如何看待當(dāng)前的庫存周期

1、2020 年 4 月 30 日，統(tǒng)計局公布 4 月 PMI 數(shù)據(jù)。整體來看，制造業(yè)供需均有一定回暖，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)則進一步攀升至 49.3%，為 2013 年 3 月以來的新高，這是否意味著新一輪庫存周期的開啟？本文將就此展開分析。 如何看待當(dāng)前的庫存周期？庫存現(xiàn)狀：整體的回補與內(nèi)部的分化首先需要說明的是，目前市場上對庫存周期的劃分存在諸多方法：生產(chǎn)、價格、營收、利潤等指標都可以與庫存指數(shù)共同描述庫存周期的位置，但考慮到企業(yè)對盈利的訴求是企業(yè)增/減產(chǎn)能的核心驅(qū)動，因此本文主要從利潤庫存的二維視角出發(fā)來描述當(dāng)前庫存周期的位置，并對后續(xù)庫存周期演繹節(jié)奏進行探討。結(jié)合工業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)、制造業(yè)

2、 PMI 存貨數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前工業(yè)/制造業(yè)整體處于補庫進程，工業(yè)企業(yè)的營收、利潤數(shù)據(jù)磨底則說明當(dāng)前是被動補庫存階段。受新冠疫情影響，一季度內(nèi)外雙需均有明顯回落，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程的持續(xù)推進，供給超額修復(fù)也導(dǎo)致了企業(yè)庫存被動積累，截至 2020 年 3 月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為 14.9%，PMI 產(chǎn)成品庫存指數(shù)錄得 49.1%，均是 2014 年供給側(cè)改革開啟之后的最高值；進入 2020 年 4 月，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，基建、地產(chǎn)發(fā)力之下內(nèi)需邊際修復(fù)，但海外疫情延續(xù)發(fā)酵，PMI新出口訂單再次回落至歷史低位，導(dǎo)致 PMI 產(chǎn)成品庫存指數(shù)進一步攀升至 49.3%。與企業(yè)庫存持續(xù)攀升相悖，企業(yè)

3、盈利端的“底部一橫”卻尚未完結(jié)，2020 年 1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降 38.3%，1-3 月的利潤增速也僅小幅回升 1.6pcts 至-36.7%，較 2019 年全年累計同比增速-3.3%仍有較大差距，說明當(dāng)前工業(yè)企業(yè)整體仍處于被動補庫階段。分行業(yè)看，3 月工業(yè)數(shù)據(jù)顯示不同行業(yè)的庫存走勢并非完全一致，部分靠近終端需求 的輕工類行業(yè)增速已開始收斂。從工業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至 2020 年 3 月，不同行業(yè)的庫存變 化存在一定差異：3 月上游采礦業(yè)整體呈補庫進程，采礦業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速錄得 14.5%，子行業(yè)中煤炭、黑色、非金屬、有色礦采業(yè)的庫存增速均較 2019 年末明顯上升。制造業(yè)中，中

4、上游行業(yè)如鋼鐵、有色、化工、非金屬礦物制品等行業(yè)產(chǎn)成品存貨增速持續(xù)攀升，燃料加工業(yè)庫存增速雖有所回落，但仍維持在歷史高位；中下游行業(yè)除部分食品制造業(yè)、皮革制品業(yè)、娛樂用品制造業(yè)之外，其余行業(yè)的庫存增速均在明顯回升?？傮w來看，當(dāng)前庫存回補在上、中、下游企業(yè)中均有端倪，但部分靠近終端需求的輕工類企業(yè)的庫存增速已有所收斂，這一現(xiàn)象的原因可能在于此類行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與人員配置相對較小，其提高或縮減產(chǎn)能更為靈活，體現(xiàn)為“船小好調(diào)頭”的行業(yè)優(yōu)勢。表 1：2020 年 2-3 月各行業(yè)產(chǎn)成品庫存走勢（%）指標名稱2020-032020-023 月庫存增速環(huán)比變動采礦業(yè)14.503.9010.6農(nóng)副食品加工業(yè)1

5、5.2015.50-0.3食品制造業(yè)10.806.903.9酒、飲料和精制茶制造業(yè)9.5011.50-2.0煙草制品業(yè)-17.50-24.707.2紡織業(yè)17.208.408.8紡織服裝、服飾業(yè)7.605.901.7指標名稱2020-032020-023 月庫存增速環(huán)比變動皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)10.3010.200.1木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)15.709.506.2家具制造業(yè)9.706.603.1造紙及紙制品業(yè)15.700.9014.8印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制14.505.708.8文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)7.107.20-0.1石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)18.50

6、19.70-1.2化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)21.2013.607.6醫(yī)藥制造業(yè)12.707.205.5化學(xué)纖維制造業(yè)23.8015.907.9橡膠和塑料制品業(yè)12.006.405.6非金屬礦物制品業(yè)19.6013.406.2黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)46.5031.9014.6有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)17.405.3012.1金屬制品業(yè)25.1017.207.9通用設(shè)備制造業(yè)10.203.406.8專用設(shè)備制造業(yè)14.8010.104.7汽車制造6.20-1.207.4鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)11.105.705.4電氣機械及器材制造業(yè)11.103.207.9計算機、通信和其他電

