第三章匯率制度與外匯管制國(guó)際金融學(xué)課件

1、第三章匯率制度與外匯管制內(nèi)容簡(jiǎn)介3.1 匯率制度3.2 貨幣局制度和美元化3.3 外匯管制3.4 我國(guó)外匯管理體制和人民幣匯率 制度改革小組討論：2005年后人民幣匯率制度改革歷程及其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)教學(xué)目的和重點(diǎn) 掌握匯率制度的概念及各種匯率制度的特點(diǎn)；香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制及其特點(diǎn);了解外匯管制的概念、方式、內(nèi)容；我國(guó)外匯管理體制及匯率制度的演變及改革。 教學(xué)難點(diǎn) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣和選擇；外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析；香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制；貨幣局制度與美元化異同比較。 .1匯率制度及其選擇 .1.1 匯率制度的概念及種類(lèi) .1.2 匯率制度的選擇 .1.1 匯率制度的概念及種類(lèi) （一）

2、匯率制度的概念 匯率制度，是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率確定和變動(dòng)的基本方式所作的一系列安排和規(guī)定。具體包括：1.匯率的確定。由官方還是市場(chǎng)確定；2.匯率的調(diào)整。如何保持匯率的變動(dòng)或是否對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。（二）匯率制度的分類(lèi) 1、固定匯率制度 (1)定義：兩國(guó)貨幣比價(jià)基本固定，現(xiàn)匯匯率只能?chē)@平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。政府有維持義務(wù) (2)發(fā)展過(guò)程：1973年之前 A.金本位制下的固定匯率：1880年-1914年匯率的決定：鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)。 匯率的調(diào)整：市場(chǎng)匯率受供求關(guān)系的影響，圍繞鑄幣平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)的范圍內(nèi)波動(dòng)。金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的，“三自由”原則保證了現(xiàn)實(shí)

3、匯率的變動(dòng)不會(huì)超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。B.布雷頓森林體系下的固定匯率制：1945-1973年布雷頓森林協(xié)定：1944年7月，國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定和國(guó)際復(fù)興開(kāi)放銀行協(xié)定。1946年，IMF成立，次年開(kāi)展金融業(yè)務(wù)。布雷頓森林體系匯率的決定：雙掛鉤-“黃金-美元本位制”，35美元等于1盎司黃金，各國(guó)貨幣根據(jù)虛擬含金量人為確定與美元的貨幣平價(jià)匯率的調(diào)整：在布雷頓森林體系下，IMF要求會(huì)員國(guó)有義務(wù)將匯率的波動(dòng)幅度控制在平價(jià)的1范圍內(nèi)(1971年12月后，擴(kuò)大到平價(jià)的2.25)。 該固定匯率制是人為形成的人為確定各國(guó)貨幣與美元的貨幣平價(jià)，人為維持匯率的波動(dòng)幅度。一旦出現(xiàn)國(guó)際收支失衡，金平價(jià)經(jīng)核準(zhǔn)可以變更。只能稱(chēng)為

4、可調(diào)整的釘住匯率制C、兩種固定匯率制的比較 共同點(diǎn)：各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣的金平價(jià)之比來(lái)確定的；匯率是圍繞中心匯率在很小的幅度內(nèi)波動(dòng)，因而比較平穩(wěn)。 區(qū)別：A.匯率決定的基礎(chǔ)不同：實(shí)際含金量、自發(fā)形成；虛擬含金量、人為建立 B.匯率的調(diào)整機(jī)制不同：鑄幣平價(jià)、黃金輸送點(diǎn)；人為規(guī)定、政策干預(yù) C.匯率的穩(wěn)定程度不同：基本固定、現(xiàn)實(shí)匯率僅在鑄幣平價(jià)的上下6%波動(dòng)-典型固定匯率制度；只要有必要（國(guó)際收支失衡）就可以調(diào)整-可調(diào)整的釘住匯率制度（1）定義：兩國(guó)貨幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率隨外匯市場(chǎng)供求狀況變動(dòng)而波動(dòng)的匯率制度。1973年后，發(fā)達(dá)國(guó)家中占主導(dǎo)地位,發(fā)展中國(guó)家仍采取

