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文檔簡介
1、目 錄一、陸港股通概述及運作機制 4陸股通概述 4港股通概述 4運作機制 4北向資金對 A 股的影響 9 HYPERLINK l _TOC_250003 二、策略一:基于前 R 名機構(gòu)席位平均增持速率構(gòu)建選股策略 111. 策略構(gòu)建 112. 參數(shù) 11回測方法 11回測結(jié)果 11策略一組合風險收益指標 12 HYPERLINK l _TOC_250002 三、策略二:基于陸股通增持比因子選股 141. 策略構(gòu)建 142. 參數(shù) 14回測方法 14回測結(jié)果 14 HYPERLINK l _TOC_250001 四、策略三:策略二基礎上加入機構(gòu)席位擴散條件 171. 策略構(gòu)建 172. 參數(shù) 1
2、7回測方法 17回測結(jié)果 17 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險因素 21表 目 錄表 1:陸股通中的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者 7表 2:陸股通、港股通股票交易范圍(以滬股通為例) 8表 3:陸股通股票交易披露義務及持股限制 9表 4:陸股通股票交易的匯率安排 9表 5:陸股通與 QFII/QDII 對比 10表 6:過去 N 日陸股通和買入H 只個股參數(shù)取不同值時,組合收益率分布 12表 7:策略一組合風險收益指標 13表 8:策略一近期選股(調(diào)倉頻率:15 個交易日) 13表 9:策略二風險收益指標 16表 10:策略二分年收益 16表 11:策略三風險收益指標 19表
3、12:策略三分年收益 19表 13:策略三 TOP5 組合歷史選股 19圖 目 錄圖 1:陸港股通運作機制(以滬股通為例) 5圖 2:不同類型中央結(jié)算系統(tǒng)參與者占比(以陸股通為例) 7圖 3:滬港通政策大事記 8圖 4:北向資金累計流入 A 股市場金額(單位:億元) 10圖 5:北向資金持股股票數(shù)量 10圖 6:外資持有 A 股市值(單位:億元) 10圖 7:策略一組合凈值 12圖 8:策略一組合收益統(tǒng)計(調(diào)倉頻率:15 個交易日) 13圖 9:策略二分組回測凈值:組 5 表現(xiàn)最優(yōu) 15圖 10:策略二 TOP5 組合凈值 15圖 11:策略三分組凈值 18圖 12:策略三 TOP5 組合凈值
4、 18圖 13:策略三 TOP5 組合選股日后一個季度平均收益 20一、陸港股通概述及運作機制陸股通概述2014 年 4 月 10 號,香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會與中國證券監(jiān)督管理委員會,原則上批準開展滬港股票交易互聯(lián)機制(滬港通)。中國結(jié)算、香港中央結(jié)算有限公司(下稱“香港結(jié)算”)采取直連的跨境結(jié)算方式,相互成為對方的結(jié)算參與人,實現(xiàn) A 股與港股市場的資金相互流動。深港通采取與滬港通相類似的機制的模式推出。其中,滬港通分為滬股通和港股通兩部分,深港通分為深股通和港股通兩部分。滬股通與深股通合稱“陸股通”,陸股通可劃分為兩類:滬股通:滬股通于 2014 年 11 月 17 日推出,是指投資
5、者委托香港經(jīng)紀商,經(jīng)由港交所設立的證券交易服務公司,向上交所進行申報(買賣盤傳遞),買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上交所上市的股票。深股通:深股通于 2016 年 12 月 5 日推出,深股通是指香港投資者委托香港經(jīng)紀商,經(jīng)由聯(lián)交所在深圳設立的證券交易服務公司(SPV),向深交所進行申報,買賣規(guī)定范圍內(nèi)的深交所上市的股票。港股通概述港股通是指投資者委托內(nèi)地證券公司,經(jīng)由上交所設立的證券交易服務公司,向港交所進行申報(買賣 盤傳遞),買賣規(guī)定范圍內(nèi)的港交所上市的股票。境內(nèi)投資者買賣香港證券市場的股票,以港幣報價,以人民幣作為支付貨幣。由于地理上,內(nèi)地位于香港北面,因此從香港市場流入 A 股的資金被稱為“北向資
