檢測試驗(yàn)板塊2023年中報(bào)總結(jié)：業(yè)績穩(wěn)定增長行業(yè)拓展趨勢延續(xù)

升幅%3M12M相對收益-1.9絕對收益郭倩倩升幅%3M12M相對收益-1.9絕對收益郭倩倩分析師辛澤熙分析師行業(yè)專題機(jī)械證券研究報(bào)告業(yè)績穩(wěn)定增長，行業(yè)拓展趨勢延續(xù)投資評級領(lǐng)先大市-A維持評級——檢測試驗(yàn)板塊投資評級領(lǐng)先大市-A維持評級檢集團(tuán)/華測檢測/廣電計(jì)量/信測標(biāo)準(zhǔn)/西測測試/東華測試對檢板塊整體仍處于積極投建新產(chǎn)能的拓展?fàn)顟B(tài)。物理類檢測業(yè)務(wù)占比較高的蘇試試驗(yàn)/東華測試分別實(shí)現(xiàn)營收家實(shí)現(xiàn)了凈利率同比提升，其中信測標(biāo)準(zhǔn)/東華測試分別提升H1樣本公司銷售管理及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用率為32.80%，同比提升4.68pcts。我們認(rèn)為板塊費(fèi)用率提升主要原因系行業(yè)回暖，各公司積極進(jìn)行展會(huì)巡展、招標(biāo)等業(yè)務(wù)，從而拉升費(fèi)用率；其次是行從歷史趨勢上看，隨著下半年檢測業(yè)務(wù)量的提升以及新招聘人員板塊頭部公司仍積極建設(shè)新實(shí)驗(yàn)室或購置新檢測業(yè)務(wù)設(shè)備。較高行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)機(jī)械滬深30039%29%19%9%-1%-11%2022-092023-012023-052023-09行業(yè)專題/機(jī)械后市展望：消費(fèi)基本盤穩(wěn)定復(fù)蘇已至，新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)檢測試驗(yàn)需求。隨著消費(fèi)的復(fù)蘇以及科技研發(fā)的持續(xù)投入，國內(nèi)檢測試驗(yàn)板塊將會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，投資關(guān)注點(diǎn)主要在于居民生產(chǎn)消費(fèi)的活躍國研究及試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支出穩(wěn)定增長，在自主可控的發(fā)展背景下，國產(chǎn)替代逐步成為拉動(dòng)檢測試驗(yàn)的重要因素，原本屬于海外檢測機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)會(huì)天然轉(zhuǎn)移至國內(nèi)進(jìn)行。軍工、新能源車以及航空航天升級的專業(yè)型試驗(yàn)龍頭蘇試試驗(yàn)；板塊復(fù)蘇，效率逐步提升的綜合型檢測龍頭企業(yè)華測檢測及譜尼務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升凈利率的廣電計(jì)量。行業(yè)專題/機(jī)械內(nèi)容目錄 5 5 61.3.2023年二季報(bào)總結(jié)：行業(yè)整體投入力度 102.后市展望：消費(fèi)基本盤穩(wěn)定復(fù)蘇已至，新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)檢測試驗(yàn)需求 12 14 15圖表目錄 5 6 6 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 13 14 14 14 14 5 7 7 7 8 9 10表8：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司毛利率及凈利率基本情況 11表9：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司期間費(fèi)用率變動(dòng)情況 11 12行業(yè)專題/機(jī)械行業(yè)專題/機(jī)械1.1.2023年H1行業(yè)表現(xiàn)：個(gè)股間表現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)持倉聚焦綜合型龍頭本報(bào)告選取檢測試驗(yàn)行業(yè)中較有代表性的八家2023年H1開啟降本增效進(jìn)程，有效地控西測測試華測檢測譜尼測試廣電計(jì)量信測標(biāo)準(zhǔn)蘇試試驗(yàn)測試，其中除蘇試試驗(yàn)檢測方向較為聚焦物理板塊外，華測檢測及譜尼測試均為綜合型檢測公司。我們認(rèn)為綜合型檢測公司的抗風(fēng)險(xiǎn)以及成長性，都要相對優(yōu)于深耕單一賽道的檢測公行業(yè)專題/機(jī)械-1422一方面部分檢測試驗(yàn)需要再次施行以保證數(shù)據(jù)一致性，同時(shí)新設(shè)備也會(huì)催生新增檢測需求。圖2.近年檢測試驗(yàn)板塊營收合計(jì)（億元）400營業(yè)收入 營業(yè)收入86.086.072.6132.0101.975.935%30%25%20%15%10%0%圖3.