5、釘住的匯率制度.2、浮動(dòng)匯率制度 （2）種類(lèi)：自由浮動(dòng):又稱(chēng)清潔浮動(dòng)，指一國(guó)政府對(duì)匯率不進(jìn)行任何干預(yù)，匯率完全由市場(chǎng)供求決定。 A.按政府是否干預(yù)劃分：自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 管理浮動(dòng):又稱(chēng)骯臟浮動(dòng),指一國(guó)政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率朝有利于己的方向浮動(dòng)。在現(xiàn)行貨幣體系下，各國(guó)實(shí)行的都是管理浮動(dòng)。干預(yù)的方式有三種： a.直接干預(yù)。通過(guò)外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)； b.運(yùn)用貨幣政策。借助財(cái)政政策、貨幣政策間接影響外匯市場(chǎng)的供求； c.實(shí)行外匯管制。通過(guò)貿(mào)易、外匯、稅收或其他管制措施來(lái)調(diào)整匯率。 B.按浮動(dòng)的形式劃分：?jiǎn)为?dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) 單獨(dú)浮動(dòng):又稱(chēng)獨(dú)立浮動(dòng),指本國(guó)貨幣不與任何外國(guó)貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)

6、外匯市場(chǎng)的供求變化而單獨(dú)調(diào)整變化。美國(guó)、英國(guó)、日本等。聯(lián)合浮動(dòng)：共同浮動(dòng)或集體浮動(dòng)，指由若干國(guó)家組成貨幣集團(tuán)，集團(tuán)的成員國(guó)間規(guī)定貨幣比價(jià)和波動(dòng)浮動(dòng)限制，實(shí)行固定匯率，而對(duì)非成員國(guó)實(shí)行同升或同降的浮動(dòng)匯率安排，也就是共同浮動(dòng)的作法。歐元區(qū)-德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克（于2009年1月1日加入歐元區(qū)）、愛(ài)沙尼亞（2011年1月1日加入歐元區(qū)）。 3、IMF劃分：匯率制度彈性大小無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排:指以另一國(guó)家的通貨作為唯一的法定通貨或該國(guó)屬于成員國(guó)使用統(tǒng)一貨幣的貨幣聯(lián)盟。歐元區(qū)、厄瓜多爾、多米尼

7、加、巴拿馬、波多黎各等。放棄本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、美元化 貨幣局制度：明確規(guī)定本幣與某種外幣（錨貨幣）的法定匯率，并承諾按該法定匯率實(shí)行無(wú)限兌換。因而，本幣的發(fā)行就須有充足的（100）的外匯儲(chǔ)備保證來(lái)發(fā)行本幣。香港、保加利亞等其它傳統(tǒng)的固定釘住安排:指一國(guó)采取使本幣同某一外幣或一籃子貨幣保持固定匯率，匯率圍繞中心匯率在1的范圍內(nèi)波動(dòng)或匯率的波幅至少在3個(gè)月內(nèi)未超過(guò)2%的匯率制度。政府隨時(shí)干預(yù)，孟加拉、瑞士、科威特等。 注意：與布雷頓森林體系下的可調(diào)整的釘住匯率的區(qū)別： 固定釘住安排：浮動(dòng)匯率和固定匯率的結(jié)合，即釘住幣與被釘住幣之間是固定匯率，與其他貨幣之間是浮動(dòng)匯率。 布雷頓森林體系下的可調(diào)整的