6、金”。同時,由 A 股流向香港市場的資金被成為“南向資金”。運作機制在結(jié)算上,香港中央結(jié)算有限公司(香港結(jié)算;香港交易所全資附屬公司)與中國證券登記結(jié)算有限責任公司(中國結(jié)算)通過滬港交易執(zhí)行交易的中國內(nèi)地及香港的投資者進行結(jié)算及交收并提供包括存款、名義持有和其他相關服務。投資者可以根據(jù)自身的需求,選擇不同中央結(jié)算系統(tǒng)參與者進行結(jié)算。在交易所,為實現(xiàn)香港海外投資者透過滬港通買賣滬股通股票(北向交易),聯(lián)交所于上海成立一家獨資公司(聯(lián)交所子公司),負責接收來自交易所參與者買賣滬股通股票的訂單,并將該訂單傳遞到上交所的交易平臺以在上交所對盤及執(zhí)行交易。交易執(zhí)行后,從上交所收到確認將轉(zhuǎn)發(fā)予交易所參與
7、者。就深港通耳炎,聯(lián)交所已在深圳前海成立另外一家聯(lián)交所子公司,負責接受來自交易所參與者買賣深股通股票的訂單,并將該訂單傳遞到深交所平臺,以執(zhí)行對盤和交易。圖 1:陸港股通運作機制(以滬股通為例)資料來源: 港交所,中央結(jié)算系統(tǒng)中央結(jié)算指的是結(jié)算公司設立及管理的的中央結(jié)算及交收系統(tǒng),該系統(tǒng)于 1992 年 6 月成立,他是一個為參與者提供無須付款或銀貨銀對付形式進行證券賬面交收的結(jié)算及交收系統(tǒng),是香港在這方面第一個系統(tǒng)。只有已在或?qū)诼?lián)交所上市的證券才被接納為透過中央結(jié)算系統(tǒng)交收的合資格證券,而只有以香港為記得的經(jīng)濟、結(jié)算機構(gòu),托管人、貸股人、股份質(zhì)押人,以及結(jié)算公司根據(jù)一般規(guī)則不時決定的其他
8、人是方會獲接為參與者。結(jié)算公司可不時接納在或不在聯(lián)交所上市的其他種類證券為合資格證券及其他種類參與者。中央結(jié)算系統(tǒng)參與者參與者的基本要求:按結(jié)算公司制定的方式剔除申請,并向結(jié)算公司證明其具備穩(wěn)健的財政基礎,具有符合中央結(jié)算系統(tǒng)要求的運作能力,且在其他方面均為合適及正確認選才可獲接納為參與者,根據(jù)港交所相關資料,中央結(jié)算參與者主要劃分為六類:結(jié)算機構(gòu)參與者:受香港證監(jiān)會或其他有關監(jiān)管機構(gòu)或者海外的政府機構(gòu)或證券監(jiān)管相關權力機構(gòu)及認可經(jīng)營中央證券結(jié)算及交收系統(tǒng)(或中央證券存款系統(tǒng)和相類似系統(tǒng))的機構(gòu)。同時香港中央結(jié)算有限公司也為其結(jié)算參與者。向結(jié)算公司證明其有經(jīng)營有關中央證券結(jié)算及交收系統(tǒng)及/或中
9、央證券存款系統(tǒng)或相類系統(tǒng)業(yè)務已有穩(wěn)固基礎,或證明具有經(jīng)營此類系統(tǒng)的財政及運作方面的能力及系統(tǒng)內(nèi)處理證券(須包括合資格證券)。參與費用:100 萬港元參與費。托管商參與者:銀行業(yè)條例注冊認可機構(gòu);受托人條例注冊的信托公司;證券及期貨條例獲發(fā)牌進行第一類受管制活動的持牌法人團體,其本身并非交易所參與者;或外匯基金條例的金融管理專員。向結(jié)算公司證明其經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務已有穩(wěn)固基礎,或具有經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務的財政及運作能力;具有符合結(jié)算公司有關中央結(jié)算系統(tǒng)的交易運作規(guī)定的財政及運作能力。參與費用:100 萬港元參與費;以保險形式或其他結(jié)算公司接納的擔保形式提供不少于 1 億