7、子設(shè)備制造業(yè)5.300.105.2儀器儀表制造業(yè)25.3015.809.5資料來源：Wind， 注：紅色代表庫存增速明顯放緩或庫存邊際去化的行業(yè)進入 4 月后，隨著地產(chǎn)、基建的發(fā)力趕工以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，工業(yè)生產(chǎn)加速恢復(fù)，上游行業(yè)如鐵礦、煤炭、有色等整體處于去庫階段，但進入 5 月后去庫速度有所放緩；中游行業(yè)如黑色、化工庫存同比增速仍在上行。上游行業(yè)中，鐵礦石、煤炭、有色庫存有所回落：進入 4 月后，鐵礦石港口庫存延續(xù)去化，截至 5 月 8 日，全國主要港口鐵礦石庫存已降至 11189 萬噸；煤炭方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，4 月電廠耗煤量持續(xù)恢復(fù)，煤炭庫存也較 3 月有所回落，但同比增

8、速有所回升；有色方面，銅、鋁的社會庫存整體處于去化進程，但 LME 期貨庫存仍處于補庫階段。中游行業(yè)中，黑色、化工庫存邊際去化，但庫存絕對水平與同比增速均維持在歷史高位：黑色方面，進入 4 月后，螺紋鋼庫存邊際有所回落，但部分受季節(jié)性因素影響，從同比增速來看螺紋鋼庫存仍在補庫進程；化工方面，4 月 PTA 庫存有所回落但仍維持高位，且進入 5 月后庫存去化腳步明顯放緩，甲醇則仍處于補庫階段。工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)一定程度上推動了上游原材料行業(yè)的庫存去化，但由于終端需求的疲弱，中游行業(yè)的庫存堆積壓力仍值得關(guān)注。圖 1：鐵礦庫存有所回落（萬噸）圖 2：煤炭庫存同比增速有所回升（%，%）18,000.00

9、16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.00全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口) 煤炭庫存:6大發(fā)電集團:合計:月:同比煤炭庫存:秦皇島港:月:同比80.0060.0040.0020.000.00-20.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-40.00資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 3：銅庫存走勢（噸，萬噸）圖 4：鋁庫存走勢（噸，萬噸）總庫存:LME

10、銅庫存:銅:上海保稅區(qū)（右軸）總庫存:LME鋁庫存:電解鋁:合計（右軸）450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000701,600,000601,400,000501,200,000401,000,000800,00030600,00020400,00010200,00000250200150100500資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 5：螺紋鋼庫存及同比增速（萬噸，%）圖 6：PTA、甲醇庫存走勢（天，萬噸）庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫)庫存天數(shù):PTA:國內(nèi)庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):同比

11、（右軸） 庫存:甲醇:華東港口（右軸）1,6001,4001,2001,0008006004002000806040200-20-40-6010.008.006.004.002.002015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-040.00100.0080.0060.0040.0020.000.00資料來源：Wind， 資料來源：Wind， “異化”的庫存周期與歷史上的歷次周期拐點相比，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)在營收、利潤、價格、產(chǎn)能等方面明顯偏弱。庫存周期是基本面分析中較為

12、常見的一種周期理論，從我國的歷史經(jīng)驗看，平均大約 40 個月經(jīng)濟會出現(xiàn)短周期波動的現(xiàn)象，自 2006 年至今，我國共經(jīng)歷了三輪完整的庫存周期，分別為 2006 年-2009 年、2009 年-2013 年、2013 年-2016 年。本輪庫存周期自 2016 年 6 月開始，截至 2019 年 12 月已經(jīng)持續(xù)了 42 個月，若僅從歷史經(jīng)驗線性外推，當(dāng)前的庫存回補在時間上似乎與新一輪的周期起點較為契合，但當(dāng)前的基本面環(huán)境卻與歷史上的歷次周期起點具有明顯差異：第一，終端需求偏弱的背景下企業(yè)營收、利潤尚未走出底部區(qū)間；第二，產(chǎn)品價格持續(xù)探底加劇企業(yè)經(jīng)營壓力；第三，工業(yè)產(chǎn)能利用率明顯下行說明企業(yè)補庫

13、行為并非有意為之。疫情脈沖擾動庫存輪動，本輪周期有一定“異化”，體現(xiàn)為庫存小周期輪動的“逆序”切換。自 2019 年以來，在內(nèi)部經(jīng)濟下行壓力以及外部貿(mào)易摩擦風(fēng)險較大的背景之下，庫存周期已經(jīng)出現(xiàn)了一些新的變化，如上下游企業(yè)生產(chǎn)和庫存的走勢分化、庫存波動扁平化、庫存增長中樞放緩等，我們也曾在債市啟明系列 20191009上游補庫？庫存周期拐點到了嗎？、債市啟明系列 20191202周末兩大信號！年底債市防范風(fēng)險等報告中對此類現(xiàn)象進行過詳細分析。立足當(dāng)下，疫情對我國經(jīng)濟環(huán)境的沖擊前所未有，因此需要重新審視歷史經(jīng)驗的適用性，對庫存周期的探討應(yīng)回歸其本質(zhì)即供需兩端出發(fā)：當(dāng)前供給修復(fù)速度快于需求是庫存回補