8、釘住匯率：所有成員國(guó)的貨幣均對(duì)美元保持平價(jià)，屬于固定匯率制。水平區(qū)間釘?。罕編艑?duì)外幣仍規(guī)定固定平價(jià)，匯率圍繞中心匯率在至少1的范圍內(nèi)波動(dòng)或匯率在3個(gè)月內(nèi)的波幅超過(guò)2%的匯率制度。貨幣政策具有一定的隨意性，丹麥、埃及、匈牙利 爬行釘?。簩⒈編裴斪⊥鈳?，中心匯率經(jīng)常根據(jù)既定的數(shù)量指標(biāo)進(jìn)行小幅度調(diào)整的匯率制度。中國(guó)爬行區(qū)間釘?。簩⒈緡?guó)貨幣釘住外國(guó)貨幣，中心匯率固定的、以事先宣布水平小規(guī)模周期性調(diào)整，匯率圍繞中心匯率的波幅超過(guò)1 。以色列、羅馬尼亞不事先公布干預(yù)路徑的管理浮動(dòng)：貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但無(wú)明確的干預(yù)目標(biāo)的匯率制度。國(guó)際收支變動(dòng)、儲(chǔ)備頭寸的變化等，俄羅斯、新加坡等單獨(dú)浮動(dòng)：匯率由市場(chǎng)決定，

9、美、英等發(fā)達(dá)國(guó)家 在以上的匯率制度中，以其它傳統(tǒng)的固定釘住安排、管理浮動(dòng)和單獨(dú)浮動(dòng)居多，但單獨(dú)浮動(dòng)呈下降趨勢(shì)。我國(guó)被歸入爬行釘住類(lèi)。 匯率確定及變動(dòng)方式對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要。匯率制度的選擇是不斷變化的動(dòng)態(tài)體系：固定匯率制浮動(dòng)匯率制名義錨理論下的固定匯率制匯率制度崩潰為特征的金融危機(jī)，匯率制度的選擇成為焦點(diǎn)。 .1.2 匯率制度的選擇 （一）匯率制度的“固定”與“浮動(dòng)”之爭(zhēng) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制最大的區(qū)別在于出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)外均衡的調(diào)整機(jī)制不同。1、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問(wèn)題2、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問(wèn)題3、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問(wèn)題固定匯率制浮動(dòng)匯率制

10、單一性通過(guò)貨幣供給量變動(dòng)調(diào)整，多變量調(diào)整通過(guò)匯率單變量進(jìn)行自發(fā)性需政府制定特定的政策組合人為調(diào)整，時(shí)滯、政策配合問(wèn)題自發(fā)調(diào)整，但會(huì)存在調(diào)節(jié)失效微調(diào)性調(diào)整幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)劇烈連續(xù)微調(diào)，可避免經(jīng)濟(jì)急劇波動(dòng)。穩(wěn)定性投機(jī)活動(dòng)相對(duì)較少。但當(dāng)匯率明顯高估或低估時(shí)（背離），將演變國(guó)際投機(jī)基金與政府的較量投機(jī)活動(dòng)可能擴(kuò)大匯率波動(dòng)（非理性投機(jī)導(dǎo)致錯(cuò)誤匯率）政策利益問(wèn)題固定匯率制浮動(dòng)匯率制自主性貨幣政策的獨(dú)立性喪失（蒙代爾：三元悖論-不可能三角）確保貨幣政策的獨(dú)立性紀(jì)律性可防止政府濫用擴(kuò)張型的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可防止政府濫用匯率政策放大性匯率穩(wěn)定使政府執(zhí)行政策始終如一，從而使人們產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期而收到額外效果因?yàn)閰R率

11、，貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)要大對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響固定匯率制浮動(dòng)匯率制貿(mào)易與投資降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)貿(mào)易與投資加大貿(mào)易與投資風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹導(dǎo)致輸入型通貨膨脹有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞政策協(xié)商各國(guó)將外部均衡目標(biāo)放在首位，但當(dāng)與國(guó)內(nèi)目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，可能放棄外部均衡目標(biāo)各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)放在首位，易推行“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的以鄰為壑的政策總結(jié)：固定匯率制：優(yōu)點(diǎn)在于方便企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易、投資等涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中進(jìn)行成本核算，有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的順利進(jìn)行、抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹、防止外匯投機(jī)。缺點(diǎn)在于匯率不能發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)杠桿的作用；貨幣政策的獨(dú)立性受影響；易引發(fā)通貨膨脹的國(guó)際傳播；易引發(fā)破

