。，則技術方案在經(jīng)濟上應予拒絕。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.3 財務內部收益率分析財務內部收益率分析 ntttIRRCOCIIRRNPV001（四）（四） 內部收益率的計算步驟內部收益率的計算步驟（1）根據(jù)經(jīng)驗，選定一個適當?shù)恼郜F(xiàn)率）根據(jù)經(jīng)驗，選定一個適當?shù)恼郜F(xiàn)率i0，用，用i0對擬建項目整個計算期內各對擬建項目整個計算期內各年的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，求出凈現(xiàn)值。年的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，求出凈現(xiàn)值。（2）若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則使）若凈現(xiàn)值為正數(shù)，

48、則使i0 適當增大，直至正數(shù)凈現(xiàn)值接近零為止；若適當增大，直至正數(shù)凈現(xiàn)值接近零為止；若凈現(xiàn)值為負數(shù)，則使凈現(xiàn)值為負數(shù)，則使i0 適當減小，直至負數(shù)凈現(xiàn)值接近零為止。適當減小，直至負數(shù)凈現(xiàn)值接近零為止。（3）根據(jù)以上兩步計算所得的兩個折現(xiàn)率）根據(jù)以上兩步計算所得的兩個折現(xiàn)率i1 和和i2 ，滿足其所對應的凈現(xiàn)值，滿足其所對應的凈現(xiàn)值NPV10和和NPV20，運用插入法計算內部收益率。為保證計算的準確性，運用插入法計算內部收益率。為保證計算的準確性，一般規(guī)定，兩個折現(xiàn)率之差應在一般規(guī)定，兩個折現(xiàn)率之差應在2%5%之間。之間。（4）采用線性插值法公式求出內部收益率的近似解，其公式為：）采用線性插值法

49、公式求出內部收益率的近似解，其公式為：5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.3 財務內部收益率分析財務內部收益率分析122111iiNPVNPVNPViIRR內部收益率的公式推導內部收益率的公式推導5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標122111iiNPVNPVNPViIRR0NPViIRRNPV1NPV2i1i2ACBDE圖圖2 IRR的推導圖的推導圖ACE與與ADB是兩個相似三角是兩個相似三角形，其對應邊成比例，即形，其對應邊成比例，即211121-NPVNPVNPViiiIRR將上式整理，得將上式整理，得（五）（五） 優(yōu)劣優(yōu)劣 財務內部收益率（財務內部收益率（IRR）指標考慮了資金的時間價

50、值以及技術方案在）指標考慮了資金的時間價值以及技術方案在整個計算期內的經(jīng)濟狀況，不僅能反映投資過程的收益程度，而且整個計算期內的經(jīng)濟狀況，不僅能反映投資過程的收益程度，而且IRR的大的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于技術方案投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情小不受外部參數(shù)影響，完全取決于技術方案投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。況。這種技術方案內部決定性，使它在應用中具有一個顯著的優(yōu)點，即避這種技術方案內部決定性，使它在應用中具有一個顯著的優(yōu)點，即避免了像財務凈現(xiàn)值之類的指標那樣需事先確定基準收益率這個難題，而免了像財務凈現(xiàn)值之類的指標那樣需事先確定基準收益率這個難題，而只只需要知道基準收益率的大致范圍即

51、可需要知道基準收益率的大致范圍即可。 不足的是財務內部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的不足的是財務內部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的技術方案來講，其財務內部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內技術方案來講，其財務內部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內部收益率。部收益率。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.3 財務內部收益率分析財務內部收益率分析（六）（六） IRR 與與 NPV 比較比較 對于獨立常規(guī)技術方案，我們能得到以下結論：對于獨立常規(guī)技術方案，我們能得到以下結論： 對于同一個技術方案，當其對于同一個技術方案，當其IRRic時，必然有時，必然有NP

52、V0；當其；當其IRRic時，時，則則NPV0。即對于獨立常規(guī)投資方案，用。即對于獨立常規(guī)投資方案，用FIRR與與FNPV評價的結論是一致評價的結論是一致的。的。 NPV 指標計算簡便，顯示出了技術方案現(xiàn)金流量的時間分配，但得不指標計算簡便，顯示出了技術方案現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù)（出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù)（ic）的影響。）的影響。 IRR 指標計算較為麻煩指標計算較為麻煩,但能反映投資過程的收益程度，而但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。不受外部參數(shù)影響，完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。5

53、.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標5.3.3 財務內部收益率分析財務內部收益率分析5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標財務內部收益率財務內部收益率【例【例9】 某項目的期初一次性投資為某項目的期初一次性投資為1400萬元，計算期各年的收益均萬元，計算期各年的收益均為為400萬元，計算期萬元，計算期5年，基準收益率為年，基準收益率為10%，試計算該項目的內部，試計算該項目的內部收益率，并判斷該項目的可行性。收益率，并判斷該項目的可行性。5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標財務內部收益率財務內部收益率【解】【解】 首先進行試算，根據(jù)凈現(xiàn)值計算，得到首先進行試算，根據(jù)凈現(xiàn)值計算，得到: 令令 ，計算相應的，計算相應的NPV1和和NPV2。0)5 ,(4001400iAPNPV%15%1221ii，（萬元）92.416048. 34001400)5 ,%12,(4001400%121APiNPV（萬元）12.593522. 34001400)5 ,%15,(4001400%152APiNPV5.3 動態(tài)評價指標動態(tài)評價指標財務內部收益率財務內部收益率【解】【解】 %10%24.13%12-%1512.5992.4192.41%12122111）（iiNPVNPVNPViIRR根據(jù)插入法，求出內部收益率的近似值。根據(jù)插入法，求出內部收益率的近似值。故，該項目在經(jīng)濟上認為