電子行業(yè)四季度投資策略報(bào)告：穿越周期、成長估值的激光行業(yè)1018

1、穿越周期、成長估值的激光行業(yè) 2012年電子行業(yè)四季度投資策略 長城證券研究所電子元器件行業(yè) 袁執(zhí)業(yè)證書編號：s1070512010001 王執(zhí)業(yè)證書編號：s1070512020001 核心觀點(diǎn) 激光行業(yè)投資評級：“推薦”（維持） 具備高成長性的朝陽行業(yè)，目前淡季不淡穿越周期；國際市場享受高估值， 中國市場增速更高，更應(yīng)享受成長估值。 新興高端裝備，受益產(chǎn)業(yè)升級 激光作為新興加工方式，優(yōu)勢明顯，滲透率和增速會(huì)進(jìn)一步提高。 激光行業(yè)是千億級市場，目前國內(nèi)激光行業(yè)規(guī)模較小，成長空間大。 雖然經(jīng)濟(jì)下行，但受益消費(fèi)電子等新領(lǐng)域，目前淡季不淡，穿越

2、周期。 國際市場長期給予激光行業(yè)成長股的估值。 重點(diǎn)推薦公司 大族激光（002008）市場化程度最好的激光行業(yè)龍頭，長期成長空間廣 闊。穿越周期，受益消費(fèi)電子；未來大功率切割、pcb等細(xì)分領(lǐng)域空間廣闊。 2 目錄 全球激光行業(yè)市場概況 中國激光行業(yè)市場概況 全球主要激光公司概況 重點(diǎn)推薦公司大族激光 3 全球激光行業(yè)市場概況 激光行業(yè)發(fā)展歷程 1960 年，第一臺(tái)紅寶 石激光器 1960 1962 年，出現(xiàn)半 導(dǎo)體激光器 1970 1965 年，第一臺(tái) yag 激光器 1990 1990 年之后，激 光發(fā)展迅速 2010 1961 年，發(fā)明氣 體激光器 1964 年，第一臺(tái) co2 和光纖激光

3、器 1971 年，第一臺(tái)商 用 1kwco2 激光器 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 激光器是所有激光應(yīng)用產(chǎn)品的核心部件，20世紀(jì)90年代后，發(fā)展十分迅速。 5 二氧化碳和光纖激光器應(yīng)用廣泛 激光器基本結(jié)構(gòu) 光學(xué)諧振腔 全反射鏡 工作物質(zhì) 輸出反射鏡 激光 泵浦源 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 激光器種類繁多，主要包括二氧化碳激光器、光纖激光器、固體激光器和液 體激光器等，其中又以二氧化碳和光纖激光器的應(yīng)用最為廣泛。 6 激光應(yīng)用廣泛，市場規(guī)模巨大 2011年全球激光器和激光設(shè)備結(jié)構(gòu)圖（單位：億美元） 激光應(yīng)用市場 規(guī)模:260 增速:14% 激光器 規(guī)模：74.6 增速:14% 二極管激光器 規(guī)模:3

4、7.3 增速:14% 相關(guān)配套和應(yīng)用 規(guī)模:185.4 增速:14% 非二極管激光器 規(guī)模:37.3 增速:14% 通信 規(guī)模:23.9 數(shù)據(jù)存儲(chǔ) 規(guī)模:8.2 金屬加工 規(guī)模:13.6 增速:27.2% 其他 規(guī)模:5.2 打標(biāo)和雕刻 規(guī)模:3.3 增速:88.6% 材料加工 規(guī)模:19.4 增速:5.4% 半導(dǎo)體和微加工 規(guī)模:1.5 增速:0 其他 規(guī)模:17.9 增速:24.8% 其他 規(guī)模:1 增速:16.7% 數(shù)據(jù)來源：ils，長城證券研究所 2011年激光應(yīng)用市場規(guī)模260億美元，其中激光器74.6億美元,相關(guān)配套和應(yīng) 用185.4億美元，同比均增長14%。 7 全年行業(yè)有望保持

5、溫和增長 2008-2012年工業(yè)激光器和激光系統(tǒng)收入（單位：百萬美元） 8000激光器收入激光系統(tǒng)收入激光器增長率激光系統(tǒng)增長率40% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20082009201020112012 數(shù)據(jù)來源：ils，長城證券研究所 2011年全球工業(yè)激光器規(guī)模在20億美元，同比增長18%，工業(yè)激光器系統(tǒng)規(guī) 模在71億美元，同比增長16%。激光器與系統(tǒng)的產(chǎn)值比例大約為1：3.5。 預(yù)計(jì)2012年全球激光器收入增長5%，達(dá)到20.6億美元，激光系統(tǒng)收入增長4%， 達(dá)到73.

