私募股權(quán)投資基金給我國(guó)中小企業(yè)帶來(lái)的促進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn),金融學(xué)論文

私募股權(quán)投資基金給我們國(guó)家中小企業(yè)帶來(lái)的促進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn),金融學(xué)論文私募股權(quán)投資基金在國(guó)外已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在中國(guó)的發(fā)展卻是近些年的事情。作為一個(gè)新興名詞，以其宏大的回報(bào)率和神秘的運(yùn)作形式，為媒體和學(xué)者所關(guān)注。已有學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金獲利的一般形式進(jìn)行研究。本文引用已有研究結(jié)論，結(jié)合實(shí)證闡述私募股權(quán)投資基金對(duì)中小企業(yè)帶來(lái)的促進(jìn)作用和風(fēng)險(xiǎn)。1.私募股權(quán)投資基金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的何帆，繆明楊〔2018〕使用深圳證券交易所中小企業(yè)板的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)促進(jìn)作用的實(shí)證分析。他們通過(guò)SPSS的計(jì)算，以為兩組數(shù)據(jù)有較顯著的差異。再加上通過(guò)綜合得分和綜合得分均值的計(jì)算，有PE支持的上市企業(yè)綜合得分的均值大于沒(méi)有PE支持的公司。進(jìn)而，實(shí)證結(jié)論是有PE支持的上市企業(yè)的綜合實(shí)力得到加強(qiáng)。段新生〔2018〕使用深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)投資的回報(bào)率進(jìn)行了研究。文章應(yīng)用中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)計(jì)算了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資的投資回報(bào)，得出了如下結(jié)論：在不考慮費(fèi)用和附屬權(quán)益的前提下，中國(guó)私募股權(quán)投資的平均內(nèi)部收益率在822%~2302%之間。假如考慮費(fèi)用和附屬權(quán)益，則中國(guó)私募股權(quán)投資的平均內(nèi)部收益率在583%~1570%之間，分別比歐美市場(chǎng)的類似指標(biāo)高出15~30倍和25~70倍。這一結(jié)論表示清楚中國(guó)作為私募股權(quán)投資的一個(gè)新興市場(chǎng)，其回報(bào)是相當(dāng)誘人的.向群〔2018〕采用深圳證券交易所中小企業(yè)板2008年的數(shù)據(jù)，使用市場(chǎng)成本與重置成本的比率作為因變量，使用PE〔虛擬變量〕、控股股東持股比率、總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率作為自變量進(jìn)行簡(jiǎn)單線性回歸。結(jié)論是，PE與公司績(jī)效的回歸系數(shù)為正，且在1%下顯著，講明上市前的PE投資行為會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面影響。筆者以為，上述學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金對(duì)中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)作用的實(shí)證研究具有一定的講服力，但是也存在較大缺陷。第一，私募股權(quán)投資基金所選擇的企業(yè)，一定是投資者經(jīng)過(guò)專家的具體考察之后所做出的選擇。假如私募股權(quán)投資基金隨機(jī)地選擇企業(yè)進(jìn)行投資，則上述實(shí)證結(jié)果的可靠性愈加強(qiáng)。相反，假如一開場(chǎng)投資者就已經(jīng)選中了表現(xiàn)較好、具有潛力的公司，則無(wú)法論證，是由于引入了私募，使得公司業(yè)績(jī)高于平均水平。第二，學(xué)者運(yùn)用的數(shù)據(jù)多位深圳證券交易所的上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，且多局限在某個(gè)板塊。這本身就使得研究的代表性值得討論。同時(shí)，研究者進(jìn)行了一定的人為限定，比方，只研究上市超過(guò)兩年的公司的數(shù)據(jù)，卻并沒(méi)有論證這樣的限定是有效的，即不影響研究結(jié)果。