10、港元的擔保。直接結(jié)算參與者證券及期貨條例獲發(fā)牌進行第一類受監(jiān)管活動的持牌法人團體;根據(jù)證券及期貨條例成功登記進行第一類受監(jiān)管活動注冊機構(gòu)。香港注冊成立的股份有限公司;擁有不少于 3 億港元或財政資源規(guī)則所規(guī)定水平(取較高者)的的速動資金;或擁有不少于 3 億港元的實繳股本,以及擁有不少于 1 億港元的或財政資源規(guī)則所規(guī)定水平(取較高者)的速動資金。銀行業(yè)(資本)規(guī)則的一級資本不少于 3.9 億港元,向結(jié)算公司證明其經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務已有穩(wěn)固基礎,或具有經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的托管業(yè)務的財政及運作能力。參與費用:5 萬港元參與費;或申請人持有的每個聯(lián)交所交易權繳納 5 萬港元。貸股
11、人參與者向結(jié)算公司證明其經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的貸股業(yè)務已有穩(wěn)固基礎,或有經(jīng)營有關聯(lián)交所上市證券的的財政及貸股業(yè)務運作能力。并具備充足數(shù)量的聯(lián)交所上市證券供貸出之用。參與費用:20 萬港元,將其于中央結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)進行的合資格證券交易限制為貸股交易。股份承押人參與者銀行業(yè)條例注冊認可機構(gòu)或根據(jù)放貸人條例獲發(fā)牌的貸款人。向結(jié)算公司證明其于香港經(jīng)營貸款而以聯(lián)交所上市證券作為抵押的業(yè)務已有穩(wěn)固基礎,或證明其具有財政及運作方面的能力于香港經(jīng)營聯(lián)交所上市證券的作為抵押物業(yè)務。參與費用:20 萬港元,將其于中央結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)進行的合資格證券交易限制為股票按揭交易。投資者專業(yè)戶個人:年滿 18 歲;持有香港或澳門居
12、民身份證;非未接觸破產(chǎn)的破產(chǎn)人或法律上無行為能力的;遵守投資者戶口持有人規(guī)則。聯(lián)名投資者:年滿 18 歲;持有香港居民身份證;非未接觸破產(chǎn)的破產(chǎn)人或法律上無行為能力的;共同及個別成承擔聯(lián)名投資者戶口持有人的責任;管理同一投資者股份戶口的個人成員對該戶口證券有共同擁有權;除非書面通知,授權結(jié)算公司可按照任何個人成員指示行事;遵守投資者戶口持有人規(guī)則。公司:必須是“原有公司”,根據(jù)香港以外任地方的法例成立的法人團體,獲結(jié)算公司就投資者參與中央結(jié)算系統(tǒng)服務所認可;有效的存在并由良好身份;在公司章程內(nèi)注明一切所需身份及權力;除非授權,結(jié)算公司可按照公司任何一位獲授權簽署人士行事;遵守投資者戶口持有人規(guī)
13、則。下表展示了陸股通中的香港中央結(jié)算系統(tǒng)參與者類型,主要分為五類:第一類為結(jié)算結(jié)構(gòu)參與者,以結(jié)算公司為代表,編碼為 A 開頭,代表機構(gòu)為中國證券結(jié)算有限責任公司,其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比較小,約為 0.53;第二類為托管商參與者,以銀行類機構(gòu)為代表,編碼 C 開頭,代表機構(gòu)花旗銀行,其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比約為 7.47;第三類為直接結(jié)算參與者,以券商類機構(gòu)為代表,編碼 B 開頭,代表機構(gòu)有高盛(亞洲)證券有限公司,其在中央結(jié)算系統(tǒng)中的占比最大,約為 91.09;第四類為股份質(zhì)押參與者,主要以一些財務公司為代表機構(gòu),編碼 P 開頭,代表機構(gòu)有南華財務有限公司,該類參與者占比較小,約為 0.91