12、壞性投機(jī)沖擊進(jìn)而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。浮動(dòng)匯率制：優(yōu)點(diǎn)在于調(diào)節(jié)國(guó)際收支能力增強(qiáng)；貨幣政策的自主性增強(qiáng)；對(duì)世界性通貨膨脹具有一定的絕緣作用；可提高國(guó)際貨幣制度的穩(wěn)定性。缺點(diǎn)在于會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)；不利于國(guó)際間貿(mào)易往來(lái)和國(guó)際投融資活動(dòng)的發(fā)展；會(huì)助長(zhǎng)各國(guó)匯率上的利己主義。（二）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的選擇因素項(xiàng)目固定匯率制浮動(dòng)匯率制經(jīng)濟(jì)規(guī)模小大對(duì)外貿(mào)易依存度高低貿(mào)易伙伴國(guó)的集中程度較集中較分散控制通貨膨脹的意圖與低通脹國(guó)家結(jié)成貨幣同盟防止從國(guó)外輸入通貨膨脹1、最優(yōu)貨幣區(qū)理論：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾、麥金農(nóng) A.最優(yōu)貨幣區(qū)：采用單一或幾種貨幣，匯率永久固定并對(duì)外統(tǒng)一浮動(dòng)的區(qū)域。 B.構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn):生產(chǎn)要素高度流動(dòng)性(蒙代爾)

13、 經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放度(麥金農(nóng))（三）匯率制度的選擇理論 2、經(jīng)濟(jì)論：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特.赫勒 該理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)因素決定了一國(guó)匯率制度的選擇。這些經(jīng)濟(jì)因素是：經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度；經(jīng)濟(jì)規(guī)模；進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)和地域分別；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度及其與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)程度；國(guó)內(nèi)外相對(duì)的通貨膨脹率。 如果一國(guó)的進(jìn)出口占GNP的比例較低（即開(kāi)放程度低），進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)和地域多樣化，與國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系密切，資本流入較為可觀和頻繁，國(guó)內(nèi)通貨膨脹與其他主要國(guó)家不一致，則選擇浮動(dòng)匯率制有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果一國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度較高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，或者進(jìn)出口集中于幾種商品或幾個(gè)國(guó)家，則選擇固定匯率制或釘住匯率制有力于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

14、 3、依附論：發(fā)展中國(guó)家的匯率制度選擇問(wèn)題。 一國(guó)匯率制度的選擇，取決于一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等各方面聯(lián)系的特征。發(fā)展中國(guó)家在實(shí)行釘住匯率制時(shí)，如何選擇被釘住貨幣，取決于該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系的“集中”程度，也取決于該國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的對(duì)外依附程度。被釘住幣一旦選定，又會(huì)影響一國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)和其他很多方面。 4、名義錨理論：東歐轉(zhuǎn)軌國(guó)家的高通貨膨脹問(wèn)題 A.一國(guó)匯率應(yīng)該有較大的剛性,甚至完全固定,這樣名義匯率可起到一種“駐錨”作用，由此一國(guó)政府可獲得公信力和財(cái)政紀(jì)律，通貨膨脹可有效降低。 B.1994-1999年新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)產(chǎn)生啟示:在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)達(dá)的情況下,這種匯率

15、安排將會(huì)產(chǎn)生巨大成本,容易引起危機(jī). 5、中間匯率消失理論：Eichenggreen,1994 A.唯一持久的匯率制度是自由浮動(dòng)制或是具有強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制(貨幣聯(lián)盟或貨幣局制度),介于這兩者之間的中間性的匯率制度則正在消失或應(yīng)當(dāng)消失. B.原因:日益增加的資本流動(dòng)性,使政府對(duì)匯率的承諾十分脆弱.由于三元悖論的存在,中間匯率制度讓位于自由浮動(dòng)匯率制或真正的固定匯率制度. .2貨幣局制度和美元化 3.2.1 貨幣局制度 3.2.2 香港的聯(lián)系匯率制 3.2.3 美元化 （一）定義 貨幣發(fā)行局制度,某個(gè)國(guó)家或地區(qū)首先確定本幣與某種外幣的法定匯率，然后按照這個(gè)法定匯率以100的外匯儲(chǔ)備作為保證