近年檢測試驗(yàn)板塊凈利潤合計(jì)（億元）50凈利潤yoy24.024.019.815.912.69.09.340%35%30%25%20%15%10%0%從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)觀察，以公司屬性區(qū)分，物理類檢測試驗(yàn)業(yè)務(wù)于消費(fèi)及化學(xué)檢測試驗(yàn)業(yè)務(wù)的取樣送審等環(huán)節(jié)難度增大，對應(yīng)營業(yè)收入基數(shù)較低，因此消費(fèi)及化學(xué)方向的檢測公司營行業(yè)專題/機(jī)械90.59.7121.57%1.5725.88%111.311.87-29.50%0.942.09%87.510.0513.63%0.2722.99%312.225.5617.71%4.3919.88%86.812.3123.68%0.54195.25%45.73.3031.58%0.8951.80%32.71.15-2.92%-0.05-122.92%57.22.0042.72%0.4566.59%從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)觀察，檢測試驗(yàn)板塊整體毛利率及凈利率保持相對穩(wěn)定。檢測試驗(yàn)是需業(yè)整體運(yùn)行成本較高，隨著進(jìn)入2023年國內(nèi)出行等活動(dòng)逐漸恢復(fù)，檢測行業(yè)的成本壓力得測試則主要是因?yàn)楣具M(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整且營收基數(shù)較小，成本變動(dòng)對毛利率影響較大，導(dǎo)表3：2023年H1檢測試驗(yàn)板塊樣本公司毛利率及凈利率情況2022年H1毛利率2023年H1毛利率同比變動(dòng)2022年H1凈利率2023年H1凈利率同比變動(dòng)44.54%44.69%0.1pcts15.59%16.15%0.6pcts34.87%44.44%9.6pcts5.45%7.89%2.4pcts38.34%39.65%1.3pcts2.47%2.67%0.2pcts49.27%49.37%0.1pcts16.85%17.17%0.3pcts36.41%41.59%5.2pcts1.82%4.35%2.5pcts58.85%59.76%0.9pcts23.37%26.96%3.6pcts55.18%43.98%-11.2pcts19.46%-4.59%-24.0pcts66.16%66.03%-0.1pcts19.25%22.47%3.2pcts比提升2.25pcts；其中銷售費(fèi)用率為13.68%，較上年同期提升1.35pcts；管理費(fèi)用率為試驗(yàn)板塊三項(xiàng)費(fèi)用率提升，主要系檢測試驗(yàn)企業(yè)通常于上半年進(jìn)行前期投入布局，比如會(huì)進(jìn)行展會(huì)展示、新員工培訓(xùn)以及項(xiàng)目研發(fā)等活動(dòng)，從而階段性拉升費(fèi)用率。隨著進(jìn)入下半年檢測試驗(yàn)行業(yè)的業(yè)務(wù)旺季，企業(yè)前期投入的費(fèi)用將逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，從而實(shí)現(xiàn)整體費(fèi)用率的優(yōu)司重視技術(shù)進(jìn)步，持續(xù)提升檢測能力以應(yīng)對最新市場需求，符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征。表4：2023年H1檢測試驗(yàn)板塊樣本公司期間費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率三項(xiàng)費(fèi)用率三項(xiàng)費(fèi)用率變動(dòng)201815.39%9.88%8.09%34.36%201914.95%9.61%8.60%34.27%-0.09pcts202013.67%9.54%8.47%32.71%-1.56pcts202112.90%9.49%8.47%31.70%-1.01pcts2022H112.32%9.47%8.76%30.55% 202211.74%8.82%8.36%29.37%-2.33pcts2023H113.68%10.15%8.98%32.80%2.25pcts行業(yè)專題/機(jī)械業(yè)維持現(xiàn)金凈流入狀態(tài)，同時(shí)板塊資本開支穩(wěn)步提升，頭部企業(yè)持續(xù)投建拓展。2023年H1的現(xiàn)金收款將迎來良好回升。同時(shí)考慮到行業(yè)頭部公司的客戶質(zhì)量近年來持續(xù)提升，回款或圖4.近年檢測試驗(yàn)板塊現(xiàn)金流量情況合計(jì)（億）50經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額凈現(xiàn)比32.422.722.715.814.34.82.124.120182019202020212022H120222023H180%60%40%20%0%圖5.