企業(yè)并購策略教材

企業(yè)并購策略

——概論、會計(jì)處理、價值評估、盡職調(diào)查

北京國家會計(jì)學(xué)院鄭洪濤博士2023/1/231講座大綱概論并購會計(jì)處理并購融資價值評估盡職調(diào)查2023/1/232概念與類型并購即企業(yè)間的兼并和收購（MergersandAcquisitions）M&A兼并指兩家以上公司合并，原公司的權(quán)利義務(wù)由存續(xù)公司或新設(shè)公司承擔(dān)，一般是在雙方經(jīng)營者同意并得到股東支持的情況下，按照法律程序進(jìn)行。A+B=A（B）；A+B=C收購是指一家公司用現(xiàn)金、債券或股票等方式，購買另外一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得該公司的控制權(quán)。主要區(qū)別是：是否合并或保留原主體2023/1/233并購并購類型與方式2023/1/234全球的五次購并浪潮2023/1/2352023/1/236中國并購的發(fā)展2023/1/237中國經(jīng)濟(jì)的三個世界之最世界最大型國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性退出世界最大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整世界增長最快的外商投資經(jīng)濟(jì)2023/1/238收購方企業(yè)收購目標(biāo)方企業(yè)比例分類表收購方占有目標(biāo)方股份對公司的影響采用會計(jì)核算方法少于20％對決策無重大影響不需編制合并會計(jì)報(bào)表，對投資采用成本法大于20％;小于05%對決策有重大影響不需編制合并會計(jì)報(bào)表，對投資采用權(quán)益法大于50％控制公司決策編制合并會計(jì)報(bào)表，采用購買法或權(quán)益聯(lián)合法2023/1/239中國入世，企業(yè)競爭加劇抓大放小，國有中小型企業(yè)私有化資本市場迅速發(fā)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)集中化趨勢科技的發(fā)展與交互作用政府監(jiān)管的規(guī)范與放松管制的趨勢在未來幾年里，中國企業(yè)將面臨前所未有的并購浪潮中國并購背景與機(jī)遇12023/1/2310中國國并并購購背背景景與與機(jī)機(jī)遇遇22023/1/611收購購上上市市公公司司與與非非上上市市公公司司的的比比較較2023/1/6122023/1/6132023/1/6142023/1/615企業(yè)并并購中中的七七大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)2023/1/616并購事件合同法公司法公司法管理層/董董事交易雙方股東債權(quán)人貸款條例員工政府消費(fèi)者顧問財(cái)務(wù)會計(jì)法法律權(quán)益法稅法/優(yōu)惠惠政策/投投資限制規(guī)規(guī)定等勞動法2023/1/617工作階段主要工作內(nèi)內(nèi)容主要參與方方財(cái)務(wù)顧問、、會計(jì)師、、律師公司的重組組（財(cái)務(wù)、資資產(chǎn)、人力力）整合2023/1/618選擇適當(dāng)當(dāng)?shù)哪繕?biāo)標(biāo)公司與發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略吻合合經(jīng)營和財(cái)財(cái)務(wù)協(xié)同同技術(shù)和研研發(fā)的互互補(bǔ)性進(jìn)行統(tǒng)籌籌協(xié)調(diào)律師/注注冊會計(jì)計(jì)師/評評估師股東/員員工/管管理層投資者/債權(quán)人人/政府府部門確定收購購戰(zhàn)略收購的時時機(jī)收購的最最佳對象象收購的最最佳組織織方式參與相關(guān)關(guān)的審批批申請程程序各級中央央地方政政府行業(yè)監(jiān)管管機(jī)構(gòu)公司股東東大會公司客戶戶或供應(yīng)應(yīng)商考慮交易易結(jié)構(gòu)及及影響支付方式式融資安排排會計(jì)和稅稅務(wù)處理理對信用的的影響進(jìn)行深入入的價值值評估公司價值值判斷初期的定定價戰(zhàn)略略其他因素素協(xié)助公司司治理公司董事事會/管管理層/雇員公司文化化的相容容性員工福利利/退休休職工制定宣傳傳戰(zhàn)略股東的反反應(yīng)供應(yīng)商的的反應(yīng)客戶的反反應(yīng)雇員的反反應(yīng)政府的反反應(yīng)財(cái)務(wù)務(wù)顧問問財(cái)務(wù)顧問問的作用用2023/1/619意向接觸階段段組建團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查并購評估合同的簽定股權(quán)的交割公司的接管專業(yè)設(shè)計(jì)階段段并購談判價格的確定交易方式的確確定實(shí)施階段協(xié)議的簽定定意向接觸階階段組建團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查并購評估合同的簽定定股權(quán)的交割割公司的接管管2023/1/620并購購會會計(jì)計(jì)問問題題成本本法法權(quán)益益法法購買買法法權(quán)益益聯(lián)聯(lián)合合法法2023/1/621購買買法法和和權(quán)權(quán)益益聯(lián)聯(lián)合合法法比比較較表表2023/1/622清華同方方兼并魯魯穎電子子兩種會會計(jì)處理理方法的的比較2023/1/623TCL"權(quán)益結(jié)結(jié)合法"導(dǎo)致"折價發(fā)發(fā)行"2003年9月月30日日，TCL通訊訊(000542.SZ)發(fā)發(fā)布公告告稱，公公司將通通過與母母公司TCL集集團(tuán)換股股，以被被母公司司吸收合合并的方方式退市市，而TCL集集團(tuán)將吸吸收合并并TCL通訊并通通過IPO實(shí)現(xiàn)整體體上市TCL通訊流通通股股東東所持股股票將按按一定的的換股比比例折換換成上市市后的集集團(tuán)公司司的股票票，換股股完成后后，TCL通訊將退退市，注注銷法人人資格，，其所有有權(quán)益、、債務(wù)將將由TCL集團(tuán)承擔(dān)擔(dān)，而TCL集團(tuán)將IPO整體上市市。折股比例例將按TCL通訊折股股價格除除以TCL集團(tuán)IPO價格計(jì)算算，而TCL通訊折股股價格以以2001年1月1日到2003年9月26日間的最最高股價價21.15元計(jì)算。。2023/1/624截止并購購基準(zhǔn)日日(2003年6月30日)，TCL通訊每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)3.066元，TCL集團(tuán)IPO模擬價格格分別為為2.67元(市盈率10倍)、4.00元(市盈率15倍)、5.33元(市盈率20倍)時，折股股比率分分別為7.9213、5.2875、3.9681TCL通迅流通通股股東東取得TCL集團(tuán)每股股股份投投入的凈凈資產(chǎn)為為0.387、0.5799、0.773元，本次次主承銷銷商及財(cái)財(cái)務(wù)顧問問中金公公司在《《財(cái)務(wù)顧顧問》稱稱，TCL集團(tuán)在本本次吸收收合并中中的會計(jì)計(jì)處理上上采用權(quán)權(quán)益結(jié)合合法，這這樣導(dǎo)致致TCL集團(tuán)換股股合并的的流通股股入賬價價值低于于面值，，據(jù)東方方高圣模模擬測算算，差額額部分沖沖減TCL集團(tuán)合并并后的資資本公積積，三種種情況下下分別減減少資本本公積436，454，644元、221，920，324元和114，451，912元。2023/1/625而《公公司法法》第第131條規(guī)定定：“股票發(fā)發(fā)行價價格可可以按按票面面金額額，也也可以以超過過票面面金額額，但但不得得低于于票面面金額額?！庇谑怯杏惺袌鰣鋈耸渴繉ζ淦鋼Q股股合并并方案案發(fā)出出質(zhì)疑疑，認(rèn)認(rèn)為其其折價價發(fā)行行，TCL集團(tuán)律律師施施賁寧寧對此此作出出澄清清，認(rèn)認(rèn)為TCL換股合合并發(fā)發(fā)行的的流通通股與與社會會公眾眾投資資者認(rèn)認(rèn)購流流通股股價格格是一一致的的，不不存在在折價價發(fā)行行之說說。