第三，上述實(shí)證研究忽略了最重要的一點(diǎn)，是能夠上市的企業(yè)多為私募股權(quán)投資基金注資之后，表現(xiàn)良好的企業(yè)，但是仍然有一定的私募注資之后，業(yè)績(jī)下降并倒閉的企業(yè)。上述研究并沒(méi)有給出，這樣企業(yè)的數(shù)目和占比，假如無(wú)法論證實(shí)證研究的企業(yè)在整個(gè)私募投資的企業(yè)當(dāng)中占有絕比照例的話，則研究的代表性要進(jìn)行折扣。第四，研究者沒(méi)有考慮能否IPO為中國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的主要方式，只是在文章中進(jìn)行了簡(jiǎn)單的描繪敘述。沒(méi)有給出詳細(xì)的數(shù)據(jù)，即有多少中國(guó)企業(yè)是私募介入了之后，采取了IPO的方式，有多少企業(yè)最終采取了并購(gòu)或者主動(dòng)清算的方式，或者有多少企業(yè)最終被動(dòng)破產(chǎn)。這些比例對(duì)研究的可信性具有重要的指導(dǎo)作用。因而，假如有關(guān)促進(jìn)作用的實(shí)證研究能夠在以上方面予以完善的話，則論證會(huì)更有講服力。2.私募股權(quán)投資基金給我們國(guó)家中小企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)李靜筠，胡玉明〔2008〕對(duì)摩根士坦利帶有私募性質(zhì)的注資蒙牛的案例進(jìn)行了詳盡的分析。論者一般關(guān)注于摩根士坦利注資蒙牛之后，蒙牛利用短短幾年時(shí)間，就從中國(guó)乳業(yè)排行的100多名，晉升到第2名?？傎Y產(chǎn)不斷翻番。進(jìn)而得出結(jié)論，即私募股權(quán)投資是蒙牛成功的重要因素之一。而李、胡的研究側(cè)重于蒙牛業(yè)績(jī)輝煌的背后。2002年，在融資困難的情形下，蒙牛選擇了私募融資。摩根士坦利、鼎暉、英聯(lián)國(guó)際三家以私募性質(zhì)入資蒙牛49%的股份。同時(shí)，三家公司和蒙牛管理層簽訂了較為苛刻的對(duì)賭協(xié)議，即假如蒙牛的管理層在一年之內(nèi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)維持高速增長(zhǎng)的諾言，那么作為懲罰，中國(guó)乳業(yè)控股及摩根乳業(yè)控股賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將要由投資方即三家私募股權(quán)基金完全控制，并且投資方將因而占有蒙牛股份60.4%的絕對(duì)控股權(quán)，能夠隨時(shí)更換蒙牛的管理層?？梢姡瑢?duì)賭協(xié)議下，三家私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)降到了很低，而蒙牛管理層的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。孫茹，范抒〔2018〕通過(guò)對(duì)上海永樂(lè)電器的分析指出，私募股權(quán)投資基金入住中小企業(yè)會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致公司品牌的喪失。開創(chuàng)建立于1996年的上海永樂(lè)家用電器有限公司，是一家凈資產(chǎn)上億元的民營(yíng)股份制家電連鎖零售企業(yè)，中國(guó)商業(yè)零售業(yè)及中國(guó)連鎖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)之一。2003年，為了獲得上市前的公司擴(kuò)張以到達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)，永樂(lè)電器和摩根士坦利簽訂協(xié)議，使摩根等PE們?cè)诠旧鲜泻螳@得了巨額的資本利得。同時(shí)，PE和永樂(lè)電器簽訂了較為苛刻的對(duì)賭協(xié)議。由于永樂(lè)電器對(duì)將來(lái)形式的過(guò)于樂(lè)觀估計(jì)，導(dǎo)致無(wú)法完成對(duì)賭協(xié)議中的條款，進(jìn)而在2006年7月被國(guó)美電器所收購(gòu)，品牌進(jìn)而消失。復(fù)旦大學(xué)的闞磊，華民在對(duì)深圳證券交易所中小企業(yè)版的分析指出，股票上市當(dāng)天溢價(jià)部分的討論告訴我們，有PE支持企業(yè)的溢價(jià)情況和無(wú)PE支持企業(yè)的溢價(jià)情況沒(méi)有顯著差異不同，私募股權(quán)投資的作用并不能從股票上市當(dāng)天的表現(xiàn)中具體表現(xiàn)出出來(lái)。