14、的核心邏輯，企業(yè)利潤偏弱、產(chǎn)能利用率偏低均是佐證，從這個角度出發(fā)，當(dāng)前庫存回補并非新周期起點，而是從主動去庫向被動補庫的“逆序”切換。圖 7：歷史上的四輪庫存周期（%，%）產(chǎn)成品存貨:累計同比企業(yè)利潤:累計同比（右軸）40.0030.0020.0010.000.002004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-0

15、82018-032018-102019-052019-12-10.00周期一：2006-2009 2006年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動企業(yè)補庫周期二：2009-2013 “四萬億”、貨幣政策寬松利好地產(chǎn)、基建，工業(yè)企業(yè)補庫周期三：2013-2016油價和鐵礦石等原料價格上漲是部分企業(yè)庫存回補的重要邏輯周期四：2016至今2016 年受供給側(cè)改革影響，PPI 由負轉(zhuǎn)正，同時基建與房地產(chǎn)投資發(fā)力，企業(yè)補庫150.00125.00100.0075.0050.0025.000.00-25.00-50.00資料來源：Wind， 圖 8：疫情沖擊之下庫存周期“異化”資料來源： 結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，疫情黑天鵝將導(dǎo)致

16、企業(yè)庫存階段性升高，但在終端需求以及企業(yè)利潤雙雙改善之前，企業(yè)補庫難以持續(xù)。歷史上曾出現(xiàn)過與當(dāng)前較為相似的庫存周期“異化”，2003 年上半年，“非典”疫情在國內(nèi)加速蔓延，國內(nèi)需求明顯放緩，工業(yè)企業(yè)營收、利潤增速均有明顯滑落，與之對比，工業(yè)庫存卻呈加速攀升之勢：截至 2003 年 6 月，工業(yè)企業(yè)營收、利潤分別錄得 27.3%、56.7%，較 2003 年 2 月分別回落 3.8pcts、58.5pts%；而工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長 9.92%，較 2003 年 2 月的 7.59%提高 2.3pcts，此階段與當(dāng)前的基本面環(huán)境較為相似，均是需求遇冷而導(dǎo)致的庫存被動累積。往后看，進入 200

17、3年的下半年，隨著企業(yè)的營收、利潤以及終端需求開始逐漸筑底修復(fù)，企業(yè)庫存攀升的速度明顯放緩，下半年企業(yè)庫存增速漲幅為 1.4pcts，較上半年明顯收窄。進入 2004 年后，隨著消費需求明顯改善，企業(yè)營收、利潤開始迎來上行周期，而工業(yè)企業(yè)也開始重啟加速補庫進程。結(jié)合來看，疫情在一定程度上導(dǎo)致了企業(yè)的庫存累積，但在終端需求明顯改善之前，企業(yè)補庫的可持續(xù)性仍有待觀察?？紤]到當(dāng)前基本面環(huán)境的特殊性，我們認為二季度將出現(xiàn)企業(yè)逐漸去庫的現(xiàn)象。結(jié)合歷史經(jīng)驗，由于黑天鵝事件對企業(yè)供需沖擊的不對稱性，供給超額修復(fù)將帶動企業(yè)庫存回補，但隨著需求逐漸筑底修復(fù)，企業(yè)補庫進程也將迎來階段性放緩。值得說明的是，當(dāng)前的基

18、本面環(huán)境與彼時并非完全相同，非典時期中國正處于外貿(mào)紅利的釋放初期，內(nèi)需雖受疫情影響有所疲弱，但外需仍是制造業(yè)的有力支撐，因此盡管 2003 年下半年企業(yè)補庫進程有所放緩，但庫存仍處于回補進程；立足當(dāng)下，新冠疫情對內(nèi)外雙需均有明顯沖擊，內(nèi)外雙需共振向下的環(huán)境難以成為企業(yè)持續(xù)補庫的支撐，因此我們認為二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)企業(yè)庫存震蕩向下的現(xiàn)象。圖 9：非典時期企業(yè)營收、利潤以及消費走勢（%，%）圖 10：非典時期工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速走勢（%）40.0030.0020.0010.002002-022002-062002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-1

19、02005-022005-062005-100.00主營業(yè)務(wù)收入:累計同比社零:累計同比企業(yè)利潤:累計同比（右軸）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.0030.0025.0020.0015.0010.005.002002-022002-062002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-100.00產(chǎn)成品存貨:累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 新一輪庫存周期何時重啟？由于庫存周期本質(zhì)上是供需錯