造成TCL集團(tuán)賬賬面上上折價價發(fā)行行的誘誘因是是其合合并會會計(jì)選選擇了了"權(quán)益結(jié)結(jié)合法法"，如果果采用用"購買法法"，則就就不存存在低低凈值值(折價)發(fā)行之之說，，2023/1/626按并購購基準(zhǔn)準(zhǔn)日TCL通訊流流通股股股東東持有有8145萬股計(jì)計(jì)算，，“購買法法”與“權(quán)益結(jié)結(jié)合法法”相比：：TCL集團(tuán)要要多確確認(rèn)14.7億的商商譽(yù)和和資本本公積積；假設(shè)商商譽(yù)攤攤銷期期限是是10年，則則TCL集團(tuán)自自2003年7月1日起，，每年年減少少利潤潤1.47億元，，而2003年上半半年TCL模擬凈凈利潤潤只有有3.43億元，，據(jù)此此計(jì)算算，如如果TCL集團(tuán)此此次換換股合合并采采用“購買法法”，則會會導(dǎo)致致TCL集團(tuán)合合并后后的十十年每每股收收益減減少20-25%；由于凈凈資產(chǎn)產(chǎn)增加加14.7億元，，導(dǎo)致致其凈凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率大大幅度度下滑滑，這這對其其以后后的再再融資資極為為不利利2023/1/627購買法與權(quán)權(quán)益聯(lián)營法法主要有兩兩個不同點(diǎn)點(diǎn)：一是購買法法要求購買買方按公允允價值記錄錄購入的凈凈資產(chǎn)，將將購買價格格與公允價價值之間的的差額確認(rèn)認(rèn)為商譽(yù)或或負(fù)商譽(yù)；；權(quán)益聯(lián)營營法要求按按并入凈資資產(chǎn)的原賬賬面價值入入賬，不確確認(rèn)商譽(yù)或或負(fù)商譽(yù)。。二是如果采采用發(fā)行股股份的辦法法實(shí)行合并并，購買法法要求按換換出股份的的市場價格格將被并企企業(yè)的所有有者權(quán)益加加計(jì)到投入入資本(股本與資本本公積)，但不確認(rèn)認(rèn)被并企業(yè)業(yè)的留存利利潤；權(quán)益益聯(lián)營法則則按被并企企業(yè)的賬面面總額合并并投入資本本，被并企企業(yè)的留存存利潤也全全數(shù)并入。。2023/1/628從TCL集團(tuán)并購會會計(jì)方法選選擇上，我我們可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，"購買法"抑或"權(quán)益聯(lián)營法法"對購并企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)狀狀況及經(jīng)營營成果影響響重大，由由于收購價價格往往大大大超過被被收購企業(yè)業(yè)的凈資產(chǎn)產(chǎn)，使用"購買法"需要確認(rèn)巨巨額的商譽(yù)譽(yù)并在規(guī)定定的期限內(nèi)內(nèi)攤銷導(dǎo)致致購并企業(yè)業(yè)利潤的減減少，所以以一般企業(yè)業(yè)都選擇權(quán)權(quán)益結(jié)合法法，我國資資本市場上上發(fā)生的換換股合并案案無一選擇擇了權(quán)益結(jié)結(jié)合法，就就是一個例例證。2023/1/6291并購融資資方式A1內(nèi)部部融資A1-1自有資金金A1-2專項(xiàng)資金金A1-3應(yīng)付稅利利和利息A2外部部融資A2-1債務(wù)融資資A2-2權(quán)益融資資-股票融融資A2-3混合融資資A2-4特殊融資資2023/1/630并購資金需求內(nèi)部融資外部融資通過金融機(jī)構(gòu)（銀行信貸）通過非金融機(jī)構(gòu)（借貸租賃）發(fā)行有價證券種類決策－股票、企業(yè)債券期限決策－長期、中期、短期利息決策－股息（種類、支付方式）債券利息利息形式付息頻率付息水平發(fā)售決策－發(fā)售價格發(fā)售對象發(fā)售方式種類決策種類決策期限決策期限決策利息決策利息決策2023/1/631A1內(nèi)內(nèi)部部融融資資是從從企企業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)部部開開辟辟資資金金來來源源，，籌籌措措所所需需資資金金。。如如果果收收購購方方在在收收購購前前有有充充足足的的甚甚至至過過剩剩的的閑閑置置資資金金，，則則可可以以考考慮慮使使用用內(nèi)內(nèi)部部資資金金并并購購。。但但是是，，由由于于并并購購活活動動所所需需的的資資金金數(shù)數(shù)額額往往往往非非常常巨巨大大，，而而企企業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)部部資資金金畢畢竟竟有有限限，，利利用用并并購購企企業(yè)業(yè)的的營營運(yùn)運(yùn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流進(jìn)進(jìn)行行融融資資有有很很大大的的局局限限性性，，因因而而內(nèi)內(nèi)部部融融資資一一般般不不能能作作為為企企業(yè)業(yè)并并購購融融資資的的主主要要方方式式。。2023/1/632A2外部部融資資A2-1債務(wù)務(wù)融資資A2-2權(quán)益益融資資-股股票融融資A2-3混合合融資資A2-4特殊殊融資資2023/1/633A2-4特殊殊融資資A2-4-1杠桿桿收購購A2-4-2賣方融融資2023/1/634B1-1貸貸款1996年年8月月1日日起施施行的的《貸貸款通通則》》中的的第4章，，對借借款人人的資資格、、權(quán)利利、義義務(wù)以以及相相關(guān)責(zé)責(zé)任做做出了了明確確規(guī)定定。第4章章第第20條條列列舉舉了了幾幾種種對對借借款款人人的的限限制制情情況況。。其其中中，，第第3款款規(guī)規(guī)定定：：不不得得用用貸貸款款從從事事股股本本權(quán)權(quán)益益性性投投資資，，國國家家另另有有規(guī)規(guī)定定的的除除外外。。第第4款款規(guī)規(guī)定定：：不不得得用用貸貸款款在在有有價價證證券券、、期期貨貨等等方方面面投投機(jī)機(jī)經(jīng)經(jīng)營營。。上述述規(guī)規(guī)定定表表明明，，我我國國政政策策上上是是不不允允許許貸貸款款人人(指指在在中中國國境境內(nèi)內(nèi)依依法法設(shè)設(shè)立立的的經(jīng)經(jīng)營營貸貸款款業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的中中資資金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu))為為企企業(yè)業(yè)并并購購業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)提提供供貸貸款款資資金金支支持持的的。。1997年年，，我我國國政政府府為為打打擊擊股股市市投投機(jī)機(jī)行行為為，，維維護(hù)護(hù)金金融融秩秩序序，，防防范范金金融融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，中中國國人人民民銀銀行行下下發(fā)發(fā)了了《《關(guān)關(guān)于于禁禁止止銀銀行行資資金金違違規(guī)規(guī)流流入入股股票票市市場場的的通通知知》》銀銀發(fā)發(fā)[1997]245號號。?！丁锻ㄍㄖ贰分兄忻髅鞔_確提提出出企企業(yè)業(yè)不不得得占占用用貸貸款款資資金金股股票票。。此外外，，目目前前我我國國銀銀行行只只對對證證券券公公司司進(jìn)進(jìn)行行股股票票抵抵押押貸貸款款(相相應(yīng)應(yīng)的的法法規(guī)規(guī)有有《《證證券券公公司司股股票票質(zhì)質(zhì)押押貸貸款款管管理理辦辦法法》》)，，對對企企業(yè)業(yè)或或個個人人說說，，銀銀行行還還不不能能開開展展這這方方面面的的貸貸款款業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。也也就就是是說說，，從從法法律律的的角角度度上上說說，，我我國國目目前前還還不不允允許許以以被被收收購購方方企企業(yè)業(yè)的的股股權(quán)權(quán)質(zhì)質(zhì)押押貸貸款款方方式式來來為為收收購購方方籌籌集集并并購購資資金金。。2023/1/635B1-2-1公司債券券發(fā)行企業(yè)業(yè)債券是是企業(yè)獲獲取資金金的另一一種重要要的融資資方式。。但是，，我國目目前對企企業(yè)發(fā)行行債券的的總體規(guī)規(guī)模有年年度限制制。1993年頒布布的《企企業(yè)債券券管理?xiàng)l條例》中中的第20條規(guī)規(guī)定：企企業(yè)發(fā)行行企業(yè)債債券所籌籌資金應(yīng)應(yīng)當(dāng)按照照審批機(jī)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)準(zhǔn)的用途途，用于于本企業(yè)業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營。。并明確確指出企企業(yè)發(fā)行行企業(yè)債債券所籌籌資金不不得用于于房地產(chǎn)產(chǎn)買賣、、股票買買賣和期期貨交易易等與本本企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營營無關(guān)的的風(fēng)險(xiǎn)性性投資。。但是《《條例》》并未明明確規(guī)定定發(fā)行企企業(yè)債券券所籌集集資金不不能用于于并購交交易。