14、;第五類為香港中央結(jié)算有限公司也作為機構(gòu)參與者之一,沒有特定的編碼。表 1:陸股通中的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者中央結(jié)算系統(tǒng)參與者參與者類型結(jié)算機構(gòu)參與者托管商參與者直接結(jié)算參與者股份質(zhì)押人參與者香港中央結(jié)算有限公司屬性結(jié)算公司銀行類機構(gòu)券商機構(gòu)財務公司代表機構(gòu)中國證券登記結(jié)算有限責任公司花旗銀行高盛(亞洲)證券有限公司南華財務有限公司香港中央結(jié)算有限公司資料來源: 港交所,圖 2:不同類型中央結(jié)算系統(tǒng)參與者占比(以陸股通為例)結(jié)算機構(gòu)參與者(編號A) 0.53股份承押人參與者(編號P)0.91托管商參與者(編號C)7.47結(jié)算機構(gòu)參與者(編號A)直接結(jié)算參與者(編號B)托管商參與者(編號C)股份承押
15、人參與者(編號P)直接結(jié)算參與者 (編號B) 91.09資料來源: 港交所,滬港通政策大事記圖 3:滬港通政策大事記2014年4月10日發(fā)布聯(lián)合公告,決定原則批準上海交易所(上交所)、香港聯(lián)合交易所(簡稱聯(lián)交所)、中國證券登記結(jié)算有限責任公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場交易互通互聯(lián)機制試點(簡稱滬港通)2014年11月17日,滬港通正式啟動。根據(jù)相關規(guī)定,滬股通總額度為3000億元人民幣,每日額度為 130 億元人民幣。2016 年 8 月 16 日,中國證監(jiān)會、香港監(jiān)察委會發(fā)布聯(lián)合公告,深港通實施準備工作正式開啟。根據(jù)相關規(guī)定,深港通不再設總額度限制。每日額度130億元人民幣,深港
16、通下的港股通每日額度105億元人民幣。2016年9月30日,深交所正式發(fā)布與深港通相關的八大業(yè)務規(guī)則。深港通保留每日額度130 億元的限制不變。同時上交所也相應對上海證券交易所滬港通試點辦法進行了修訂,取消了滬股通的總額度限制。2016 年 12 月 5 日,深港通正式啟動。2018 年 4 月 11 日,中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告,同意擴大互聯(lián)互通每日額度,將滬股通及深股通每日額度調(diào)整為 520 億元人民幣,此規(guī)定自 2018 年 5月 1 日起生效。資料來源: 港交所,陸股通、港股通股票交易范圍和匯率安排如下表所示,滬股通指數(shù)成分覆蓋了上證 180 和上證 380 指數(shù),可交易股票
17、不包括被實時風險警示和非以人民幣買賣的 A 股。截至目前,滬股通和深股通日額度為 520 億元人民幣。港股通則包括了恒生綜合大型股,恒生綜合中型股,可交易股票不包含 H 股對應 A 股被實時風險警示和并非以港幣買賣的 H 股。隨著中國對外開放的步伐繼續(xù)加大,未來額度的限制的門檻有望大幅降低,并引導境外資本投資中國股市。表 2:陸股通、港股通股票交易范圍(以滬股通為例)滬股通港股通指數(shù)成份股上證 180恒生綜合大型股上證 380恒生綜合中型股A+H 股同時在聯(lián)交所上市及買賣的滬股同時在上交所上市及買賣的H 股不包括所有被實施風險警示的滬股并非以人民幣買賣的滬股H 股對應的A 股被實施風險警示在其
18、他內(nèi)地交易所上市及買賣A 股的相應H 股并非以港幣買賣的港股每日額度520 億元420 億元資料來源: 港交所,如下表所示,外資買入 A 股上市公司有一定限制,當境外投資者持股上市公司發(fā)行股份的 5有相關的信息披露義務。個人外國投資者持有內(nèi)地上市公司比例不得超過已發(fā)行股份總額的 10,所有外國投資者的持股占比不得超過 30。當外國投資者占比超過 26時,上交所或深交所進行公告,達到 28時將采取限制買入的措施,北向訂單不被允許。一旦超過 30時,港交所將要求投資者強制賣出股份。表 3:陸股通股票交易披露義務及持股限制披露義務持股限制投資者在三天通知期內(nèi)不得繼續(xù)買賣內(nèi)地上市公司的股當個人A 股境