20、配形成的一種特定的經(jīng)濟現(xiàn)象，庫存周期并不能完全反映經(jīng)濟周期的演變方向，但工業(yè)企業(yè)的庫存走勢對判斷工業(yè)品價格走勢以及大類資產(chǎn)配置仍具有相當(dāng)重要的意義，因此仍有必要對后續(xù)庫存周期的演變進行分析。上文中，我們已經(jīng)指出后續(xù)企業(yè)將迎來去庫進程，那么，新一輪的庫存周期的起點（企業(yè)主動補庫存）何時出現(xiàn)呢？我們認為可以從利潤、PPI 對庫存的領(lǐng)先性以及后續(xù)需求演繹的方向進行推演。從工業(yè)利潤以及 PPI 對庫存的領(lǐng)先性來看，庫存周期的拐點最早可能需要等到三季度末至四季度初才會出現(xiàn)。歷史上，工業(yè)企業(yè)利潤增速、PPI 同比增速一般領(lǐng)先于產(chǎn)成品庫存走勢約2-3 個季度，截至2020 年3 月，工業(yè)企業(yè)利潤增速累計同比

21、下降36.7%（+1.6pcts）、 PPI 同比下降 1.5%（-1.1pcts），企業(yè)盈利與產(chǎn)品價格均未走出底部區(qū)間，從這個角度來說，庫存周期的拐點最早可能需要等到三季度末至四季度初才會出現(xiàn)。圖 11：企業(yè)利潤、PPI 拐點領(lǐng)先于產(chǎn)成品存貨拐點（%，%）PPI:當(dāng)月同比產(chǎn)成品存貨:累計同比企業(yè)利潤:累計同比（右軸）40.0030.0020.0010.000.00-10.002004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-

22、122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-12-20.00150.00125.00100.0075.0050.0025.000.00-25.00-50.00資料來源：Wind， 另一方面，結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，庫存周期的反彈與需求的復(fù)蘇節(jié)奏相關(guān)，綜合考慮當(dāng)前海內(nèi)外疫情防控進展，預(yù)計企業(yè)的主動補庫信號有望于今年四季度出現(xiàn)。以非典時期為例，2003 年企業(yè)營收、利潤以及內(nèi)需整體呈“滑落”“筑底”的演變進程；進入 2004年后，消費開始加速回暖，工業(yè)企業(yè)利潤、營收增速也隨之改善，

23、同時企業(yè)主動補庫的拐點也正式出現(xiàn)。結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，需求與利潤的共振向上是新一輪庫存周期的開啟條件，因此對新一輪庫存周期起點的預(yù)判關(guān)鍵在于對需求復(fù)蘇時點的判斷，我們認為后續(xù)國內(nèi)外的疫情防控工作或是需求走勢的重要線索：受疫情影響，1 月起國內(nèi)部分行業(yè)停擺，產(chǎn)需直到 4 月才開始逐漸復(fù)蘇，耗時約 2 個多月；海外方面，自 3 月中旬開始，全球疫情加速擴散，結(jié)合海外國家的疫情防控力度，海外疫情尾部脈沖的持續(xù)時間可能會長于中國（歐美各國新增病例的拖尾特征也支持我們的結(jié)論），外需可能需要 1-2 個季度才能逐漸完成筑底修復(fù)。綜合考慮內(nèi)外部因素，需求完成筑底修復(fù)與庫存周期開啟的時點或出現(xiàn)在今年四季度。結(jié)合

24、企業(yè)盈利、產(chǎn)品價格對庫存周期的領(lǐng)先性以及對需求復(fù)蘇節(jié)奏的沙盤推演，我們認為今年四季度有望形成外需修復(fù)與內(nèi)需反彈共振，并對企業(yè)補庫以及擴產(chǎn)的積極性形成支撐，屆時可能會出現(xiàn)庫存周期與產(chǎn)能周期的疊加上行并帶動經(jīng)濟回升。 結(jié)論隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存持續(xù)積累，近期雖然有色、煤炭等部分上游行業(yè)實現(xiàn)庫存去化，但鋼鐵、化工等中游行業(yè)的產(chǎn)品庫存仍然偏高，同時隨著前期地產(chǎn)、基建趕工的逐漸緩解以及梅雨季節(jié)來臨對工程進度的制約，工業(yè)企業(yè)整體的庫存壓力仍然值得關(guān)注。從供需的邏輯剖析，當(dāng)前的企業(yè)補庫并非新一輪庫存周期的起點，而是經(jīng)濟修復(fù)進程中的庫存周期“異化”，結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，后續(xù)企業(yè)的補庫速度料將放

25、緩，年內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)企業(yè)主動去庫與被動去庫交織而成的庫存去化。往后看，進入四季度，隨著企業(yè)去庫的逐漸深化以及終端需求的筑底完成，庫存周期有望與產(chǎn)能周期共振并推動經(jīng)濟上行。策略方面，在終端需求明顯改善之前，庫存去化將對經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏形成擾動，但 當(dāng)前匯率壓力制約了國內(nèi)的貨幣政策空間，這也是近期債市調(diào)整的一大原因，后續(xù)若無更大規(guī)模的貨幣寬松，利率再創(chuàng)新低的可能性已經(jīng)不大，我們維持 10 年期國債收益率 2.4-2.6%的區(qū)間判斷不變。 資金面市場回顧2020 年 5 月 12 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個月分別變動 3.40bps、5.52bps、0.