近年檢測試驗(yàn)板塊資本開支合計(jì)（億）5026.524.711.611.6 19.715.213.916.620182019202020212022H120222023H125%20%0%下，適當(dāng)?shù)馁Y本投入一方面可以維持公司原有業(yè)務(wù)的行業(yè)地位，同時(shí)可以助力公司進(jìn)行新行業(yè)的開拓，從而形成多板塊檢測試驗(yàn)的協(xié)同效應(yīng)。表5：2023年H1檢測試驗(yàn)板塊樣本公司現(xiàn)金流量及資本開支情況（億）0.7648.64%3.2333.29%1.47156.89%1.9116.11%-0.27-98.98%1.6416.36%1.6738.11%3.6214.17%1.25233.69%2.7422.29%0.8292.22%0.5115.44%-0.561057.46%1.33115.43%-0.35-76.71%0.2512.30%行業(yè)專題/機(jī)械充，提前培訓(xùn)以應(yīng)對旺季，隨著旺季的到來，人效指標(biāo)同比有望回升；同時(shí)板塊人均創(chuàng)利增的管理及培訓(xùn)上持續(xù)投入，發(fā)展并非單純依賴于市場的景氣度，而是逐步形成以人為本的內(nèi)圖6.近年檢測試驗(yàn)板塊平均人效（萬/人）人效40045.145.139.835.331.621.233.620.2圖7.近年檢測試驗(yàn)板塊平均人均創(chuàng)利（萬/人）人均凈利765432106.46.46.05.54.94.02.22.4分行業(yè)屬性觀察，物理方向業(yè)務(wù)占比較高的公司，由于業(yè)務(wù)開展層面設(shè)備參與度更高，因此因系各企業(yè)于上半年面對的發(fā)展趨勢存在差異。如蘇試試驗(yàn)、廣電計(jì)量受到特種行業(yè)的中期調(diào)整的影響，人均創(chuàng)收低于人均創(chuàng)利；譜尼測試由于剝離了醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)，因此人效出現(xiàn)下表6：2023年H1檢測試驗(yàn)板塊樣本公司人效及人均創(chuàng)利情況（萬）股票代碼股票簡稱2022年人效人效同比提升人均創(chuàng)利人均創(chuàng)利同比提升300416.SZ蘇試試驗(yàn)42.692.2%6.895.8%300887.SZ譜尼測試14.15-38.8%1.12-11.3%603060.SH國檢集團(tuán)17.562.1%0.4710.5%300012.SZ華測檢測20.987.2%3.609.1%002967.SZ廣電計(jì)量19.494.5%0.85149.5%300938.SZ信測標(biāo)準(zhǔn)23.3116.6%6.2934.5%301306.SZ西測測試17.23-15.0%-0.79-120.1%300354.SZ東華測試31.0530.1%6.9851.9%行業(yè)專題/機(jī)械圖8.2023Q2檢測試驗(yàn)板塊收入情況（億）50營業(yè)收入（億元）收入同比-1.1%2023Q22022Q22023Q2-1%-1%-1%-1%圖9.2023Q2檢測試驗(yàn)板塊凈利潤情況（億）8765432102023Q22022Q22023Q2了一部分核酸檢測業(yè)務(wù)且業(yè)務(wù)占比較高，隨著2023年疫情逐步消退，公司核酸業(yè)務(wù)規(guī)模也相對縮減，所以導(dǎo)致公司營收下降，但由于公司積潤降幅遠(yuǎn)低于收入降幅；西測測試營收規(guī)模較小，因此部分收入的確認(rèn)節(jié)奏變動(dòng)會(huì)對公司營表7：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司及利潤情況股票代碼股票簡稱最新市值2023年Q1收入（億元）收入同比2023年Q1利潤（億元）利潤同比300416.SZ蘇試試驗(yàn)90.55.3317.12%1.0517.04%300887.SZ譜尼測試111.36.62-42.49%0.84-2.15%603060.SH國檢集團(tuán)87.55.3612.73%0.6211.05%300012.SZ華測檢測312.214.3913.85%2.9119.19%002967.SZ廣電計(jì)量86.86.868.19%0.62-39.03%300938.SZ信測標(biāo)準(zhǔn)45.71.7932.34%0.5552.54%301306.SZ西測測試32.70.66-4.25%0.00-100.32%300354.SZ東華測試57.21.2836.87%0.3555.98%行業(yè)專題/機(jī)械升，但是由于子公司蘇試宜特于Q2進(jìn)行了大量人員招聘，人員招聘費(fèi)用對凈利率產(chǎn)生了一定影響；譜尼測試、華測檢測、信測標(biāo)準(zhǔn)以及東華測試等公司業(yè)務(wù)正常開展，凈利率均穩(wěn)步表8：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司毛利率及凈利率基本情況股票代碼股票簡稱2022Q2毛利率2023Q2毛利率毛利率同比變動(dòng)2022Q2凈利率2023Q2凈利率凈利率同比變動(dòng)300416.SZ蘇試試驗(yàn)45.07%45.70