19、外總持股量達到 26時,上交所或深交所將在其票。網(wǎng)站上發(fā)布公告。投資者持有或控制內(nèi)地上市公司已發(fā)行股份的 5以上時,投資者須向中國證監(jiān)會(證監(jiān)會)及有關交易所書面報告,并在達到 5后三個工作日內(nèi)通知內(nèi)地上市公司。外國投資者在內(nèi)地上市公司的持股比例不得超過公司已發(fā)行股份總額的 10,而外國投資者在上市公司 A 股的持股比例不得超過其已發(fā)行股份總額的 30。如果因上海聯(lián)通或深交所超過 30的門檻,港交所將確定相關投資者持股比例低于 5,但導致其持有或控制的股份低中國聯(lián)交所參與人,并要求其遵守強制出售要求,因此,有關于內(nèi)地相關上市公司的 5的,投資者須在事件發(fā)生后三外國投資者應在通知相關中國聯(lián)交所參
20、與者后五個交易日內(nèi),個工作日內(nèi)披露有關信息。以先期賣出股票。對于此類投資者,只要其持股增加或減少等于或超過現(xiàn)有持股的 5,則必須在變更后三個工作日內(nèi)披露。自披露義務發(fā)生之日起至披露后兩個工作日,投資者不得買賣內(nèi)地相關上市公司的股票。一旦上交所或深交所通知香港聯(lián)交所有限公司(聯(lián)交所),深交所或深交所證券的境外總持股量達到 28,深交所或深交所證券的進一步北向買入訂單將不允許,直到該上交所或深交所證券的外資總持股比例降至 26。資料來源: 港交所,在匯率安排上,開市前,換匯銀行向中國結(jié)算提供雙邊參考報價及中間價并由上交所向市場發(fā)布,當日日終,換匯銀行確定日中結(jié)算報價由中國結(jié)算進行換回。中國結(jié)算使用
21、調(diào)整后匯率確定二次結(jié)算和本幣應收付金額。表 4:陸股通股票交易的匯率安排匯率安排開市前當日日終換匯銀行向中國結(jié)算提供雙邊參考報換匯銀行根據(jù)換匯凈額(根據(jù)首次清算結(jié)果確定)確定日終結(jié)算報價及中間價價,中國結(jié)算據(jù)此進行換匯。中國結(jié)算及時通過上交所向市場公布中國結(jié)算將因凈額結(jié)算產(chǎn)生的匯率盈余(亦可視為換匯成本)按成交金額分攤至每筆交易,確定交易實際適用的匯率賣出價和買入價。中國結(jié)算對買入交易和賣出交易分別使用調(diào)整后的匯率賣出價和買入價二次清算,確定本幣應收付金額。資料來源: 港交所,北向資金對 A 股的影響北向資金對 A 股市場的影響力不斷上升,北向資金的累計流入規(guī)模在過去幾年中快速上升,從最初的近
22、 1500 億擴大至 13000 億元人民幣。同時,北向資金持股的標的數(shù)自從 2016 年底的 1500支上升至 2021 年初的 2200 只左右,隨著科創(chuàng)板被納入陸股通交易標的,未來北向資金可投資的 A股標的有望進一步增加。對比陸股通和 QFII/QDII,從業(yè)務載體上看,陸股通以兩地交易所為互聯(lián)互通的實現(xiàn)相互投資, QFII/QDII 主要通過機構(gòu)投資者來實現(xiàn)投資。陸股通是雙向投資,通過兩地交易所的結(jié)算公司以港幣或人民幣進行股票買賣的清算交收,而 QFII/QDII 可以使用美元等外幣與其客戶進行資金募集和清算交收。在跨境資金管理方式上,陸股通賣出證券的資金需要原路返回不能留存當?shù)厥袌觯?/p>
23、而 QFII/QDII 買賣證券的資金可以留存當?shù)厥袌觥1?5:陸股通與 QFII/QDII 對比 陸股通QFII/QDII 業(yè)務載體以陸港兩地交易所為載體、互相建立市場鏈接,實現(xiàn)投資者跨市場投資以機構(gòu)投資者為載體,通過向投資者發(fā)行金融產(chǎn)品吸收資金用以投資投資方式包含香港和內(nèi)地市場的雙向投資方式單向投資方式清算交收通過兩地結(jié)算公司對買賣股票進行清算交收可以以美元等外幣與其客戶進行資金募集和清算交收跨境資金管理方式對資金實行閉合路徑管理,賣出證券資金需原路返回不得留存當?shù)厥袌鲑I賣證券資金可以留存當?shù)厥袌鲑Y料來源: 港交所, 自 2017 年至 2021 年 2 月,除 2018Q4 和 2020
24、Q1 外,外資持股總市值持續(xù)增長,陸股通是外資持股的主要渠道。QFII 和 RQFII 持股市值保持穩(wěn)定,沒有明顯的擴張。到 2020Q4,QFII 和 RQFII的持股市值縮減至較低水平(25 億元)。當前,陸股通已經(jīng)成為外資配置中國股票資產(chǎn)最重要的渠道和工具,也是中國股票市場對外開放的顯著成果。圖 4:北向資金累計流入 A 股市場金額(單位:億元)圖 5:北向資金持股股票數(shù)量25002000150010005000持股股票數(shù)1400012000100008000600040002016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201