6、4億美元。 8 東亞地區(qū)激光系統(tǒng)安裝位居全球之首 2011年全球工業(yè)激光系統(tǒng)地區(qū)安裝分布 其他 4% 日本 15% 東亞 33% 北美 16% 歐洲 32% 數(shù)據(jù)來源：ils，長城證券研究所 2011年全球工業(yè)激光系統(tǒng)東亞地區(qū)安裝占比達(dá)到33%，超過歐洲成為最大的 安裝地區(qū)，其中將近85%的份額是在中國。因此中國未來是激光系統(tǒng)安裝的一 個(gè)重要市場。 9 二氧化碳總量最大，光纖增速最快 二氧化碳激光器優(yōu)勢明顯，應(yīng)用廣泛，其年產(chǎn)值占全部工業(yè)激光器的50%左 右，并保持著可觀的增速。 光纖激光器作為新型激光器，2011年增速高達(dá)48%。目前光纖激光器的市場滲 透率約為15%-17%，明年有望達(dá)到25

7、%。 二氧化碳激光系統(tǒng)產(chǎn)值約占工業(yè)激光系統(tǒng)產(chǎn)值的60%，增速為14%；光纖激光 系統(tǒng)的產(chǎn)值增加近3億美元，增速高達(dá)38%。 2010-2012全球工業(yè)激光器分類（百萬美元）2010-2012全球工業(yè)激光系統(tǒng)分類（百萬美 201020112012 10-11 11-12增 增速 速 元） 201020112012 10-11增 11-12增 速 速 二氧化 碳 固體 光纖 其他 總和 870 402 326 60 1657 989 419 486 70 1956 1016 454 516 75 2061 14% 4% 48% 17% 18% 3% 7% 8% 7% 5% 二氧化 碳 固體 光纖

8、其他 總和 3611 1496 820 163 6090 4110 1630 1130 190 7060 4200 1722 1215 203 7341 14% 0% 38% 17% 16% 2% 5% 8% 7% 4% 數(shù)據(jù)來源： ils,長城證券研究所 10 金屬加工為激光材料加工主要應(yīng)用 材料加工為激光應(yīng)用領(lǐng)域第二大應(yīng)用，2011年占比為26%，產(chǎn)值為19.4億美元。 工業(yè)類激光器包含三大應(yīng)用方向：金屬加工、打標(biāo)和雕刻、半導(dǎo)體和微加工。 其中金屬加工（主要為大功率切割）占比70%，產(chǎn)值規(guī)模在14億美元，打標(biāo)雕刻約 占17%，半導(dǎo)體和微加工約占7.5%。 2011年激光應(yīng)用領(lǐng)域收入比例20

9、11-2012激光材料加工收入分布（百萬美元） 科研和軍事 泵浦類 5% 4% 醫(yī)療美容 儀器與傳感 器 4% 材料加工 26% 1358 1403 20112012 7% 數(shù)據(jù)存儲(chǔ) 11% 332 357 準(zhǔn)分子印刷 147 155 119 146 11% 通信金屬加工打標(biāo)和雕刻半導(dǎo)體和微加工其他 32% 數(shù)據(jù)來源：ils,長城證券研究所 11 金屬加工：二氧化碳占比最大（67%），光纖增速最高（67%） 二氧化碳激光器占金屬加工類激光器的67%，遙遙領(lǐng)先于其他類型的激光器。 2011年光纖激光器增速高達(dá)67%，主要是高功率切割領(lǐng)域光纖激光器的應(yīng)用。 2010-2012年全球激光金屬加工產(chǎn)值

10、（百萬美元）2011年全球金屬加工激光器分布 20102011201210-11增速 11-12增速 固體, 18% 二氧化碳 固體 814 234 918 239 943 249 31% 2% 3% 4% 光纖 總和 120 1168 201 1358 211 1403 67% 16% 5% 3% 光纖, 15% co2, 67% 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 12 打標(biāo)和雕刻：光纖激光器占比最大（70%），增速較快 激光打標(biāo)是目前工業(yè)產(chǎn)品標(biāo)記的最先進(jìn)技術(shù)，典型應(yīng)用包括各類金屬和非金屬 材料及產(chǎn)品表面的打標(biāo)。 激光雕刻機(jī)屬于低價(jià)位的高科技激光產(chǎn)品，具有雕刻速度快、操作方便等獨(dú)特 優(yōu)點(diǎn)。 光纖激光