因因?yàn)?，從從?zhàn)略發(fā)發(fā)展的角角度考慮慮，企業(yè)業(yè)進(jìn)行的的股份收收購行為為不等同同于與企企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營無無關(guān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性投投資。2023/1/636另外，，我國國的相相關(guān)法法規(guī)對對發(fā)行行企業(yè)業(yè)的資資格作作了較較嚴(yán)格格的限限制，，我國國的《《公司司法》》、1993年年的《《企業(yè)業(yè)債券券管理理?xiàng)l例例》對對企業(yè)業(yè)發(fā)行行債券券的條條件作作出了了詳細(xì)細(xì)的規(guī)規(guī)定。。這些些規(guī)定定主要要有：：對發(fā)行行債券券的企企業(yè)的的規(guī)模模有一一定的的限制制，股股份有有限公公司要要求凈凈資產(chǎn)產(chǎn)額不不低于于人民民幣3000萬元元，有有限責(zé)責(zé)任公公司的的凈資資產(chǎn)不不低于于人民民幣6000萬元元。這這實(shí)際際上就就限制制了一一些中中小型型企業(yè)業(yè)利用用發(fā)行行企業(yè)業(yè)債券券進(jìn)行行融資資的途途徑。。按照規(guī)規(guī)定，，公司司成立立以來來發(fā)行行的所所有債債券的的尚未未償還還部分分不是是超過過公司司凈資資產(chǎn)額額的40%這就就大大大地限限制了了企業(yè)業(yè)發(fā)行行債券券的規(guī)規(guī)模，，企業(yè)業(yè)無法法利用用發(fā)行行債券券這種種方式式一次次籌足足并購購所需需的全全部資資金。。《公公司司法法》》還還規(guī)規(guī)定定企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)行行債債券券的的利利率率不不得得超超過過國國務(wù)務(wù)院院限限定定的的利利率率水水平平，，這這實(shí)實(shí)際際上上是是阻阻礙礙了了企企業(yè)業(yè)債債券券市市場場化化的的進(jìn)進(jìn)程程，，也也阻阻礙礙了了企企業(yè)業(yè)利利用用債債權(quán)權(quán)這這種種融融資資方方式式籌籌集集并并購購資資金金。。2023/1/637B1-2-2可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券作作為為債債券券的的一一種種，，同同樣樣也也可可以以運(yùn)運(yùn)用用對對并并購購資資金金的的籌籌集集中中來來。?？煽赊D(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券是是介介于于債債務(wù)務(wù)和和股股權(quán)權(quán)之之間間的的一一種種有有價價證證券券，，我我國國目目前前僅僅允允許許上上市市公公司司和和重重點(diǎn)點(diǎn)國國有有企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)行行可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券。。我我國國對對上上市市公公司司發(fā)發(fā)行行可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券實(shí)實(shí)行行核核準(zhǔn)準(zhǔn)制制，，但但是是，，發(fā)發(fā)行行可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債企企業(yè)業(yè)的的資資格格同同樣樣要要受受到到相相關(guān)關(guān)法法規(guī)規(guī)的的限限制制。。我我國國《《可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券管管理理暫暫行行辦辦法法》》對對上上市市公公司司發(fā)發(fā)行行可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換公公司司債債券券作作了了詳詳細(xì)細(xì)的的規(guī)規(guī)定定：：《暫行辦辦法》要要求可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司司債券的的發(fā)行這這額不少少于人民民幣1億元；發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債最近近3年連續(xù)盈盈利，且且最近3年凈資產(chǎn)產(chǎn)利潤率率平均在在10%以上，屬屬于能源源、原材材料、基基礎(chǔ)設(shè)施施類的公公司可以以略低，，但是不不得低于于7%。這實(shí)質(zhì)質(zhì)上是為為企業(yè)發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債設(shè)置置較高的的門檻，，規(guī)模較較小、業(yè)業(yè)績較差差的企業(yè)業(yè)就無法法通過發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)現(xiàn)并購融融資。2023/1/638另外，，《暫暫行辦辦法》》要求求可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公公司債債券發(fā)發(fā)行后后，發(fā)發(fā)行企企業(yè)的的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債率不不高于于70%；；累計(jì)計(jì)債券券余額額不超超過公公司凈凈資產(chǎn)產(chǎn)額的的40%。。這也也限制制了企企業(yè)利利用可可轉(zhuǎn)債債籌集集資金金的規(guī)規(guī)模。?！稌盒行修k法法》還還規(guī)定定了可可轉(zhuǎn)換換公司司債券券的利利率不不超過過銀行行同期期存款款的利利率水水平，，這也也大大大限制制敢企企業(yè)對對可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債這這種融融資工工具的的利用用。同時，，對于于重點(diǎn)點(diǎn)國有有重點(diǎn)點(diǎn)企業(yè)業(yè)發(fā)行行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公公司債債券，，還要要求企企業(yè)有有明確確、可可行的的企業(yè)業(yè)改制制和上上市計(jì)計(jì)劃；；同時時要有有具有有代為為清償償債務(wù)務(wù)能力力的保保證人人的擔(dān)擔(dān)保。。2023/1/639B2權(quán)益融融資股權(quán)融融資是是企業(yè)業(yè)籌集集并購購資金金的另另一個個重要要來源源。其其具體體融資資方式式主要要有發(fā)發(fā)行新新股、、配股股、增增發(fā)新新股、、定向向增發(fā)發(fā)和換換股。。由于我我國目目前的的法律律法規(guī)規(guī)均未未對通通過發(fā)發(fā)行股股份籌籌集到到的資資金的的具體體用途途做出出明確確限定定，因因此，，權(quán)益益融資資成為為了并并購資資金的的重要要來源源。但但是，，我國國對權(quán)權(quán)益融融資有有很多多的限限制，，我國國并購購資金金的籌籌集也也要受受到這這些限限制條條件的的制約約。2023/1/640B2-1發(fā)行新股(IPO)目前，我國國股票上市市發(fā)行已經(jīng)經(jīng)由審批改改為核準(zhǔn)制制，股票上上市成為眾眾多企業(yè)為為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略略發(fā)展籌集集資金的重重要渠道。。我國股票上市市發(fā)行雖然已已經(jīng)改為核準(zhǔn)準(zhǔn)制，但是上上市發(fā)行還是是有很多方面面的限制。比比如說，目前前我國要求企企業(yè)上市前要要請一定具有有證券承銷資資格的券商進(jìn)進(jìn)行上市輔導(dǎo)導(dǎo)，并對券商商推薦股票上上市實(shí)行“通通道”制，這這使得我國企企業(yè)上市要大大在地受到““通道”的制制約。據(jù)證監(jiān)監(jiān)會顧問梁定定邦先生透露露，目前，我我國處于輔導(dǎo)導(dǎo)期，或已通通過輔導(dǎo)期，，正在等待上上市的企業(yè)超超過1000家。此外，企業(yè)上上市發(fā)行仍然然滿足一定的的條件。2023/1/641股份有限公司司股票發(fā)行的的基本條件前一次發(fā)行的的股份已募足足，并間隔一一年以上；公司在最近三三年內(nèi)連續(xù)盈盈利，并可向向股東支付股股利；公司在最近三三年內(nèi)財(cái)務(wù)會會計(jì)文件無虛虛假記載；公司預(yù)期利潤潤率可達(dá)同期期銀行存款利利率。