25、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420000深股通滬股通北向資金2017-022018-022019-022020-02資料來源: Wind,資料來源: Wind,圖 6:外資持有 A 股市值(單位:億元)外資持股市值合計陸股通持股合計2500020000150001000050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40資料來源: Wind,二、策略一:基于前R 名機構(gòu)席位平均增持速率
26、構(gòu)建選股策略近年,隨著北向資金流入規(guī)模的擴大,A 股市場的投資風格和定價體系發(fā)生了深刻的變動。北向資金被通常被認為是“聰明錢”,北向資金重倉的部分個股,股價呈現(xiàn)長期向上趨勢。本篇報告拆解和梳理北向資金背后不同托管機構(gòu)的交易行為,并找出隱藏在其行為之下的有效信息,并構(gòu)建基于外資機構(gòu)交易行為的選股策略。策略構(gòu)建將股票的陸股通席位在過去 N 日的增持比例排名,取排名前 R 個席位;將 R 個席位的增持比例取平均值,并由大到小排序,選取排名前 H 的股票。參數(shù)個股陸股通增持比的測算交易日數(shù):N個股陸股通排名前 R 個增持平均速率最快的席位:R (3)每組換倉頻率:F(4)每組持股個數(shù)(取 N 日內(nèi)平均
27、增速最快的 H 個股等權買入):H回測方法將陸股通個股前 R 席位平均增持速率比從小到大排序在樣本池中,選取陸股通平均增速排名前 H 個股票構(gòu)建組合,并進行回測(3)回測區(qū)間:2018 年 1 月 2 日-2021 年 2 月 10 日回測結(jié)果下表展示了當取前 5 名席位的平均增持速率(r=5),換倉頻率為 15 個交易日(f=15)時,過去 N 日陸股通和買入 H 只個股參數(shù)取不同值時,組合收益率分布情況。結(jié)果顯示,當 N 取值為 230日,H 取值為 5 時,選股模型的年化收益率達到最優(yōu)(26.55)。表 6:過去 N 日陸股通和買入 H 只個股參數(shù)取不同值時,組合收益率分布N/Hh=5h
28、=10h=15h=20h=25h=30h=35h=40h=45h=50n=10-13.56-6.90-2.23-0.30-3.59-0.62-2.57-3.31-3.22 -3.13n=302.72-0.570.636.502.400.07 0.89 2.571.503.09 3.42n=506.742.22-1.67-1.18-3.25-1.04-0.75-0.422.29n=7014.1410.064.946.377.806.026.107.054.814.51n=90-8.28-3.721.305.865.354.964.905.074.765.57n=110-1.00-2.615.22
29、1.462.672.270.231.421.873.54n=130-0.52-1.60-0.13-3.76-4.55-5.12-3.89-4.06-2.690.38n=1508.507.937.413.969.144.484.854.653.622.13n=1701.833.826.528.136.666.925.275.674.343.29n=190-5.864.875.188.799.186.727.836.725.775.70n=2107.303.373.863.094.723.764.352.012.742.24n=23026.5519.9016.4318.9715.5413.6610
30、.529.177.195.87n=25016.4915.7119.0922.9520.1718.4515.4915.0413.4412.16資料來源: Wind,如下圖,最優(yōu)組合凈值在 2019 年前與萬得全 A 和滬深 300 走勢接近,自 2019 年 2 月開始顯著跑贏滬深 300 和萬得全 A 指數(shù)。圖 7:策略一組合凈值最優(yōu)組合凈值萬得全A凈值滬深300凈值2.521.510.50資料來源: Wind,策略一組合風險收益指標回測期內(nèi),組合最大的相對回撤發(fā)生在 2020 年 9 月,相對滬深 300 的回撤為-18.79,在 2020年 7-8 月獲得最大的漲幅,相對滬深 300 獲得