%0.64pcts19.75%19.73%-0.01pcts300887.SZ譜尼測試32.89%47.43%14.54pcts7.50%12.76%5.26pcts603060.SH國檢集團(tuán)44.33%47.21%2.87pcts11.76%11.58%-0.18pcts300012.SZ華測檢測50.01%51.09%1.09pcts19.29%20.20%0.91pcts002967.SZ廣電計(jì)量49.98%46.27%-3.71pcts16.09%9.07%-7.02pcts300938.SZ信測標(biāo)準(zhǔn)60.58%60.14%-0.44pcts26.36%30.39%4.02pcts301306.SZ西測測試56.30%44.94%-11.36pcts22.01%-0.07%-22.08pcts300354.SZ東華測試65.77%66.34%0.57pcts23.72%27.04%3.31pcts4.68pcts，我們認(rèn)為期間費(fèi)用率的提升，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)回暖，檢測試驗(yàn)公司加大了營銷的業(yè)務(wù)布局對組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)以及人員進(jìn)行了調(diào)整，積極招聘人才以應(yīng)對行業(yè)發(fā)展及下半年的行業(yè)旺季。對于部分消費(fèi)類及政府類檢測業(yè)務(wù)，部分檢測主體通常于二季度及三季度進(jìn)行表9：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司期間費(fèi)用率變動(dòng)情況10.20%8.08%8.30%26.58%12.83%9.23%9.20%31.26%4.68pcts在檢測試驗(yàn)業(yè)務(wù)的運(yùn)營中，檢測主體往往會(huì)進(jìn)行分期付款或檢測完成后統(tǒng)一驗(yàn)收付款，同時(shí)度，檢測試驗(yàn)公司二季度的現(xiàn)金流入情況會(huì)相對改善。2023年Q2樣本公金凈流量的修復(fù)首先是因?yàn)樾袠I(yè)回暖，公司運(yùn)營周轉(zhuǎn)節(jié)奏恢復(fù)、其次就是公司持續(xù)優(yōu)化收款圖10.2023Q2檢測試驗(yàn)板塊運(yùn)營現(xiàn)金流量情況（億）76543210運(yùn)營現(xiàn)金流量凈額凈現(xiàn)比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖11.2023Q2檢測試驗(yàn)板塊資本開支情況（億）876543210資本開支資本開支收入占比2022Q22023Q22022Q220%行業(yè)專題/機(jī)械升明顯。我們認(rèn)為占比提升一方面是由于2023年各公司對行業(yè)前景較為樂觀，積極投產(chǎn)以表10：2023Q2檢測試驗(yàn)板塊樣本公司現(xiàn)金流量凈額及資本開支情況股票代碼股票簡稱2023Q2現(xiàn)金流量凈額2023Q2凈現(xiàn)比2023Q2資本開支2023Q2資本開支收入占比300416.SZ蘇試試驗(yàn)1.6048.64%1.6631.21%300887.SZ譜尼測試1.14156.89%0.9915.01%603060.SH國檢集團(tuán)0.80-98.98%1.1220.94%300012.SZ華測檢測1.9138.11%1.339.26%002967.SZ廣電計(jì)量0.82233.69%1.4120.60%300938.SZ信測標(biāo)準(zhǔn)0.5292.22%0.2815.62%301306.SZ西測測試-0.221057.46%0.72110.64%300354.SZ東華測試-0.16-76.71%0.053.91%步發(fā)展，投資關(guān)注點(diǎn)主要在于居民生產(chǎn)消費(fèi)的活躍度，以及國內(nèi)整體科研經(jīng)費(fèi)的增長趨勢。持在較高水平。隨著宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，我國消費(fèi)市場的潛力有望得圖12.國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售額情況（萬億）4.543210中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值(萬億）20%0%-5%-10%-15%Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Mar-23May-2圖13.近年來國民總儲(chǔ)蓄率保持穩(wěn)定國民總儲(chǔ)蓄率(%)46%45%44%43%42%41%40%45.07%44.75%45.07%44.75%44.41%44.18%44.65%44.44%對于物理方向的檢測試驗(yàn)業(yè)務(wù)，如環(huán)境與可靠性試驗(yàn)以及電磁兼容性測試等業(yè)務(wù)，主要由科技發(fā)展以及社會(huì)研發(fā)投入的提升等因素推動(dòng)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)定發(fā)展階段，研究及試研發(fā)過程中，產(chǎn)品往往要經(jīng)歷多輪環(huán)境與可靠性以及電磁兼容性測試，才能達(dá)到設(shè)計(jì)功能或行業(yè)專題/機(jī)械圖14.