公司以當(dāng)年利利潤分派新股股，不受第二二個條件限制制2023/1/642股份有限公司司上市的基本本條件股票經(jīng)國務(wù)院院證券管理部部門批準(zhǔn)已向向社會公開發(fā)發(fā)行；公司股本總額額不少于人民民幣五千萬元元；開業(yè)時間在三三年以上，最最近三年連續(xù)續(xù)盈利；原國國有企業(yè)依法法改建而設(shè)立立的，或者本本法實(shí)施后新新組建成立，，其主要發(fā)起起人為國有大大中型企業(yè)的的，可連續(xù)計(jì)計(jì)算；持有股票面值值達(dá)人民幣一一千元以上的的股東人數(shù)不不少于一千人人，向社會公公開發(fā)行的股股份達(dá)公司股股份總數(shù)的百百分之二十五五以上；公司司股本總額超超過人民幣四四億元的，其其向社會公開開發(fā)行股份的的比例為百分分之十五以上上；公司在最近三三年內(nèi)無重大大違法行為，，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)報(bào)告無虛假記記載；國務(wù)院規(guī)定的的基本條件2023/1/643我國政府在《《關(guān)于進(jìn)一步步加強(qiáng)股份有有限公司公開開募集資金管管理的通知》》(征求意見見稿)中的第第7條指出：：公司制定募募集資金計(jì)劃劃時應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎慎地考慮自身身運(yùn)用資金的的能力和資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，，一次募集資資金應(yīng)符合以以下要求：擬上市公司發(fā)發(fā)行新股的，，募集資金數(shù)數(shù)額一般不超超過其發(fā)行前前一年凈資產(chǎn)產(chǎn)額的兩倍；；上市公司發(fā)發(fā)行新股的，，募集資金數(shù)數(shù)額一般不超超過其發(fā)行前前一年的凈資資產(chǎn)額。擬上市公司募募集資金數(shù)額額超過上述第第(1)項(xiàng)的的規(guī)定的，其其發(fā)行完成當(dāng)當(dāng)年扣除非經(jīng)經(jīng)常性損益后后加權(quán)平均凈凈資產(chǎn)收益率率不低于6%，并不得低低于發(fā)行前一一年的50%；上市公司司募集資金數(shù)數(shù)額超過上述述第（1）項(xiàng)項(xiàng)的規(guī)定的，，其發(fā)行完成成當(dāng)年扣除非非經(jīng)常性損益益后加權(quán)平均均凈資產(chǎn)收益益率不得低于于6%，并不不得低于發(fā)行行前一年的70%。上述規(guī)定對擬擬上市公司的的上市發(fā)行規(guī)規(guī)模和上市發(fā)發(fā)行資格進(jìn)行行了限制，一一些不符合發(fā)發(fā)行資格的企企業(yè)就無法通通過這種方式式實(shí)現(xiàn)融資，，一些符合發(fā)發(fā)行資格的公公司也可能由由于發(fā)行規(guī)模模的限制無法法通過這種方方式籌足并購購所需資金。。2023/1/644B2-2配股、增發(fā)發(fā)上市公司向向社會公開開發(fā)行新股股，是指向向原股東配配售股票(即“配股股”)和向向全體社會會公眾發(fā)售售股票(即即“增發(fā)””)。證監(jiān)會分別別在1999年發(fā)布的《《中國證券券監(jiān)督管理理委員會關(guān)關(guān)于上市公公司配股工工作有關(guān)問問題的通知知》(證監(jiān)發(fā)［1999］12號)，2001年3月28日以《中國國證券監(jiān)督督管理委員員會令(第1號)》形形式式發(fā)發(fā)布布的的《《上上市市公公司司新新股股發(fā)發(fā)行行管管理理辦辦法法》》，，以以及及2002年7月發(fā)發(fā)布布的的《《中中國國證證監(jiān)監(jiān)會會關(guān)關(guān)于于上上市市公公司司增增發(fā)發(fā)新新股股有有關(guān)關(guān)條條件件的的通通知知》》(證監(jiān)監(jiān)發(fā)發(fā)［［2002］55號)對上上市市公公司司進(jìn)進(jìn)行行配配股股、、增增發(fā)發(fā)的的資資格格進(jìn)進(jìn)行行了了規(guī)規(guī)定定。。2023/1/645從公公司司業(yè)業(yè)績績資資格格上上來來看看：：對于于配配股股方方式式，，要要求求公公司司上上市市超過過3個完完整整會會計(jì)計(jì)年年度度的，，最最近近3個完完整整會會計(jì)計(jì)年年度度的的凈資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率平平均均在在10%以上上(屬于于農(nóng)農(nóng)業(yè)業(yè)、、能能源源、、原原材材料料、、基基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)設(shè)施施、、高高科科持持等等國國家家重重點(diǎn)點(diǎn)支支持持行行業(yè)業(yè)的的公公司司，，不不得得低低于于9%)；指指標(biāo)標(biāo)計(jì)計(jì)算算期期間間內(nèi)內(nèi)任任何何一一年年的的凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率不不得得低低于于6%。同同時時，，配配股股募募集集資資金金后后，，公公司司預(yù)預(yù)測測的的凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率應(yīng)應(yīng)達(dá)達(dá)到到或或超超過過同同期期銀銀行行存存款款利利率率水水平平。。對于增增發(fā)方方式，，要求求最近近3個會計(jì)計(jì)年度度加權(quán)權(quán)平均均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率平平均不不低于于10%，且最最近一一個會會計(jì)年年度加加權(quán)平平均凈凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率不不低于于10%；實(shí)施施過重重大資資產(chǎn)重重組的的上市市公司司，重重組完完成后后首次次申請請?jiān)霭l(fā)發(fā)新股股的，，其最最近3個會計(jì)計(jì)年度度加權(quán)權(quán)平均均凈資資產(chǎn)收收益率率不低低于6%，且最最近一一個會會計(jì)年年度加加權(quán)平平均凈凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率不不低于于6%。2023/1/646從發(fā)行行規(guī)模模來看看：對于配配股方方式，，公司司一次次配股股發(fā)生生股份份總數(shù)數(shù)，不不得超超過該該公司司前一一次發(fā)發(fā)行并并募足足股份份后其其股份份總數(shù)數(shù)的30%（公公司將將配股股募集集資金金用于于國家家重點(diǎn)點(diǎn)建設(shè)設(shè)項(xiàng)目目、技技改項(xiàng)項(xiàng)目的的，可可不受受30%比比例的的限制制）。。對于增增發(fā)方方式，，增發(fā)發(fā)新股股募集集資金金量不不超過過公司司上年年度末末經(jīng)審審計(jì)的的凈資資產(chǎn)值值；增增發(fā)新新股的的股份份數(shù)量量超過過公司司股份份總數(shù)數(shù)20%的的，其其增發(fā)發(fā)提案案還須須獲得得出席席股東東大會會的流流通股股（社社會公公眾股股）股股東所所持表表決權(quán)權(quán)的半半數(shù)以以上通通過。。由于上述述對配股股、增發(fā)發(fā)在發(fā)行行業(yè)績資資格、發(fā)發(fā)行規(guī)模模方面的的規(guī)定，，使得一一些資質(zhì)質(zhì)達(dá)不到到要求的的公司進(jìn)進(jìn)行配股股、增發(fā)發(fā)來為并并購籌集集資金。。同時，，由于發(fā)發(fā)行規(guī)模模上的限限制，公公司利用用配股增增發(fā)籌集集的并購購資金也也是有限限的。2023/1/647B2-3定向發(fā)行行、換股股換股實(shí)質(zhì)質(zhì)上是定定向發(fā)行行的一種種特殊形形式。我我國尚未未出臺定定向發(fā)行行、換股股方面的的相關(guān)法法規(guī)，隨隨著《上上市公司司收購管管理辦法法》的頒頒布，有有關(guān)定向向增發(fā)的的法規(guī)也也正在制制定當(dāng)中中，并將將于近期期正式頒頒布。目前，盡管我我國并無相關(guān)關(guān)法規(guī)，但只只要是能夠獲獲得證監(jiān)會的的批準(zhǔn)，仍然然能夠通過這這種方式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)間的兼兼并收購。迄今為止，我我國證券市場場上已經(jīng)發(fā)生生了以清華同同方定向增發(fā)發(fā)吸收合并山山東魯穎電子子為代表的9起案例，以及及沈陽惠天熱熱電向沈陽房房聯(lián)股份有限限公司換股增增發(fā)股票、武武漢石油集團(tuán)團(tuán)與湖北江原原石化股份有有限公司內(nèi)部部職工股股東東換股等兩起起換股案例，，并均已得到到證監(jiān)會批復(fù)復(fù)。