31、超欸收益 40.91。組合累計盈利 198.53,年化收益率 26.55,夏普率為 0.71,相對滬深 300 表現(xiàn)較優(yōu)。 回測區(qū)間,組合整體跑贏滬 300,但是在進入 2019 年波動有所加大。表 7:策略一組合風險收益指標最優(yōu)組合滬深 300起始日2018/1/22018/1/2累計收益率198.53124.81年化收益率26.5511.68夏普比率0.710.62年化波動率37.2118.80最大回撤28.9529.59資料來源: Wind,圖 8:策略一組合收益統(tǒng)計(調(diào)倉頻率:15 個交易日)50組合漲跌幅相對滬深300收益403020100-10-20資料來源: Wind,下表展示了
32、策略一近期的選股情況。表 8:策略一近期選股(調(diào)倉頻率:15 個交易日)日期策略一組合近期選股2020/1/13海印股份*ST 海航招商輪船TCL 科技天壇生物2020/2/11海印股份*ST 海航天壇生物北信源天康生物2020/3/3海印股份盛路通信*ST 海航安潔科技天壇生物2020/3/24羅牛山*ST 海航海印股份美好置業(yè)安潔科技2020/4/17中公教育海印股份*ST 海航安潔科技中國人保2020/5/14海印股份蘇寧環(huán)球安潔科技韶鋼松山*ST 海航2020/6/4*ST 海航萬年青酒鬼酒安潔科技老白干酒2020/6/29深賽格瀚藍環(huán)境金達威二六三安潔科技2020/7/21二六三*S
33、T 海航安潔科技深賽格云南鍺業(yè)2020/8/11二六三*ST 海航深賽格金能科技中糧糖業(yè)2020/9/1*ST 海航深賽格二六三龍大肉食東港股份2020/9/22*ST 海航東北制藥二六三龍大肉食易事特2020/10/21二六三*ST 海航寧波韻升明陽智能英飛拓2020/11/12二六三盛路通信寧波韻升英飛拓金發(fā)科技2020/12/3英飛拓*ST 海航寧波韻升金能科技二六三2020/12/24金發(fā)科技中糧糖業(yè)深賽格易事特龍大肉食2021/1/18金發(fā)科技拓邦股份云海金屬聯(lián)化科技中糧糖業(yè)資料來源: Wind,三、策略二:基于陸股通增持比因子選股策略構(gòu)建核心排序:將陸股通持股數(shù)/總股本過去 N1
34、日增持比例由大到小排序,選取排名前 5 的股票。同步條件:(1) 陸股通持股數(shù)/總股本比例大于閾值 dw_prct參數(shù)個股陸股通增持比的測算交易日數(shù):N1個股占總股本下限:dw_prct個股過去多少日陸股通席位增持比例:N2每組換倉頻率:Q(季度)每組持股個數(shù)(取最大增持比個數(shù)):H回測方法分組回測,將陸股通增持比從小到大排序,將股票分為 5 組(組 5 陸股通增持比指標最大,組 1 陸股通增持比指標最小),對 5 個組合分別進行回測;在樣本池中,選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合,并進行回測。(3)回測區(qū)間:2017.10.10-2021.1.12回測結(jié)果將陸股通增持比從
35、小到大排序,將股票分為 5 組,每組凈值結(jié)果如圖所示,其中組 1、組 2 表現(xiàn)較差,組 5 凈值表現(xiàn)較優(yōu),整體跑贏其他四組及滬深 300 指數(shù)。圖 9:策略二分組回測凈值:組 5 表現(xiàn)最優(yōu)組1 組2組3 組4組5滬深3002.52.01.51.00.50.0資料來源:Wind, 在樣本池中,選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合,回測結(jié)果如下圖所示,TOP5組合在回測期間整體跑贏組 5、全樣本組合及滬深 300。圖 10:策略二 TOP5 組合凈值3.53.02.52.01.51.00.5滬深300全樣本 組5TOP50.0資料來源:Wind, 回測組合中,TOP5 的全歷史年