16、來(lái)發(fā)行本幣，并且保持本幣與該外匯的法定匯率不變。 既是匯率制度，又是貨幣發(fā)行和兌換制度。 3.2.1 貨幣局制度 （二）運(yùn)行機(jī)制 發(fā)鈔銀行按照法定匯率以100的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣，當(dāng)外匯匯率高于法定匯率時(shí)，發(fā)鈔銀行賣(mài)出外幣買(mǎi)進(jìn)本幣；反之,貨幣發(fā)行銀行買(mǎi)進(jìn)外幣賣(mài)出本幣，以保持法定匯率穩(wěn)定。（三）特點(diǎn) 1.100%的貨幣發(fā)行保證 2.完全可兌換 3.匯率穩(wěn)定（四）實(shí)行貨幣局制度的優(yōu)劣1、優(yōu)點(diǎn):抑制通貨膨脹的根源;有助國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié);保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性;促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易與投資發(fā)展2、缺點(diǎn) A.貨幣局制度存在一個(gè)內(nèi)在的缺陷，即本幣的發(fā)行是以某一種外匯作保證，如果本國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易或投資的發(fā)展

17、與所選外幣的發(fā)行國(guó)不一致，本幣高估或低估的情況將不斷發(fā)生。在國(guó)際資本流動(dòng)自由化程度較高的條件下，則很容易導(dǎo)致國(guó)際資本的投機(jī)性沖擊。 B.實(shí)行貨幣局制度以后，政府直接以某種外幣作為保證發(fā)行本幣，或者直接用美元取代本幣，兩者都會(huì)造成鑄幣稅收益的損失。 C.在貨幣局制度下，最后貸款人功能弱化,銀行體系的穩(wěn)健性難度大。 D.在貨幣局制度下，易受外部沖擊的影響。 3.2.2 香港的聯(lián)系匯率制 (一) 香港聯(lián)系匯率制的主要內(nèi)容 港幣發(fā)行與匯率安排1983年10月15日，港英政府要求發(fā)鈔銀行（匯豐銀行和渣達(dá)銀行，1993年中國(guó)銀行香港分行也成為發(fā)鈔銀行）在增發(fā)港元紙幣時(shí)，必須按1美元兌7.8港元的比價(jià)向外匯

18、基金繳納等值美元，以換取港元的負(fù)債證明書(shū)，作為發(fā)鈔的法定準(zhǔn)備金，這一安排標(biāo)志著香港聯(lián)系匯率制的誕生。因此，香港的聯(lián)系匯率制實(shí)質(zhì)上是美元匯兌本位制。 當(dāng)港元現(xiàn)鈔從流通中回籠后，發(fā)鈔行可以用同樣的比價(jià)向外匯基金換回美元，同時(shí)贖回負(fù)債證明書(shū)；發(fā)鈔行以同樣的方式為其他銀行提供和收回港元現(xiàn)鈔。 注意：1美元兌換7.8港元的固定比價(jià)只適用于發(fā)鈔行和外匯基金之間，發(fā)鈔行和其他銀行之間以及銀行同業(yè)、銀行與客戶之間的港元交易全部按市場(chǎng)匯率進(jìn)行。 A.港元在香港外匯市場(chǎng)上是公開(kāi)浮動(dòng)，港幣的匯率是由市場(chǎng)供求來(lái)決定的。聯(lián)系匯率與市場(chǎng)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存 (二) 聯(lián)系匯率制特點(diǎn)B.外匯基金通過(guò)對(duì)發(fā)鈔銀行的匯率控

19、制，維持著整個(gè)港幣體系對(duì)美元的穩(wěn)定聯(lián)系 C.銀行與公眾的市場(chǎng)行為與套利活動(dòng)，使市場(chǎng)匯率在一定程度上反映現(xiàn)實(shí)資金供求狀況。 1.美元流動(dòng)均衡機(jī)制 當(dāng)港元被拋售或資本流出導(dǎo)致美元減少時(shí)，由于美元減少，發(fā)鈔銀行不僅不能增發(fā)港幣，還須向外匯基金交回負(fù)債證明書(shū)贖回美元，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少。由于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量將成倍數(shù)減少，而這又將導(dǎo)致利率上升，美元流入，最終使港元趨于穩(wěn)定。 (三)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制 B.套利機(jī)制 市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)使市場(chǎng)匯率圍繞聯(lián)系匯率窄幅波動(dòng)。 例：市場(chǎng)匯率為USD1=HKD7.9, 則發(fā)鈔行可以USD1=HKD7.8的比例向外匯基金換回美元，在市場(chǎng)上出售，可獲得0.1港元的收益。