2023/1/648B2-4其他他2002年12月1日開開始實(shí)施的《《上市公司收收購管理辦法法》中的第6條規(guī)定上市市公司收購可可以采用現(xiàn)金金、依法可以以轉(zhuǎn)讓的證券券以及法律、、行政法規(guī)規(guī)規(guī)定的其他支支付方式進(jìn)行行。這一條規(guī)規(guī)定首次在法法律上明確提提出了定向增發(fā)、換換股等支付手手段，使得在國外外成熟資本市市場中普遍運(yùn)運(yùn)用的工具在在中國的運(yùn)用用成為可能。。這些將鼓勵勵那些符合中中國特點(diǎn)的金金融創(chuàng)新產(chǎn)生生，將推動上上市公司以產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整合為目目的的戰(zhàn)略性性并購。但是，《辦法法》第7條明確指出：：禁止不具備備實(shí)際履約能能力的收購人人進(jìn)行上市公公司收購，被被收購公司不不得向收購人人提供任何形形式的財(cái)務(wù)資資助。這實(shí)際際上是禁止了了兼并收購中中的被收購公公司向收購公公司提供擔(dān)保保以獲取銀行行貸款，以及及其他形式的的財(cái)務(wù)資助的的可能。2023/1/6492023/1/650并購購中中企企業(yè)業(yè)價價值值評評估估的的主主要要內(nèi)內(nèi)容容分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/651財(cái)務(wù)務(wù)狀狀況況經(jīng)營營管管理理市場場競競爭爭力力分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/652現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)技術(shù)歷史業(yè)績、獨(dú)獨(dú)立經(jīng)營情況況未來績效分析析、預(yù)測分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/653混合并購縱向并購橫向并購分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/654產(chǎn)業(yè)類類別市場地地位技術(shù)水水平人事組組織規(guī)模大大小財(cái)務(wù)狀狀況投資銀銀行會計(jì)師師事務(wù)務(wù)所律師事事務(wù)所所分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/655并購者者對信信息的的需要要潛在目目標(biāo)企企業(yè)的的規(guī)模模內(nèi)在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的大小小允許的的時間間稅收、、法律律財(cái)務(wù)信信息的的可靠靠性企業(yè)的的背景景和歷歷史營運(yùn)狀狀況財(cái)務(wù)狀狀況分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/656財(cái)務(wù)狀況所在的產(chǎn)業(yè)業(yè)人事管理狀狀況溢價經(jīng)營狀況現(xiàn)金流量折折現(xiàn)公司分析可比交易分分析分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/657未來經(jīng)營盈利狀況企業(yè)實(shí)施并并購的主要要目的:獲得協(xié)同效效應(yīng)分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/658并購后聯(lián)合合企業(yè)的價價值-并購購前并購雙雙方企業(yè)的的價值之和和=并購的的協(xié)同效應(yīng)應(yīng)的數(shù)值分析驗(yàn)證確定協(xié)同效效應(yīng)的最終終結(jié)果現(xiàn)金流量折折現(xiàn)技術(shù)進(jìn)進(jìn)行評估綜合現(xiàn)金流流量進(jìn)行恰恰當(dāng)預(yù)計(jì)分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/659V(A+B)>VA+VBV(A+B)-(VA+VB)>P-VB分析企業(yè)現(xiàn)狀評估企業(yè)自我價值確定并購策略選擇并購目標(biāo)審查并購目標(biāo)評估目標(biāo)企業(yè)價值評估協(xié)同效應(yīng)評估并購后的聯(lián)合企業(yè)價值分析并購的可能性2023/1/660可比公公司分分析法法并購后后目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)是否繼繼續(xù)經(jīng)經(jīng)營？？否現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法可比公公司分分析法法可比交交易分分析法法現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法可比交交易分分析法法是現(xiàn)在資資料未來資資料（市場場比較較法））（資產(chǎn)產(chǎn)基準(zhǔn)準(zhǔn)法））目標(biāo)企企業(yè)價價值評評估方方法注：市場比比較法法是指指在二二級市市場上上交易易的同同類股股票作作參照照物，，對評評估公公司估估價的的一種種方法法。市市場比比較法法除包包括可可比公公司分分析法法、可可比交交易分分析法法外，，還包包括可可比首首次公公開招招股法法。資產(chǎn)基基準(zhǔn)法法是通通過對對公司司所有有的資資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行估估價的的方式式來評評估公公司價價值的的方法法，通通常包包括賬賬面價價值法法、資資產(chǎn)估估價法法和清清算價價值法法。2023/1/6612023/1/662表2－14協(xié)協(xié)同效應(yīng)的的分類確認(rèn)認(rèn)2023/1/663續(xù)表2023/1/664盡職調(diào)查1———公司背景（1）公司的名稱、、地址，各主主要加工、銷銷售及其他部部門的分布。。（2）公司何時創(chuàng)立立，公司的性性質(zhì)。（3）所有權(quán)結(jié)構(gòu)（（發(fā)行在外證證券的類型，，主要股東和和持股比例，，公眾公司還還是私人公司司）。（4）公司董事的有有關(guān)情況。（5）外部顧問人員員的有關(guān)情況況（包括律師師、審計(jì)師、、銀行家、經(jīng)經(jīng)紀(jì)人等）。。（6）公司概況（包包括所有的主主要業(yè)務(wù)部門門、組織結(jié)構(gòu)構(gòu)、公司開發(fā)發(fā)的產(chǎn)品或服服務(wù)）。（7）公司發(fā)展簡史史（所有權(quán)和和主要經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)的變化））。（8）出售公司的目目的及相關(guān)信信息：（9）管理人員：（10）公司及其所在在產(chǎn)業(yè)的最新新發(fā)展和變化化趨勢。（11）公司將來的計(jì)計(jì)劃，取得公公司過去幾年年的會議記錄錄、經(jīng)營計(jì)劃劃、預(yù)測報(bào)告告和預(yù)算報(bào)告告。（12）對公司經(jīng)營產(chǎn)產(chǎn)生重大影響響的“關(guān)系戶戶”業(yè)務(wù)。（13）主要的訴訟，，未決的或潛潛在的。（14）政府的限制和和管制。（15）對公司產(chǎn)生影影響的周期性性因素。（16）信貸和證券的的信用等級。。（17）影響公司發(fā)展展的主要外部部力量。（18）其他說明。2023/1/665盡職職調(diào)調(diào)查查2————行業(yè)業(yè)分分析析（1））行業(yè)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)：：（2））行業(yè)業(yè)增增長長：：（3））競爭：：（4））行業(yè)中中的主主要客客戶和和供應(yīng)應(yīng)商：：（5））勞動力力：（6））政府管管制程程度。。（7））專利、、商標(biāo)標(biāo)、版版權(quán)等等―――對該該行業(yè)業(yè)內(nèi)的的公司司來說說是重重要的的。（8））其他信信息2023/1/666盡職調(diào)查3——財(cái)務(wù)和會計(jì)計(jì)資料（1）財(cái)務(wù)報(bào)表（2）資產(chǎn)（3）負(fù)債（4）潛在的未列列賬債務(wù)（5）或有債務(wù)（6）股東權(quán)益―――資本凈凈值（7）會計(jì)政策（8）通貨膨脹對對公司經(jīng)營營和財(cái)務(wù)狀狀況的影響響（9）財(cái)務(wù)報(bào)表比比率分析2023/1/667盡職調(diào)查4———財(cái)務(wù)報(bào)告制度度和會計(jì)程序序與控制（1）取得主要管理理人員報(bào)告的的副本。（2）對管理人員報(bào)報(bào)告的說明（3）