26、72bps、-2.53bps 和-4.52bps 至 0.86%、1.27%、 1.25%、1.24%和 1.37%。國債到期收益率漲跌互現(xiàn)，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動0.31bps、-0.94bps、0.60bps、-0.95bps 至 1.22%、1.60%、2.02%、2.66%。上證指數(shù)跌 0.02%至 2894.80；深證成指跌 0.29%至 10969.28；創(chuàng)業(yè)板指跌 1.05%至 2102.83。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020 年 5 月 12 日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年

27、來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 5 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 14,718.3 億元，外匯占款累計下降 7,346.2 億元、財政存款累計增加 2,404.3 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 12：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 5 月 12 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）降準7天逆回購7天逆回購到期14天逆回購14

28、天逆回購到期28天逆回購28天逆回購到期 63天逆回購63天逆回購到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月國庫現(xiàn)金定存到期 2月國庫現(xiàn)金定存到期 3月國庫現(xiàn)金定存到期 6月國庫現(xiàn)金定存到期9月國庫現(xiàn)金定存到期 1月國庫現(xiàn)金定存2月國庫現(xiàn)金定存3月國庫現(xiàn)金定存6月國庫現(xiàn)金定存9月國庫現(xiàn)金定存當(dāng)日凈投放2500020000150001000050000-5000-10000-150002018-4-212018-4-282018-5-52018-5-122018-5-192018-5-262018-6-22018-

29、6-92018-6-162018-6-232018-6-302018-7-72018-7-142018-7-212018-7-282018-8-42018-8-112018-8-182018-8-252018-9-12018-9-82018-9-152018-9-222018-9-292018-10-62018-10-132018-10-202018-10-272018-11-32018-11-102018-11-172018-11-242018-12-12018-12-82018-12-152018-12-222018-12-292019-1-52019-1-122019-1-192019-

30、1-262019-2-22019-2-92019-2-162019-2-232019-3-22019-3-92019-3-162019-3-232019-3-302019-4-62019-4-132019-4-202019-4-272019-5-42019-5-112019-5-182019-5-252019-6-12019-6-82019-6-152019-6-222019-6-292019-7-62019-7-132019-7-202019-7-272019-8-32019-8-102019-8-172019-8-242019-8-312019-9-72019-9-142019-9-212

31、019-9-282019-10-52019-10-122019-10-192019-10-262019-11-22019-11-92019-11-162019-11-232019-11-302019-12-72019-12-142019-12-212019-12-282020-1-42020-1-112020-1-182020-1-252020-2-12020-2-82020-2-152020-2-222020-2-292020-3-72020-3-142020-3-212020-3-282020-4-42020-4-112020-4-18-20000資料來源：Wind， 圖 13：2017

32、年 1 月 1 日至 2020 年 5 月 12 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）降準TMLF投放M0減少國庫現(xiàn)金定存外匯占款減少財政存款增加國庫定存到期MLFMLF到期SLF63d逆回購SLF到期63d逆回購到期28d逆回購28d逆回購到期14d逆回購到期14d逆回購7d逆回購7d逆回購到期629035.45699837.215000004000003000002000001000000流動性增量流動性減量資料來源：Wind， 圖 14：2020 年 5 月 12 日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于 2017 年年末值變化百分比20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

33、-10.00%-15.00%資料來源：Wind， 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧5 月 12 日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于 87.59 點，下跌 0.42%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 115.82 點，下跌 0.31%。247 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除輝豐轉(zhuǎn)債停牌，亞泰轉(zhuǎn)債和浦發(fā)轉(zhuǎn)債橫盤外，58支上漲，186 支下跌。其中，模塑轉(zhuǎn)債（16.12%）、維爾轉(zhuǎn)債（13.22%）和千禾轉(zhuǎn)債（10.51%）領(lǐng)漲，紅相轉(zhuǎn)債（-3.41%）、威帝轉(zhuǎn)債（-2.17%）和今飛轉(zhuǎn)債(-2.11%）領(lǐng)跌。245 支可轉(zhuǎn)債正股，除永高股份、司爾特、亞太藥業(yè)、精測電子、*ST 輝豐、吉視傳媒、林洋能源和光大銀行橫盤外，98 支上漲，139