11、器作為后起之秀，如今已經(jīng)占據(jù)7成左右的市場份額，且有進(jìn)一步擴(kuò) 大的趨勢，2011年的增速高達(dá)34%。 2010-2012全球激光打標(biāo)和雕刻分類產(chǎn)值（百萬美元）2011年全球打標(biāo)雕刻激光器分布 20102011201210-11增速 11-12增速 co2 8% 二氧化碳 固體 光纖 18 69 175 25 72 235 26 72 259 39% 4% 34% 4% 0% 10% 固體 22% 總和 262 332 數(shù)據(jù)來源：ils，長城證券研究所 35727%8% 光纖 70% 13 半導(dǎo)體和微加工：固體份額最大（39%），光纖增速最快（22%） 半導(dǎo)體和小功率激光器的整個(gè)市場份額較小，2

12、011年的產(chǎn)值增速為23%。 該領(lǐng)域固體激光器的市場份額約為39%，光纖激光器增速最快，為22%。 受經(jīng)濟(jì)衰退的影響較大，不過隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的緩慢復(fù)蘇，會(huì)有正面拉動(dòng)作 用。 2010-2012全球半導(dǎo)體和微加工分類產(chǎn)值（百萬美元）2011年全球半導(dǎo)體和微加工激光器分類 20102011201210-11增速 11-12增速 二氧化碳 固體 光纖 其他 總和 18 50 18 40 126 20 58 22 55 155 20 61 23 59 164 11% 16% 22% 38% 23% 0% 5% 5% 7% 5% 其他 32% co2 14% 光纖 15% 固體 39% 數(shù)據(jù)來源：ils

13、，長城證券研究所 14 中國激光行業(yè)市場概況 中國激光系統(tǒng)市場規(guī)模在150億人民幣，復(fù)合增速超過20% 2005-2011年中國激光市場規(guī)模與增長（億元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市場規(guī)模（億元）增長率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005200620072008200920102011 數(shù)據(jù)來源：csia2010，長城證券研究所 2005年到2011年中國的激光市場復(fù)合增速在24%左右，2009年增速為15%，但 全球激光市場卻出現(xiàn)20%以上負(fù)增長。 2011年中國激光系統(tǒng)市場規(guī)模在150億以上。預(yù)計(jì)“十二五”期間，仍將保

14、 持著20%以上的增速。 16 17 激光加工是激光應(yīng)用第一大市場 2009年中國激光市場應(yīng)用結(jié)構(gòu) 激光元部件激光醫(yī)療 其他 激光器 5% 4%2% 6% 激光加工 43% 激光測量 16% 光通訊 24% 數(shù)據(jù)來源：csia2010，長城證券研究所 在我國的激光市場應(yīng)用結(jié)構(gòu)中，2009年激光加工占43%的市場份額，主要包 括：切割、焊接、打標(biāo)和雕刻等應(yīng)用。 目前國內(nèi)工業(yè)類激光加工設(shè)備的市場規(guī)模在百億左右，預(yù)計(jì)在未來幾年年均 增速將超過20%。 本土份額不斷提升，中低功率仍占主流 2010年國內(nèi)廠商在中國本土的激光市場份額已經(jīng)占到了80%，中小功率的占有率 比大功率高，大功率市場也開始加速發(fā)展

15、。 目前國產(chǎn)激光器的市場份額只有20%，進(jìn)口激光器的市場份額達(dá)到80%，特別在 高功率激光器方面，因此國產(chǎn)激光器的發(fā)展空間還是非常大的。 海外廠商與中國廠商在中國本土市場占有率 海外廠商 20% 中國廠商 80% 中國市場中低功率和高功率激光設(shè)備占比 高功率 20% 中低功率 80% 數(shù)據(jù)來源：ils,長城證券研究所 18 高功率切割滲透率將大幅提高，國內(nèi)企業(yè)提升快速 2011年全球工業(yè)激光系統(tǒng)地區(qū)安裝分布 14000 12000 12000 11000 10000 10000 8000 6000 4000 2500-3000 2000 0 歐洲北美日本中國大陸 數(shù)據(jù)來源：ils，長城證券研究

16、所 截止2009年，高功率激光切割設(shè)備全球累計(jì)保有量在35000臺(tái)左右，我國目 前保有量估計(jì)在2500-3000臺(tái)，相對中國制造業(yè)當(dāng)量，滲透率有望大幅提升。 目前中國廠商高功率切割設(shè)備年出貨量接近1000臺(tái)，占到全球的20-25%，看 好該行業(yè)在中國的長遠(yuǎn)發(fā)展，符合我國裝備升級的需求。 19 0 中小功率市場分散，增長迅速 中小功率市場進(jìn)入門檻低，生產(chǎn)廠商眾多，市場分散，但增長迅速。 中小功率激光切割和雕刻2012年市場規(guī)模在10億左右，未來幾年，該市場仍然 能維持較高增長。 2009年國內(nèi)中小功率切割廠商份額中國中小功率切割設(shè)備市場規(guī)模（億元） 其他 19% 大族粵銘 23% 14 12 收