20、發(fā)鈔行不斷在市場(chǎng)上賣(mài)出美元買(mǎi)入港幣，如此美元貶值，直至回到USD1=HKD7.8. 思考：如果市場(chǎng)匯率為USD1=HKD7.7，發(fā)鈔行如何操作？ 弱點(diǎn)：聯(lián)系匯率使香港的經(jīng)濟(jì)行為以及利率貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)過(guò)分依賴(lài)和受制于美國(guó)，從而嚴(yán)重削弱了運(yùn)用利率和貨幣供應(yīng)量杠桿調(diào)節(jié)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，聯(lián)系匯率也使匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的功能無(wú)從發(fā)揮。存在信心危機(jī)隱患。(四)香港聯(lián)系匯率制的利弊 優(yōu)點(diǎn)：有利于香港金融的穩(wěn)定，而市場(chǎng)匯率圍繞聯(lián)系匯率窄幅波動(dòng)的運(yùn)行也有助于香港國(guó)際金融中心、國(guó)際貿(mào)易中心和國(guó)際航運(yùn)中心地位的鞏固和加強(qiáng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。 （一）定義 一國(guó)居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美

21、元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國(guó)貨幣，成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介的趨勢(shì)，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種廣義的貨幣替代。 程度衡量:美元化是外國(guó)貨幣(主要是美元)以通貨和銀行存款的形式流入一國(guó)境內(nèi)，因此其程度可以用一國(guó)境內(nèi)流通的美元現(xiàn)金和在銀行中的存款來(lái)表示.10個(gè)國(guó)家 3.2.3 美元化 （二）種類(lèi) 非官方美元化私人機(jī)構(gòu)用美元來(lái)完成貨幣的職能，但還沒(méi)有形成一種貨幣制度； 官方美元化貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化作為一項(xiàng)貨幣制度被確定下來(lái)（三）美元化形成根源 1970年代中期,拉丁美洲國(guó)家一系列不恰當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致人們對(duì)本國(guó)貨幣不信任,同時(shí)國(guó)內(nèi)金融開(kāi)放和自由化政策又

22、為貨幣替代創(chuàng)造了便利,因而形成了“民間美元化”現(xiàn)象。 在國(guó)際游資四處流動(dòng)、貨幣危機(jī)頻發(fā)的背景下，通過(guò)美元化，可消除匯率不穩(wěn)定。（四）美元化的利弊 對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，美元化的好處主要在于：由于美元化勢(shì)必要允許或放松對(duì)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)辦理外幣存款的限制，這樣顯然能夠促進(jìn)在經(jīng)歷了高通脹后，或是在不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)的重新貨幣化。 美元化的主要風(fēng)險(xiǎn)在于貨幣當(dāng)局喪失了鑄幣稅收益、失去貨幣政策的自主性。 一國(guó)要限制或降低美元化的程度，首先要有穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；此外，國(guó)內(nèi)對(duì)物價(jià)水平的穩(wěn)定要有充分的信心，并出臺(tái)有效的方法增強(qiáng)對(duì)本幣的信心。具體措施有：A.發(fā)展替代性金融工具 B.制定造成本外幣利率差異的政策C.直