34、 支下跌。其中模塑科技（9.99%）、金牌櫥柜（7.69%）和嶺南股份（6.79%）領(lǐng)漲，紅相股份（-9.85%）、今飛凱達（-6.49%）和亞太股份（-3.73%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點5 月第一周的轉(zhuǎn)債市場用驚喜來形容恰當(dāng)不過。滬深股市表現(xiàn)出色，然而中證轉(zhuǎn)債指數(shù)卻小幅收跌，但是結(jié)構(gòu)上仍有不少標的取得了不錯的收益，只是轉(zhuǎn)債市場相對正股的跟漲能力偏弱。這一現(xiàn)象也正是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場略顯尷尬的一點，當(dāng)前價格與股性估值的搭配在一個并不便宜的價格區(qū)域，上周股性估值連續(xù)三天收縮，換而言之正股稍微有所表現(xiàn)轉(zhuǎn)債便進入了壓縮溢價率的重壓區(qū)間（次新券是一個例外）。除非正股短期快速上行，否則市場會呈現(xiàn)出性價比稍有缺

35、失的感覺。當(dāng)然結(jié)構(gòu)上則是另有一番天地，我們持續(xù)跟蹤的離散度指標依舊位于今年以來相對較高的位置，結(jié)構(gòu)性差異意味著市場仍有不少標的的溢價率水平屬于可以接受的范圍。若進一步將標的范圍拓寬至高平價區(qū)間，則低溢價率個券的選擇更多。這一類標的為投資者提供了充足的彈性。但從策略上看，溢價率并不全部決定標的的價值，結(jié)合正股分析更為重要?；氐秸蛇壿?，市場總體仍未脫離震蕩慢漲的框架，近期流入的外資仍以交易型資金為主導(dǎo)。資產(chǎn)估值受到充裕的流動性驅(qū)動，疊加政策友好期提供了 5 月這一重要的窗口。但是這些因素的共振的周期長度可能相對有限，窗口期的效率尤為重要，特別對于轉(zhuǎn)債市場如何把握效率可能是左右 5 月收益的關(guān)鍵因

36、素?？傮w思路仍舊延續(xù)二季度轉(zhuǎn)債策略展望的方向，重點是分析當(dāng)前市場的順周期與逆周期板塊。順周期板塊逐步關(guān)注收獲的時機，逆周期板塊則是驚喜的重要來源。4 月份順周期板塊是需求側(cè)中的消費板塊，行至 5 月份科技成長逐步接棒，逆周期思路下我們?nèi)耘f關(guān)注需求側(cè)中估值較低的基建方向，潛在供給擾動的上游大宗商品方向，以及疫情沖擊較重的社會服務(wù)領(lǐng)域。高彈性組合建議重點關(guān)注東財轉(zhuǎn) 2、瀚藍轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、海大轉(zhuǎn)債、永高轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、裕同轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素市場流動性大幅

37、波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。 股票市場表 2：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,891.56-0.112384.76-12.30399001.SZ深證成指11,015.560.423608.78-12.58399300.SZ滬深 3003,960.240.00399005.SZ中小板指7,202.650.31399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,124.151.01000016.SH上證 502,869.60-0.08資料來源：Wind， 表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五

38、板塊日漲跌幅（%）家電1.39建筑-1.07醫(yī)藥1.33房地產(chǎn)-1.03食品飲料1.10綜合-0.93消費者服務(wù)1.08通信-0.78電子0.77石油石化-0.77每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）連板6.27醫(yī)療改革-2.13半導(dǎo)體封測4.78CDR 概念-1.78新冠肺炎檢測3.44WIFI-1.69醫(yī)療器械2.69華為概念-1.58資料來源：Wind， 表 4：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）調(diào)味品2.59陸股通月賣出前二十-1.57資料來源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場表 5：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)35

39、1.42-0.31平價指數(shù)87.59-0.42轉(zhuǎn)債指數(shù)115.82-0.31名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債111.92-0.940.53110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債110.54-0.530.21110034.SH九州轉(zhuǎn)債120.80-0.141.28110038.SH濟川轉(zhuǎn)債115.12-0.821.10110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債112.89-0.770.99110042.SH航電轉(zhuǎn)債120.36-0.180.43110043.SH無錫轉(zhuǎn)債108.20-0.492.03110044.SH廣電轉(zhuǎn)債178.041.8234.86110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債10

40、1.270.020.48113008.SH電氣轉(zhuǎn)債108.09-0.8611.84113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.100.430.80113011.SH光大轉(zhuǎn)債117.30-0.638.93113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債108.000.131.53113013.SH國君轉(zhuǎn)債118.51-0.461.90113014.SH林洋轉(zhuǎn)債104.64-0.161.24113016.SH小康轉(zhuǎn)債101.32-0.570.13113017.SH吉視轉(zhuǎn)債104.02-0.091.21113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債129.17-0.620.67113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債106.74-0.890.15113503.SH

41、泰晶轉(zhuǎn)債195.921.4436.83113504.SH艾華轉(zhuǎn)債137.630.821.75113505.SH杭電轉(zhuǎn)債113.41-1.111.51113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債106.910.051.83113509.SH新泉轉(zhuǎn)債134.57-1.042.13113511.SH千禾轉(zhuǎn)債199.9410.5172.22113514.SH威帝轉(zhuǎn)債158.70-2.1748.32113515.SH高能轉(zhuǎn)債138.85-0.701.45113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債107.50-1.260.45113518.SH顧家轉(zhuǎn)債128.64-0.300.40123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債127.56-0.970.381