中國近年研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出穩(wěn)定增長3210研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出（單位：萬億）yoy2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202140%20%0%在自主可控的發(fā)展背景下，國產(chǎn)替代也逐步成為拉動(dòng)檢測試驗(yàn)的重要因素。因?yàn)閲a(chǎn)化替代會(huì)將“產(chǎn)品整體進(jìn)口”轉(zhuǎn)化為國內(nèi)生產(chǎn)組裝，原本屬于海外檢測機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)就會(huì)天然轉(zhuǎn)移至國內(nèi)進(jìn)行。在細(xì)分行業(yè)的選擇上，軍工、新能源車以及航空航天行業(yè)的檢測試驗(yàn)，均有著較信息化板塊在內(nèi)的新興領(lǐng)域檢測收入達(dá)到830.圖15.國內(nèi)新興領(lǐng)域檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量情況（家）9008007006004003002000新興領(lǐng)域檢測需求總計(jì)yoy25.00%20.00%0.00%圖16.國內(nèi)新興領(lǐng)域檢測收入情況（億）60004000300020000新興領(lǐng)域檢測機(jī)構(gòu)家數(shù)yoy12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%及國內(nèi)航空業(yè)為例分析：試等公司的擁有特種板塊相關(guān)檢測試驗(yàn)業(yè)務(wù)，國防費(fèi)的提升會(huì)對相應(yīng)公司業(yè)務(wù)作用。據(jù)《新時(shí)代的中國國防》披露，我國國防板塊總?cè)源嬖谥罅坷吓f的裝備及設(shè)備，隨行業(yè)專題/機(jī)械圖17.中國國防費(fèi)基本數(shù)據(jù)情況（億）8000600040002000012%10%8%6%4%2%0%圖18.中國國防費(fèi)各版塊基本情況54.5432104.293.212.93人員生活費(fèi)（千億）訓(xùn)練維持費(fèi)（千億）裝備費(fèi)（千億）民用航空產(chǎn)品交付金額連續(xù)多年增長，截至2019年，我國的民用航空產(chǎn)品交付金額達(dá)到了720億元，民用航空產(chǎn)品研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出達(dá)到了1客機(jī)已實(shí)現(xiàn)了首架交付，如果未來實(shí)現(xiàn)批量交付并投入至常規(guī)運(yùn)營，將會(huì)對航空產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)圖19.中國民用航空產(chǎn)品交付金額情況中國民用航空產(chǎn)品交付金額(億元)7208007007208007006716606716004004003353002008510514714413017017620085105020052007200920112013201520172019圖20.中國民用航空產(chǎn)品研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出情況2502000中國民用航空產(chǎn)品研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出（億元）93863.投資建議專業(yè)型試驗(yàn)龍頭蘇試試驗(yàn)；計(jì)量及環(huán)境可靠性試驗(yàn)業(yè)務(wù)根基深厚，乘國改之風(fēng)著力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升凈利率的廣電計(jì)量；在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)、PHM系統(tǒng)以及電化學(xué)工益于消費(fèi)、食農(nóng)、醫(yī)藥等板塊復(fù)蘇，效率逐步提升的綜合型檢測龍頭華測檢測及譜尼測試。行業(yè)專題/機(jī)械表11：檢測試驗(yàn)板塊樣本公司盈利預(yù)測營收歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE公司名稱市值（億）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E蘇試試驗(yàn)87.018.122.929.637.12.73.74.86.232.223.618.213.9譜尼測試116.937.630.137