36、化收益 45.17、夏普比率 1.52,顯著高于全樣本組合(年化收益 24.26、夏普比率 1.01)和滬深 300(年化收益 12.22、夏普比率 0.58);表 9:策略二風險收益指標組 1組 2組 3組 4組 5TOP5滬深 300全樣本起始日2017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/102017/10/10累計收益率76.2850.48120.16108.81123.94224.1043.8798.41年化收益率19.6913.8328.4226.2929.1245.1712.2224.26夏
37、普比率0.750.541.120.961.091.520.581.01年化波動率26.3525.7025.4127.4726.6329.7220.9324.03最大回撤30.9538.4025.7224.3932.3432.6632.4628.43資料來源:Wind, 分年收益方面,TOP5 在 2017.10-2017.12、2018-2020 年均跑贏滬深 300 和全樣本組合,在股市顯著下跌的 2018 年,TOP5 組合虧損僅為 10.71,具有顯著的超額收益,該組合抗風險能力較強。表 10:策略二分年收益組 1組 2組 3組 4組 5TOP5滬深 300全樣本2017.10-2017
38、.124.279.6819.7420.0012.0815.903.6213.312018-20.07-29.59-12.01-6.67-17.31-10.71-25.31-17.12201925.6026.4860.1039.2055.0955.9636.0742.23202055.5448.1222.9727.9650.5097.8827.2141.082021YTD8.264.006.144.673.521.477.395.30資料來源:Wind, 四、策略三:策略二基礎上加入機構(gòu)席位擴散條件策略構(gòu)建核心排序:將陸股通持股數(shù)/總股本過去 N1 日增持比例由大到小排序,選取排名前 5 的股票
39、。同步條件:每支個股席位擴散指數(shù)過去 N2 日趨勢向上陸股通持股數(shù)/總股本比例大于閾值 dw_prct參數(shù)個股陸股通增持比的測算交易日數(shù):N1個股占總股本下限:dw_prct個股過去多少日陸股通席位增持比例:N2每組換倉頻率:Q(季度)每組持股個數(shù)(取最大增持比個數(shù)):H回測方法分組回測,將陸股通增持比從小到大排序,將股票分為 5 組(組 5 陸股通增持比指標最大,組 1 陸股通增持比指標最?。?,對 5 個組合分別進行回測;在樣本池中,選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合,并進行回測。(3) 回測區(qū)間:2017.10.10-2021.1.12將股票的陸股通增持比從小到大排序,
40、將股票分為 5 組,每組凈值結(jié)果如下圖所示,其中組 1、組 2 表現(xiàn)較差,組 5 凈值表現(xiàn)較優(yōu),整體跑贏其他四組及滬深 300 指數(shù)。圖 11:策略三分組凈值組1 組2組3 組4組5滬深3004.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源:Wind, 加入機構(gòu)席位增持比因子后,選取陸股通增持比排名前 5 的股票構(gòu)建 TOP5 組合,如下圖,TOP5組合在回測期間不僅整體跑贏組 5、全樣本組合及滬深 300,相對原始 TOP5 組合也有所優(yōu)化。圖 12:策略三 TOP5 組合凈值滬深300全樣本 組5TOP5(加入席位增持比因子)TOP5(原始)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源:Wind, 加入席位增持比因子后,TOP5 的全歷史年化收益 59.49、夏普比率 2.11,顯著高于原始組合(年化收益 45.17、夏普比率 1.52)、全樣本組合(年化收益 30.67、夏普比率 1.23)和滬深 300(年化收益 12.22、夏普比率 0.58)。表 21:策略三風險收益指標組 1組 2組 3組 4組 5TOP5(策略三)TOP5(策略二)滬深 300全樣本累計收益率118.65-14.18166.86151.46259.59336.07224.1043.87132.54年化收益率28.14-4
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