42、23004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債105.50-0.180.59123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債109.76-1.110.16資料來源：Wind， 表 6：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.990.200.21123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債108.02-0.630.17123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債145.00-1.0342.21123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債307.605.39148.21123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債179.594.73176.76123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債161.751.7359.69127003.SZ海印轉(zhuǎn)債114.482.014.7812700

43、4.SZ模塑轉(zhuǎn)債266.0016.12423.32127005.SZ長證轉(zhuǎn)債117.800.130.74127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108.10-0.050.26127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債115.24-0.270.69128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.59-0.170.27128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.000.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債102.90-0.101.14128014.SZ永東轉(zhuǎn)債103.80-0.210.24128015.SZ久其轉(zhuǎn)債104.00-0.530.72128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債124.20-0.490.34128018.SZ時達轉(zhuǎn)債103.28-0.310

44、.23128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2116.68-0.590.27128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債118.17-0.920.22128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債104.71-0.090.55128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債99.33-1.032.40128025.SZ特一轉(zhuǎn)債112.98-0.661.16128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債102.60-0.021.35128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債134.20-0.505.24128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債125.701.483.12128030.SZ天康轉(zhuǎn)債210.502.3943.75128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債102.120.212.69128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債104.44

45、-0.350.16128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債109.26-0.310.58128035.SZ大族轉(zhuǎn)債109.02-0.480.53128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債175.006.97150.96128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債102.62-0.380.12128039.SZ三力轉(zhuǎn)債124.73-1.232.74128040.SZ華通轉(zhuǎn)債119.190.240.51128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債242.351.6286.56128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債109.80-0.480.15128043.SZ東音轉(zhuǎn)債253.803.3470.03128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債107.160.464.04128045.SZ機電轉(zhuǎn)

46、債128.56-0.080.18128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債116.55-0.900.24113520.SH百合轉(zhuǎn)債168.235.09119.32128048.SZ張行轉(zhuǎn)債116.350.233.34113519.SH長久轉(zhuǎn)債110.81-0.030.23113521.SH科森轉(zhuǎn)債132.71-1.551.40110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債113.730.022.03名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債118.37-0.302.06128049.SZ華源轉(zhuǎn)債111.25-0.260.29123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債120.90-1.060.78127008.SZ特

47、發(fā)轉(zhuǎn)債351.803.7890.10128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債112.99-0.110.36110048.SH福能轉(zhuǎn)債113.80-0.340.91113524.SH奇精轉(zhuǎn)債106.55-0.340.12128051.SZ光華轉(zhuǎn)債117.93-1.9817.09113525.SH臺華轉(zhuǎn)債105.99-0.200.91128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債365.005.80137.50123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債145.201.2913.02113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債147.824.0419.47113527.SH維格轉(zhuǎn)債99.66-0.200.48128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債211.85-0.49128.8

48、8128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債131.320.112.08113021.SH中信轉(zhuǎn)債109.420.111.08113528.SH長城轉(zhuǎn)債104.62-0.830.84128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債110.50-2.1116.53110051.SH中天轉(zhuǎn)債130.10-1.4712.53113022.SH浙商轉(zhuǎn)債115.00-0.551.03123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債196.802.4027.40110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債115.98-0.730.48128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債117.90-0.850.11128059.SZ視源轉(zhuǎn)債123.29-0.740.70110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.10

49、-0.3413.69127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2109.74-1.223.29110055.SH伊力轉(zhuǎn)債110.91-0.840.59128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債125.000.200.81123022.SZ長信轉(zhuǎn)債170.00-1.163.36110056.SH亨通轉(zhuǎn)債128.45-1.261.71123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債102.56-0.050.12123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債108.70-0.041.88113530.SH大豐轉(zhuǎn)債107.62-0.110.25123025.SZ精測轉(zhuǎn)債139.98-0.594.46113531.SH百姓轉(zhuǎn)債131.252.096.54113532.SH海環(huán)

50、轉(zhuǎn)債107.89-0.170.26128063.SZ未來轉(zhuǎn)債113.20-0.670.28128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債89.04-0.371.17113024.SH核建轉(zhuǎn)債105.030.010.39127012.SZ招路轉(zhuǎn)債108.40-0.280.59110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債115.89-0.500.66113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債113.92-1.010.81113025.SH明泰轉(zhuǎn)債111.02-0.490.15128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債109.46-0.080.63113026.SH核能轉(zhuǎn)債104.92-0.201.67110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債109.55-1.100.49名稱簡稱收

51、盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債116.68-0.520.28128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.450.000.95127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債119.75-1.361.29128067.SZ一心轉(zhuǎn)債120.300.251.34113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債103.43-0.140.52113536.SH三星轉(zhuǎn)債118.98-0.360.45123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債115.30-0.860.35123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債115.00-1.041.09113537.SH文燦轉(zhuǎn)債113.84-1.200.57113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債131.48-0.421.911130