是否為所有的主要會計(jì)責(zé)任領(lǐng)域準(zhǔn)備了績效報(bào)告。（4）

財(cái)務(wù)和管理人員報(bào)告系統(tǒng)是如何運(yùn)行的，子公司、分部、部門與公司總部在其中的相互關(guān)系。（5）

內(nèi)部控制。（6）

計(jì)算機(jī)的使用情況。（7）

保險(xiǎn)，取得與有效的保險(xiǎn)單有關(guān)的信息。（8）

公司的長期預(yù)算計(jì)劃（程序和目標(biāo)）。（9）

與財(cái)務(wù)報(bào)告、會計(jì)程序和控制相關(guān)的其他重要問題。2023/1/668盡職調(diào)查5———稅收（1）適用的稅收（2）國稅（3）地方稅（4）租稅計(jì)劃（5）影響購買結(jié)構(gòu)構(gòu)和價格的因因素（6）其他稅收考慮慮2023/1/669盡職職調(diào)調(diào)查查6————組織織，，人人力力資資源源和和勞勞資資關(guān)關(guān)系系（1））組織織圖圖，，組組織織結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是否否與與短短期期的的和和長長期期的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)需需要要相相一一致致（2）主要的經(jīng)經(jīng)理人員員（3）雇員福利利（4）工會協(xié)議議（5）勞資關(guān)系系2023/1/670盡職調(diào)查查7———營銷和產(chǎn)產(chǎn)品（1）主要的生生產(chǎn)線（2）主要產(chǎn)品品（3）競爭對手手有的關(guān)關(guān)情況（（歷史的的和預(yù)測測的），，包括公公司的名名稱、位位置、產(chǎn)產(chǎn)品銷售售額、估估計(jì)的市市場占有有率、估估計(jì)的毛毛利、這這些公司司的總體體戰(zhàn)略和和目標(biāo)、、特定的的優(yōu)勢和和劣勢（4）產(chǎn)品定價價（5）營銷和銷銷售組織織，包括括公司的的營銷和和銷售戰(zhàn)戰(zhàn)略、組組織圖（6）營銷和銷銷售人員員（7）銷售計(jì)劃劃（8）廣告費(fèi)用用（9）公共關(guān)系系（10））公司在新新產(chǎn)品促促銷和廣廣告上的的經(jīng)營哲哲學(xué)，有有沒有實(shí)實(shí)施專門門的方案案來創(chuàng)造造新的市市場機(jī)會會、擴(kuò)大大現(xiàn)有市市場（11））競爭地位位2023/1/671盡職調(diào)查8———加工制造和分分配（1）生產(chǎn)企業(yè)（2）主要機(jī)械設(shè)備備（3）加工制造過程程：（4）采購：（5）維護(hù)與修理。。（6）分配，包括實(shí)實(shí)物分配方式式和使用的運(yùn)運(yùn)輸設(shè)施。（7）制造過程和庫庫存管理中是是否運(yùn)用下列列管理技術(shù)2023/1/672盡職調(diào)調(diào)查9———研究與與開發(fā)發(fā)（R＆D）（1））主要項(xiàng)項(xiàng)目：：（2））競爭對對手最最近開開發(fā)的的或正正在開開發(fā)的的任何何重要要的產(chǎn)產(chǎn)品。。（3））公司為為滿足足現(xiàn)有有市場場或潛潛在市市場上上現(xiàn)有有顧客客的需需求，，開發(fā)發(fā)新產(chǎn)產(chǎn)品或或改善善老產(chǎn)產(chǎn)品的的計(jì)劃劃。（4））主要研研究人人員簡簡介，，包括括姓名名、工工資、、背景景、技技術(shù)上上是否否勝任任。（5））設(shè)施和和實(shí)驗(yàn)驗(yàn)室概概況。。（6））預(yù)算是否否能夠足足夠保持持或改善善公司的的競爭地地位，R＆D費(fèi)費(fèi)用占銷銷售額的的百分比比。（7）與競爭對對手的R＆D費(fèi)費(fèi)用和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的平平均R＆＆D費(fèi)用用相比較較。（8）專利、商商標(biāo)等的的狀況。。（9）公司是否否在國內(nèi)內(nèi)市場以以及國際際市場上上保護(hù)所所有R＆＆D項(xiàng)目目的獨(dú)占占所有權(quán)權(quán)。2023/1/673盡職調(diào)查10——財(cái)務(wù)比率（1）計(jì)算各年度度的比率；；（2）確定并解釋釋重要的變變化趨勢和和各年間的的變化情況況；（3）與產(chǎn)業(yè)平均均比率、主主要競爭對對手的比率率作比較，，并解釋導(dǎo)導(dǎo)致它們之之間不同的的原因；2023/1/674案例例南南鋼鋼股股份份案案————國國內(nèi)內(nèi)要要約約收收購購第第一一案案一、、參參與與主主體體1、、被被收收購購人人：：南南京京鋼鋼鐵鐵股股份份有有限限公公司司股股票票2、、收收購購人人：：南南鋼鋼聯(lián)聯(lián)合合公公司司“南南鋼鋼股股份份””2002年年年年底底的的凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)174253萬萬元元計(jì)計(jì)算算，，“南南鋼鋼股股份份””2002年年年年底底的的貨貨幣幣資資金金余余額額高高達(dá)達(dá)9億億元元2023/1/6752023/1/676

郭廣昌，男，1967年出生，1989年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系,1999年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，獲工商管理碩士學(xué)位。現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司董事長、上海復(fù)星實(shí)業(yè)股份有限公司董事長、復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司董事長。

詳細(xì)介紹......

梁信軍，男，1968年出生，1991年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)遺傳工程系，現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司副董事長、黨委書記，上海復(fù)星信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司董事長。

詳細(xì)介紹......