23、接限制外幣存款 D.制定鼓勵(lì)使用本幣的措施 （五）限制美元化的措施 3.3.1 外匯管制的概述 3.3.2 外匯管制的原因和目的 .3外匯管制 3.3.3 外匯管制的主要內(nèi)容 3.3.4 外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 （一）定義： 是指一國(guó)政府防止資本逃避或流入,改善本國(guó)的國(guó)際收支,維護(hù)本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定,通過(guò)法律、法令以及行政措施對(duì)外匯的收支、買(mǎi)賣(mài)、借貸、轉(zhuǎn)移以及國(guó)際間結(jié)算、外匯市場(chǎng)和外匯資金來(lái)源與應(yīng)用所進(jìn)行的干預(yù)和控制。 3.3.1 外匯管制的概述 （二）外匯管制的歷史演進(jìn) 外匯管制是從第一次世界大戰(zhàn)出現(xiàn)的。戰(zhàn)后，各資本主義國(guó)家相繼放松或放棄了外匯管制。 19291933年，資本主義世界爆發(fā)了嚴(yán)

24、重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致了金本位制度的崩潰，許多國(guó)家，特別是一些國(guó)際收支嚴(yán)重逆差的國(guó)家，又開(kāi)始了外匯管制。 在二戰(zhàn)前夕和戰(zhàn)爭(zhēng)期間，許多國(guó)家實(shí)施戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)體制，把外匯管制作為主要的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)措施。 至二十世紀(jì)六十年代以后，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備逐漸增加，外匯管制也隨之逐步放寬。 二十世紀(jì)八十年代以后，國(guó)際上貿(mào)易自由化和貿(mào)易保護(hù)主義并存，匯兌自由化和外匯管制也形成了此消彼漲、錯(cuò)綜復(fù)雜的局面。不僅發(fā)達(dá)國(guó)家,發(fā)展中國(guó)家在外匯管制方面都呈現(xiàn)出逐步放寬的趨勢(shì)。 但1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、“9.11”事件，外匯管制重新抬頭 （一）原因：通過(guò)管制來(lái)應(yīng)對(duì)或阻止政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步蔓延；通過(guò)管制來(lái)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)

25、發(fā)展 （二）目的：為了平衡國(guó)際收支、維持匯率以及集中外匯資金，根據(jù)政策需要加以分配。 3.3.2 外匯管制的原因和目的 具體分為： A.根據(jù)需要限制外國(guó)某些商品和勞務(wù)的輸入，促進(jìn)本國(guó)商品和勞務(wù)的輸出，以保護(hù)和擴(kuò)大本國(guó)的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展； B.限制資本的輸出輸入和外匯投機(jī)，以穩(wěn)定匯率； C.增加外匯儲(chǔ)備，便于國(guó)際掌握一定數(shù)量的外匯，用于平衡國(guó)際收支； D.維持本國(guó)物價(jià)的穩(wěn)定，避免國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的沖擊，抑制通貨膨脹； E.以外匯管制為手段，要求其他國(guó)家開(kāi)放市場(chǎng)，以利本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。3.3.3 外匯管制的主要內(nèi)容 （一）外匯管制的主體 三類(lèi)：專(zhuān)門(mén)外匯管制機(jī)構(gòu)-外匯管理局；中央銀行；國(guó)

26、家行政管理部門(mén) （二）外匯管制的客體 即外匯管制作用的對(duì)象，分為對(duì)人、物、行業(yè)、地區(qū)及國(guó)別的外匯管制。數(shù)量管制：對(duì)外匯買(mǎi)賣(mài)的數(shù)量進(jìn)行限制，如外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。價(jià)格管制：對(duì)匯率進(jìn)行限制。（三）外匯管制的方式直接管制：本幣高定值和復(fù)匯率制間接管制：外匯平準(zhǔn)基金 1、本幣高定值：常見(jiàn)于外匯短缺（需大量進(jìn)口、外債巨大）的國(guó)家。本幣定值過(guò)高，外匯需求被人為壓制，這樣，無(wú)法從官方渠道獲得的外匯需求就會(huì)經(jīng)外匯黑市獲得，并由此形成高的外匯黑市匯率。官方匯率和黑市匯率的并存，實(shí)際上就是一種客觀上的復(fù)匯率制，但由于不是人為規(guī)定的多種匯率，所以不劃入復(fù)匯率制這一外匯管制方法中。 2、復(fù)匯率制：是指一國(guó)實(shí)行