52、27.SH華鈺轉(zhuǎn)債106.72-0.170.65128069.SZ華森轉(zhuǎn)債115.33-0.641.31123028.SZ清水轉(zhuǎn)債109.67-0.470.10128070.SZ智能轉(zhuǎn)債116.990.6430.29113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債110.93-0.160.24113542.SH好客轉(zhuǎn)債112.35-0.310.40113543.SH歐派轉(zhuǎn)債127.40-1.000.50123029.SZ英科轉(zhuǎn)債331.400.3824.75128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債112.61-1.488.82123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債125.101.7134.20128071.SZ合興轉(zhuǎn)債109.74-0.02

53、0.54128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債105.65-0.060.18123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債293.901.35105.08113544.SH桃李轉(zhuǎn)債124.03-0.413.63128074.SZ游族轉(zhuǎn)債124.15-0.044.96123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債125.020.0324.92128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債120.10-0.230.72128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債131.75-0.151.29113545.SH金能轉(zhuǎn)債112.39-0.350.51128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債109.75-0.242.12128078.SZ太極轉(zhuǎn)債144.90-1.330.85110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債10

54、6.700.0011.84113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債110.79-0.501.20127014.SZ北方轉(zhuǎn)債114.80-0.020.39128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債140.34-0.7523.11113548.SH石英轉(zhuǎn)債159.60-0.447.91113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債122.00-0.730.42123033.SZ金力轉(zhuǎn)債113.71-0.693.90110060.SH天路轉(zhuǎn)債121.52-0.750.57123034.SZ通光轉(zhuǎn)債157.80-0.8775.27110061.SH川投轉(zhuǎn)債116.41-0.480.48128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債130.70-0.185.4512303

55、5.SZ利德轉(zhuǎn)債117.561.051.48113549.SH白電轉(zhuǎn)債114.54-0.650.45113551.SH福特轉(zhuǎn)債129.54-1.190.63113550.SH常汽轉(zhuǎn)債129.01-0.881.20名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債110.61-0.500.59113552.SH克來轉(zhuǎn)債128.030.020.08110062.SH烽火轉(zhuǎn)債145.33-1.029.22128083.SZ新北轉(zhuǎn)債114.50-1.290.29110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債113.850.131.24128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債110.60-0.420.5011

56、3029.SH明陽轉(zhuǎn)債115.10-0.420.95113553.SH金牌轉(zhuǎn)債125.631.325.82128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債110.15-0.751.48113556.SH至純轉(zhuǎn)債139.590.354.70123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債128.39-0.550.93128084.SZ木森轉(zhuǎn)債115.70-0.991.15128086.SZ國軒轉(zhuǎn)債182.402.59111.51113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債124.460.040.47113557.SH森特轉(zhuǎn)債112.96-0.821.14113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債107.18-0.440.19110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債109.52-0.26

57、0.85113555.SH振德轉(zhuǎn)債175.50-0.2818.48113558.SH日月轉(zhuǎn)債124.27-1.150.89110064.SH建工轉(zhuǎn)債113.30-0.410.65128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債109.89-0.087.27128088.SZ深南轉(zhuǎn)債166.70-0.8320.07128091.SZ新天轉(zhuǎn)債175.751.59108.55113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債115.36-0.280.13128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債126.13-1.470.98128093.SZ百川轉(zhuǎn)債112.20-0.050.31123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債128.66-1.033.73128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債

58、120.10-1.405.79123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債150.10-0.2797.75123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債112.14-0.590.43123040.SZ樂普轉(zhuǎn)債139.01-1.470.69128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2125.40-0.027.12127015.SZ希望轉(zhuǎn)債154.54-0.8420.60113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債122.88-1.060.54113561.SH正裕轉(zhuǎn)債108.01-0.300.30123041.SZ東財轉(zhuǎn) 2137.00-0.7321.85123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債113.95-0.741.15113031.SH博威轉(zhuǎn)債129.36-0.711.92

59、128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債119.70-0.453.04113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債118.16-0.430.32128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債119.550.072.23113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債132.04-1.2325.65113564.SH天目轉(zhuǎn)債120.840.181.51128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債112.75-0.820.88128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債109.64-1.030.64113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債112.10-0.181.09名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債128.62-0.452.33123043.SZ正元轉(zhuǎn)債117.50-1.4

60、32.81113566.SH翔港轉(zhuǎn)債115.66-0.070.85110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債105.50-0.641.95113571.SH博特轉(zhuǎn)債140.04-1.642.66113568.SH新春轉(zhuǎn)債108.73-0.280.43113567.SH君禾轉(zhuǎn)債111.25-0.090.70113569.SH科達轉(zhuǎn)債108.80-0.140.32113570.SH百達轉(zhuǎn)債114.63-0.500.73128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債101.35-0.595.26110067.SH華安轉(zhuǎn)債113.92-0.181.70113572.SH三祥轉(zhuǎn)債115.870.571.39128099.SZ永高轉(zhuǎn)債128