汪群斌，男，1969年出生，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)遺傳工程系，現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司董事，上海復(fù)星實(shí)業(yè)股份有限公司總經(jīng)理。

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范偉，男，1969年出生，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)遺傳工程系，現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司董事，復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司總經(jīng)理。

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談劍，女，1970年出生，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)系，現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司董事。

詳細(xì)介紹......2023/1/677二、南鋼聯(lián)合合公司股東及及股權(quán)結(jié)構(gòu)1、復(fù)星集團(tuán)團(tuán)公司

2、、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投投資公司同同一實(shí)際控控制人

3、、廣信科技4、南鋼集集團(tuán)公司2023/1/678上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司創(chuàng)建于1992年11月,目前已成為中國最大的民營控股企業(yè)集團(tuán)之一。自創(chuàng)業(yè)以來，復(fù)星集團(tuán)在社會各界的關(guān)心和幫助下，通過十年堅(jiān)實(shí)的發(fā)展，在醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、商貿(mào)流通、金融等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，取得了良好的業(yè)績。名列2002年中國企業(yè)500強(qiáng)第144位，2003年復(fù)星集團(tuán)控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售239億元。

復(fù)星集團(tuán)以不斷提高企業(yè)核心競爭力，并在相關(guān)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)入領(lǐng)先地位為主要努力目標(biāo)。

醫(yī)藥領(lǐng)域：在生物制藥方面：擁有全國規(guī)模最大的基因工程藥物生產(chǎn)企業(yè)之一,診斷試劑產(chǎn)品市場占有率連續(xù)多年居全國前列（復(fù)星實(shí)業(yè)600196）。在西藥方面：皮質(zhì)激素原料藥生產(chǎn)全球最大（天藥股份600488）;藥用氨基酸生產(chǎn)名列全國前茅；阿托莫蘭凍干劑單品銷售全國第一。在中藥方面：是全國硬膏劑生產(chǎn)最大企業(yè)之一（羚銳股份600285）；廣西花紅的婦科用藥進(jìn)入國內(nèi)前茅；武漢中聯(lián)的鼻炎片市場份額居全國領(lǐng)先；南京老山藥業(yè)的蜂產(chǎn)品銷售利潤居國內(nèi)第一。器械類：齒科、骨科器械、輸血耗材市場份額居全國首位。醫(yī)用消耗材料（刀片、紗布）出口量全國第一。研發(fā)方面：控股了國內(nèi)著名的藥物研發(fā)基地之一-重慶醫(yī)藥工業(yè)研究院；企業(yè)設(shè)有博士后工作站;是上海醫(yī)藥行業(yè)唯一的國家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地。

房地產(chǎn)領(lǐng)域：以復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司為主營房地產(chǎn)經(jīng)營與開發(fā)的旗艦，已經(jīng)成為上海最大的房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)之一。2004年2月，復(fù)地成為香港聯(lián)交所主板H股上市公司（代碼2337HK）。復(fù)地自1994年涉足房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域以來，以“共創(chuàng)理想空間”為經(jīng)營理念，致力為上海大眾住宅市場開發(fā)與銷售優(yōu)質(zhì)精品住宅。復(fù)地憑籍準(zhǔn)確的產(chǎn)品定位、多項(xiàng)目管理的能力和良好的售后服務(wù)體系，逐漸奠定了在上海房地產(chǎn)開發(fā)市場的優(yōu)勢地位。迄今，已擁有了復(fù)地上海知音、復(fù)地·上城、復(fù)地龍柏香榭苑、復(fù)地韻動時代、復(fù)地東方知音、復(fù)地美墅、復(fù)地多摩園景、復(fù)地柏林春天、復(fù)地愛倫坡等一系列產(chǎn)品品牌。已交付使用的樓盤，預(yù)售率均高達(dá)97.5%-100%。復(fù)地在立足上海的同時，有選擇性地進(jìn)入了北京、武漢、南京等大城市，以實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。歷年來，復(fù)地先后榮獲全國和上海市行業(yè)評比的多項(xiàng)獎項(xiàng)：連續(xù)四年進(jìn)入上海市房地產(chǎn)銷售五十強(qiáng)前列；連續(xù)兩年被評為全國房地產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)；榮膺“上海房地產(chǎn)九大關(guān)注品牌”、“中國房地產(chǎn)品牌戰(zhàn)略創(chuàng)新十強(qiáng)”以及“2003年度中國房地產(chǎn)品牌企業(yè)五十強(qiáng)”稱號，并成為上海市百強(qiáng)企業(yè)之一。另據(jù)2003年國家統(tǒng)計(jì)局行業(yè)信息發(fā)布中心的消息：根據(jù)2002年銷售面積統(tǒng)計(jì)，復(fù)地在全國發(fā)展商中排名第八。2004年1月，被評為“中國房地產(chǎn)行業(yè)十佳雇主”之一。

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鋼鐵領(lǐng)域：鋼鐵領(lǐng)域：投資國內(nèi)效益最好的民營鋼鐵企業(yè)之一——唐山建龍，同時控股設(shè)立南京鋼鐵聯(lián)合有限公司、控股南鋼股份（600282）。以中厚板、鋼帶等為主要產(chǎn)品，2003年關(guān)聯(lián)企業(yè)鋼產(chǎn)量近700萬噸。實(shí)現(xiàn)了“高起點(diǎn)規(guī)劃、低成本投資、短周期建設(shè)、高效率生產(chǎn)”，在成本領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)“品牌領(lǐng)先”和“創(chuàng)新領(lǐng)先”，產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競爭力。目前還參與在寧波新建年產(chǎn)600萬噸規(guī)模的鋼廠（寧波建龍）、在南京鋼鐵聯(lián)合有限公司擴(kuò)建400萬噸生產(chǎn)能力。并積極參與國內(nèi)外鋼鐵企業(yè)、鋼鐵原材料及深加工企業(yè)的投資，通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合和核心競爭力的提升，追求打造國際一流的鋼鐵企業(yè)。

商貿(mào)流通領(lǐng)域：通過控股上海豫園旅游商城股份有限公司（600655），與上海友誼集團(tuán)合資成立友誼復(fù)星控股有限公司，控股友誼股份(600827),與中國醫(yī)藥集團(tuán)合資成立國藥集團(tuán)醫(yī)藥控股有限公司，并與各地著名醫(yī)藥流通企業(yè)合資合作，積極向商貿(mào)流通領(lǐng)域拓展。形成了如"豫園商城"、"老廟黃金"、"亞一金飾"、"童涵春堂"、"聯(lián)華超市"、"世紀(jì)聯(lián)華"、"好美家"、"快客便利"、"復(fù)星大藥房"、"國大藥房"、"金象大藥房"、"永安堂大藥房"、"雷允上（北區(qū)）藥房"、"上海藥房"等一批國內(nèi)外知名的商業(yè)品牌群體。其中聯(lián)華超市連續(xù)7年雄居全國商業(yè)零售企業(yè)百強(qiáng)之首,并于2003年6月在香港聯(lián)交所成功上市（股票代碼：980）。國藥集團(tuán)醫(yī)藥控股有限公司2002年醫(yī)藥批零銷售超過80億元，是中國最大的醫(yī)藥批零企業(yè)；豫園商城躋身"全國百家最大零售企業(yè)"前十位，獲2002年全國大型零售企業(yè)（單體）銷售額、零售額第一名；"老廟黃金"、"亞一金店"名列全國金店連鎖業(yè)前茅。并在上海和北京地區(qū)，擁有最大的醫(yī)藥流通企業(yè)之一。

金融領(lǐng)域：控股凈資本名列全國綜合類券商前30名的德邦證券，投資興業(yè)銀行、上海銀行、興業(yè)證券等金融企業(yè)。

其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：汽車：投資全國最大客車生產(chǎn)企業(yè)之一—廈門金龍客車，“金龍”品牌客車連續(xù)4年銷售量和銷售額名列全國第一，同類產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)第一。2003年被世界客車聯(lián)盟授予“最佳客車制造商”稱號。信息：積極開展媒體經(jīng)營，打造書報(bào)刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)；IT：投資國內(nèi)規(guī)模最大的厚膜混合集成電路生產(chǎn)企業(yè)（德律風(fēng)根）和語音合成軟件企業(yè)（中科大迅飛）；集團(tuán)型軟件開發(fā)企業(yè)--索恒數(shù)碼科技有限公司，積極拓展技術(shù)出口服務(wù)；體育：努力建設(shè)連鎖化會員制健身俱樂部Star-GYM(星之)；教育：與華東師范大學(xué)合作成立軟件學(xué)院，走產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合的道路。