而對(duì)上市兩年內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)情況的討論仍然告訴我們，沒(méi)有PE/VC支持企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)有不顯著的正超額收益率，而有PE/VC支持企業(yè)的股票表現(xiàn)反而有不顯著的負(fù)超額收益率。私募股權(quán)投資反而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)造成負(fù)面影響。這部分研究由于多采用個(gè)案分析的形式，因而從代表性上講有所確實(shí)。而且我們發(fā)現(xiàn)，這些個(gè)案多牽涉摩根士坦利和鼎暉投資，能否這兩個(gè)投資機(jī)構(gòu)的行為具有特殊性，是進(jìn)行這類研究之前必須做出的結(jié)論。除此之外，研究當(dāng)中指出，對(duì)賭協(xié)議和品牌流失的風(fēng)險(xiǎn)是私募股權(quán)投資基金給中小企業(yè)帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)。但是，并沒(méi)有可靠的證據(jù)表示清楚，例如在蒙牛的案例之中，牛根生本人以及管理層對(duì)這個(gè)對(duì)賭協(xié)議的意見?；蛟S，蒙牛的管理層對(duì)將來(lái)的樂(lè)觀程度高于摩根士坦利的對(duì)賭協(xié)議的盈利要求。又例如，永樂(lè)電器案例之中，公司最終被國(guó)美電器所收購(gòu)，對(duì)公司管理層和員工而言，并非是一件絕對(duì)不好的事情。然而，限于案例分析的特殊性，這些問(wèn)題并不容易回答。筆者以為，能夠在當(dāng)下的形勢(shì)下提出這樣的觀點(diǎn)，本身值得鼓勵(lì)。3.私募股權(quán)投資基金在我們國(guó)家將來(lái)發(fā)展的建議第一，需要出臺(tái)私募股權(quán)投資的政策？當(dāng)前各個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)、各地方關(guān)于私募股權(quán)投資皆有不同的解釋、定義和約束，這樣的情況下，容易造成市場(chǎng)分割和眾多不利因素。第二，支持股權(quán)投資管理公司拓寬股權(quán)投資退出渠道？當(dāng)前的私募股權(quán)基金多以企業(yè)上市為退出方式，能夠拓寬多種退出渠道，支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份。第三，出臺(tái)相關(guān)法律。完善相關(guān)法律，有利于整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范和管理。在我們國(guó)家私募股權(quán)市場(chǎng)的認(rèn)可度還不高，建立多層次資本市場(chǎng)，還需要不斷完善法律。在我們國(guó)家高儲(chǔ)蓄率的環(huán)境下，擴(kuò)寬居民投資意識(shí)，構(gòu)成多個(gè)投資平臺(tái)，促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展，法律也是投資者敢于嘗試多種投資方式的保障。第四，關(guān)注私募股權(quán)投資基金給部分中小企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在政策調(diào)控上進(jìn)行具體表現(xiàn)出?？傊?，私募股權(quán)投資基金作為一個(gè)嶄新的投資方式，需要完善的政策法規(guī)進(jìn)行鼓勵(lì)和約束。有關(guān)私募股權(quán)投資基金對(duì)我們國(guó)家中小企業(yè)的影響，當(dāng)前看來(lái)是利大于弊的，通過(guò)政策，鼓勵(lì)其發(fā)展，約束其行為，對(duì)健全我們國(guó)家資本市場(chǎng)、促進(jìn)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常重要的意義。以下為參考文獻(xiàn)：[1]何帆，繆明楊。私募股權(quán)基金促進(jìn)我們國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展的實(shí)證研究，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.[2]段新生。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資的投資回報(bào)實(shí)證分析---基于創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)，會(huì)計(jì)之友，2018.[3]向群。私募股權(quán)投資對(duì)成長(zhǎng)型公司的影響_基于中小板上市公司的實(shí)證研究，金融與經(jīng)濟(jì)，2018.[