17、入增長率 40% 35% 10 8 30% 25% 外資廠商 15% 金運(yùn)激光 18% 6 4 2 20% 15% 10% 5% 開天科技 11% 博業(yè)激光 14% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0% 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 20 標(biāo)記市場規(guī)模較大，發(fā)展空間依舊廣闊 根據(jù)標(biāo)記市場龍頭企業(yè)大族激光的收入估計(jì)，國內(nèi)激光標(biāo)記市場規(guī)模在40-50 億，但未來在食品、醫(yī)藥包裝等新行業(yè)發(fā)展空間依舊廣闊。 2001-2012年大族激光激光標(biāo)記業(yè)務(wù)收入（百萬人民幣) 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00

18、0.00 收入增長率 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 21 全球主要激光公司概況 2.48億美元 全球主要激光器和激光加工設(shè)備公司 公司名稱 coherent（相干） 成立時(shí)間 1966 代碼 cohr 2011年銷售額年銷售額 8.02億美元 簡介 世界第一大激光器及相關(guān)光電子產(chǎn)品生產(chǎn)商 美國 德國 ipg激光 gsi trumpf（通快） rofin（羅芬） 1990 1972 1923 1975 ipgp gsig

19、rsti 4.74億美元 3.66億美元 20.24億歐元（26.22億美 元） 5.98億美元 全球最大的光纖激光制造商 為各個(gè)行業(yè)提供激光解決方案 全球最大的激光器和激光設(shè)備生產(chǎn)商 全球工業(yè)材料加工用激光器及激光加工系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)者 日本 miyachi（米亞基） fanuc （發(fā)那科） 1972 1972 myatf.pk 6954jp 專業(yè)從事精密電阻焊接設(shè)備及激光加工設(shè)備的制造 、銷售的跨國集團(tuán)公司 80.57億美元（含其他業(yè)務(wù)） 工廠自動(dòng)化（fa）部涵蓋切割、焊接用激光器 華工科技 1999000988.sz 22.02億元（3.50億美元，含 其他業(yè)務(wù)） 激光制造、光通信、激光防偽、敏

20、感電子器件等。 中國 瑞士 意大利 楚天激光 大族激光 團(tuán)結(jié)普瑞瑪 bystronic （瑞士百超） prima（普瑞瑪） 1985 1996 2003 1964 1977 002008.sz pri.mi 36.28億元（5.76億美元） 5.7億元（0.90億美元） 4.31億美元 各類激光產(chǎn)品的專業(yè)制造商 中國激光裝備行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，世界知名激光設(shè)備加 工商：標(biāo)記、焊接、雕刻、大功率切割、pcb等。 中國最大的大功率激光切割 焊接設(shè)備制造商 主要生產(chǎn)高品質(zhì)激光切割機(jī)和 高壓水切割機(jī) 世界三大激光切割成套設(shè)備專業(yè)制造商之一 數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所 23 200020012000200120

21、022003200420052006200720082009201020112002200320042005200620072008200920102011 代表公司復(fù)合增長率高，毛利率高 光纖激光器公司ipg的11年復(fù)合增長率34%，rofin（羅芬）和coherent（相 干）分別達(dá)到12%和16%。中國激光行業(yè)代表大族激光2001年到2011年的復(fù)合增 長率為42.4%，顯示了中國激光行業(yè)的高速增長。 激光行業(yè)毛利率基本維持在40%以上，由于推出新的光纖激光器，ipg的2011 年毛利率走高到54%的水平。 全球主要激光公司收入（百萬美元） 2008-2012年工業(yè)激光器和系統(tǒng)收入（百萬

22、美元） 900.00 800.00 700.00 coherent miyachi 大族激光 rofin gsig prima ipg 60 50 600.00 500.00 400.00 40 30 300.00 200.00 100.00 20 10 coherent gsig miyachi rofin ipg prima 大族激光 0.00 0 數(shù)據(jù)來源：bloomberg,長城證券研究所 24 2000-3-1 2000-11-1 2001-7-12002-3-1 2002-11-1 2003-7-12004-3-1 2004-11-1 2005-7-12006-3-1 2006-1