2023/1/680三、收收購步步驟1、設(shè)設(shè)立南南鋼聯(lián)聯(lián)合公公司復(fù)星集集團(tuán)公司復(fù)星產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資公公司南鋼集集團(tuán)公司廣信科技40%30%20%10%南鋼聯(lián)聯(lián)合公公司廣信科科技的的實(shí)際際控制制人為為郭廣廣昌、、梁信信軍、、范偉偉和汪汪群斌斌等四四人復(fù)星產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投投資的的實(shí)際際控制制人為為郭廣廣昌、、梁信信軍、、范偉偉和汪汪群斌斌等四四人復(fù)星集集團(tuán)公公司的的實(shí)際際控制制人為為郭廣廣昌、、梁信信軍、、范偉偉和汪汪群斌斌等四四人2023/1/6812、增資引發(fā)發(fā)要約收購南鋼集團(tuán)南鋼聯(lián)合公司司南鋼股份70.98%南鋼股權(quán)2023/1/682第十三條以以協(xié)議收購購方式進(jìn)行上上市公司收購購,收購人所持有有、控制一個個上市公司的的股份達(dá)到該該公司已發(fā)行行股份的百分分之三十時,繼續(xù)增持股份份或者增加控控制的,應(yīng)當(dāng)以要約收收購方式向該該公司的所有有股東發(fā)出收收購其所持有有的全部股份份的要約；符符合本辦法第第四章規(guī)定情情形的,收購人可以向向中國證監(jiān)會會申請豁免；；獲得豁免的的,可以以協(xié)議收收購方式進(jìn)行行。2023/1/683第四十十九條條有下下列情情形之之一的的,收購人人可以以向中中國證證監(jiān)會會提出出豁免免申請請:(一)上市公公司股股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓在在受同同一實(shí)實(shí)際控控制人人控制制的不不同主主體之之間進(jìn)進(jìn)行,股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓完完成后后的上上市公公司實(shí)實(shí)際控控制人人未發(fā)發(fā)生變變化,且受讓讓人承承諾履履行發(fā)發(fā)起人人義務(wù)務(wù)的；；(二)上市公公司面面臨嚴(yán)嚴(yán)重財(cái)財(cái)務(wù)困困難,收購人人為挽挽救該該公司司而進(jìn)進(jìn)行收收購,且提出出切實(shí)實(shí)可行行的重重組方方案的的；(三)上市公公司根根據(jù)股股東大大會決決議發(fā)發(fā)行新新股,導(dǎo)致收收購人人持有有、控控制該該公司司股份份比例例超過過百分分之三三十的的；(四)基于法法院裁裁決申申請辦辦理股股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓手手續(xù),導(dǎo)致收收購人人持有有、控控制一一個上上市公公司已已發(fā)行行股份份超過過百分分之三三十的的；(五)中國證證監(jiān)會會為適適應(yīng)證證券市市場發(fā)發(fā)展變變化和和保護(hù)護(hù)投資資者合合法權(quán)權(quán)益的的需要要而認(rèn)認(rèn)定的的其他他情形形。2023/1/684南鋼為何難難獲要約豁豁免從南鋼股份份的收購方方案來看，，其從法律律上已經(jīng)構(gòu)構(gòu)成了上市市公司實(shí)際際控制人的的變更。因因?yàn)樽鳛槌龀鲑Y，南鋼鋼股份70%要轉(zhuǎn)移移到南鋼聯(lián)聯(lián)合公司名名下，而南南鋼聯(lián)合公公司的大股股東已經(jīng)不不再是南鋼鋼集團(tuán)，相相反三個復(fù)復(fù)星關(guān)聯(lián)公公司已經(jīng)控控制了南鋼鋼聯(lián)合公司司，根據(jù)法法律對實(shí)際際控制的規(guī)規(guī)定，復(fù)星星的關(guān)聯(lián)公公司已經(jīng)通通過對南鋼鋼聯(lián)合公司司的控制進(jìn)進(jìn)而間接控控制了上市市公司70%的股權(quán)權(quán)，這種間間接收購的的方式等同同于直接收收購，應(yīng)履履行相同的的法律程序序.判斷是是否發(fā)生實(shí)實(shí)際控制人人變更，主主要是看最最終由誰決決定上市公公司的實(shí)際際表決權(quán)等等。比如在東風(fēng)風(fēng)與日產(chǎn)的的合作中，，如果上市市公司的股股權(quán)被過戶戶至合資公公司中，而而合資公司司持股比例例中外兩方方持平，無無法從股權(quán)權(quán)比例中區(qū)區(qū)分誰是實(shí)實(shí)際控制人人，則要再再看合資公公司法人治治理及表決決權(quán)行使過過程中，中中、外雙方方誰掌握控控制權(quán)，如如果控制權(quán)權(quán)由外方掌掌握，則如如同南鋼股股份一樣，，公司的實(shí)實(shí)際控制人人已經(jīng)發(fā)生生變更。而根據(jù)《上上市公司收收購管理辦辦法》的規(guī)規(guī)定有四種種可以豁免免的情形：：上市公司司實(shí)際控制制人未變的的。如國有有主體之間間的轉(zhuǎn)讓可可以視同實(shí)實(shí)際控制人人未變，南南鋼股份的的實(shí)際控制制人已經(jīng)從從南鋼集團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)變復(fù)星星控制的公公司，顯然然不屬于此此類豁免的的情形；上上市公司面面臨嚴(yán)重財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)。。而從目標(biāo)標(biāo)公司南鋼鋼股份2002年年年報(bào)來看，，業(yè)績良好好；發(fā)新股股和法院裁裁決也可申申請豁免，，具體是否否作出豁免免決定由監(jiān)監(jiān)管部門決決定。雖然然，《上市市公司收購購管理辦法法》中也做做了彈性規(guī)規(guī)定，即監(jiān)監(jiān)管部門可可根據(jù)市場場的發(fā)展作作出其他豁豁免情形的的認(rèn)定，但但顯然復(fù)星星集團(tuán)沒有有嘗試做其其他豁免情情形的認(rèn)定定。在法律律沒有明示示理由可以以豁免的情情形下，采采取直接發(fā)發(fā)起要約的的方式來履履行自己的的義務(wù)。這這實(shí)際上是是反映了收收購方對自自身實(shí)力和和重組前景景的充分信信心。2023/1/685南鋼股份(600282)公公司控股股股東南京鋼鋼鐵集團(tuán)有有限公司與與上海復(fù)星星高科技(集團(tuán))有有限公司、、上海復(fù)星星產(chǎn)業(yè)投資資有限公司司和上海廣廣信科技發(fā)發(fā)展有限公公司籌備共共同出資設(shè)設(shè)立南京鋼鋼鐵聯(lián)合有有限公司,南鋼集團(tuán)團(tuán)公司擬將將其所持有有的南鋼股股份357,60萬萬股國有股股作為出資資投入南鋼鋼聯(lián)合公司司。2003年年3月27日，財(cái)政政部批復(fù)同同意南鋼集集團(tuán)公司將將其所持有有的南鋼股股份35,760萬萬股國有股股作為出資資投入南鋼鋼聯(lián)合公司司后,該等等股份由南南鋼聯(lián)合公公司持有,股份性質(zhì)質(zhì)變更為社社會法人股股。2003年年6月12日，南鋼鋼聯(lián)合公司司公告了《《南京鋼鐵鐵股份有限限公司要約約收購報(bào)告告書》,向向公司除南南鋼集團(tuán)公公司以外的的所有股東東發(fā)出全面面收購要約約,國有法法人股要約約價格為3.81元元/股，要要約股份數(shù)數(shù)量240萬股，占占被收購公公司已發(fā)行行股份的比比例為0.48%；；流通股的的要約價格格為5.86元/股股，