23、1-1 2007-7-12008-3-1 2008-11-1 2009-7-12010-3-1 2010-11-1 2011-7-12012-3-1 2007-3-12007-7-1 2007-11-1 2008-3-12008-7-1 2008-11-1 2009-3-12009-7-1 2009-11-1 2010-3-12010-7-1 2010-11-1 2011-3-12011-7-1 2011-11-1 2012-3-1 激光行業(yè)表現(xiàn)超乎預(yù)期 2009年1-2季度行業(yè)收入達(dá)到最低點(diǎn)，之后行業(yè)大幅反彈，各家公司均在2011 年創(chuàng)下季度新高。而2012年1-2季度數(shù)據(jù)顯示，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)

24、很差，但行業(yè)并沒 有收縮，包括coherent、ipg和大族激光等公司均在季度收入的高位。 激光行業(yè)表現(xiàn)超乎預(yù)期，主要由于消費(fèi)電子等行業(yè)拉動(dòng)所致。 coherent2000-12年6月季度收入（百萬美元） ipg2007-12年6月季度收入（百萬美元） 250 200 150 100 50 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 數(shù)據(jù)來源：bloomberg,長城證券研究所 25 2000-1-4 2000-5-29 2000-10-20 2001-3-15 2001-8-82002-1-1 2002-5-27 2002-10-18 2003-3-13 2003-8-6

25、 2003-12-30 2004-5-24 2004-10-15 2005-3-10 2005-8-3 2005-12-27 2006-5-22 2006-10-13 2007-3-82007-8-1 2007-12-25 2008-5-19 2008-10-10 2009-3-5 2009-7-29 2009-12-22 2010-5-172010-10-8 2011-3-3 2011-7-27 2011-12-20 2012-5-14 激光行業(yè)屬于成長行業(yè)，具有周期性 海外激光廠商的pe中值在16-28，2005-2008年的穩(wěn)定期pe都在20左右，最新的8 月31日的統(tǒng)計(jì)在14-20。

26、參考標(biāo)普500機(jī)械股和電子信息類股的估值，激光行業(yè)的估值更靠近具有成長性 的電子信息類。這說明海外市場給予激光行業(yè)的估值也是成長股估值，不可與傳統(tǒng) 機(jī)械行業(yè)同日而語。 25 全球主要激光公司pe（8月31日ttm） 90 2000年以來標(biāo)普機(jī)械行業(yè)和信息行業(yè)pe 80 標(biāo)普500機(jī)械 20 15 10 5 70 60 50 40 30 20 10 標(biāo)普500信息技術(shù) 0 0 coherentrofinprimagsigipgfanuc 大族激光 數(shù)據(jù)來源：bloomberg,長城證券研究所 26 重點(diǎn)推薦公司大族激光 大族激光投資邏輯 行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢明顯。公司是國內(nèi)市場化能力最強(qiáng)激光龍頭，

27、轉(zhuǎn)讓 非核心資產(chǎn)后，著力發(fā)展激光主業(yè)，必將受益中國裝備制造業(yè)升級需求。 受益消費(fèi)電子。由于蘋果需求拉動(dòng)，今年中小功率激光設(shè)備包括激光標(biāo)記 、焊接和小功率切割高速增長，創(chuàng)歷史新高，前三季度的業(yè)績超預(yù)期。 供應(yīng)產(chǎn)品范圍更廣。公司原來供應(yīng)單臺(tái)激光設(shè)備，目前則連同激光設(shè)備供 應(yīng)自動(dòng)化機(jī)械生產(chǎn)線，這樣可以進(jìn)一步提高收入。 股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。公司近期公布股權(quán)激勵(lì)方案，行權(quán)條件充分顯示對未 來兩年發(fā)展的信心。 成長估值?；谥袊壳凹す獾臐B透率和整體制造業(yè)當(dāng)量，中國激光行業(yè) 增速將持續(xù) 高于海外（ 20%+vs12%），應(yīng)享受更高的估 值。我們預(yù)測大族激光 2012-2013年eps為0.6元、0.7元，目前pe為14.5倍、12.5倍，強(qiáng)烈推薦評級。 投資評級標(biāo)準(zhǔn) 公司評級： 強(qiáng)烈推薦預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對行業(yè)指數(shù)漲幅15%以上; 推薦預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對行業(yè)指數(shù)漲幅介于5%-15%之間; 中性預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對行業(yè)指數(shù)漲幅介于-5%-5%之間; 回避預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對行業(yè)指數(shù)跌幅5%以上. 行業(yè)評級: 推薦預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)整體表現(xiàn)戰(zhàn)勝市場; 中性預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)整體表現(xiàn)與市場同步; 回避預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)整體表現(xiàn)弱于市場. 29 長城證