27、兩種或兩種以上的匯率，最常見(jiàn)的是雙重匯率。 A.公開(kāi)的復(fù)匯率:法定的差別匯率、官方匯率與市場(chǎng)匯率混合使用等，我國(guó)1981-1984年人民幣外匯牌價(jià)與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià) B.隱蔽的復(fù)匯率： a.對(duì)出口商品的財(cái)稅政策不同導(dǎo)致不同的實(shí)際匯率。 b.采用影子匯率能正確反映外匯真實(shí)價(jià)值的匯率 影子匯率 = 外匯牌價(jià)影子匯率換算系數(shù) 根據(jù)加權(quán)平均關(guān)稅率、出口換匯成本等指標(biāo)分析和測(cè)算 。 c.外匯留成制度：在一國(guó)已存在官方匯率和市場(chǎng)匯率兩種匯率的前提下，對(duì)不同的企業(yè)或不同的出口商品實(shí)行不同的外匯留成比例，并允許企業(yè)將留成的外匯在市場(chǎng)上按市場(chǎng)匯率換成本國(guó)貨幣，客觀上是對(duì)進(jìn)口商實(shí)行另一種匯率，達(dá)到政府獎(jiǎng)出限入的

28、目的。 弊端：外匯管理的成本增高；制定和實(shí)施中易誘發(fā)尋租行為的產(chǎn)生，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效益；導(dǎo)致多種價(jià)格，使價(jià)格關(guān)系變得復(fù)雜和扭曲；不利于公平競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的建立和市場(chǎng)透明度的提高；容易引起貿(mào)易伙伴國(guó)的非議和報(bào)復(fù)，不利于對(duì)外經(jīng)貿(mào)的發(fā)展 （四）外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析 進(jìn)行外匯管制實(shí)際上是用人為的方法抑制外匯供求，這會(huì)降低資源的分配和利用效率、不利于國(guó)際貿(mào)易和吸引國(guó)外投資、增加交易成本增加國(guó)際貿(mào)易摩擦等，更重要的是引發(fā)外匯的價(jià)格匯率的扭曲，由此會(huì)帶來(lái)黑市匯率問(wèn)題。 外匯管制有利于保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)、維持幣值穩(wěn)定、阻止資本外逃及有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的推行等。QRDDSSQ0R0R1Q1外匯管制福利分析GQ2R2AEBH重

29、要概念:生產(chǎn)者剩余消費(fèi)者剩余 未實(shí)行外匯管制時(shí),社會(huì)總福利為AGH,其中AGR0為消費(fèi)者剩余,AHRO為生產(chǎn)者剩余. 若實(shí)行外匯管制,以本幣高定值為例(RO變?yōu)镽1),則消費(fèi)者剩余變?yōu)镽1BGE,生產(chǎn)者剩余變?yōu)镽1BH,也就是說(shuō),總剩余比未實(shí)行管制前減少了AEB部分.外匯管制福利效應(yīng)分析3.4 我國(guó)的外匯管理體制和人民幣匯率制度改革3.4.1 我國(guó)外匯管理體制改革的歷史與現(xiàn)狀 3.4.2 人民幣匯率制度及其改革 3.4.1 我國(guó)外匯管理體制改革的歷史與現(xiàn)狀 (一)我國(guó)外匯管理體制的歷史變遷 1、實(shí)行外匯上繳與留成制度：1979年2、建立外匯調(diào)劑市場(chǎng)：1988年 調(diào)劑價(jià)格由市場(chǎng)決定 3、改革外匯

30、經(jīng)營(yíng)體制，允許多種金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)4、建立對(duì)資本輸出入的管理制度-對(duì)外商投資企業(yè)的外匯管理、對(duì)外債的管理和對(duì)境外投資的外匯管理5、發(fā)行外匯兌換券，放寬對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理 (二)我國(guó)外匯管理體制的現(xiàn)狀 1、實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度 2、實(shí)行銀行結(jié)售匯制度和進(jìn)出口收付匯核銷(xiāo)制度 1994年1月1日起，取消了統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理制度，逐步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)外匯資源的配置作用，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支實(shí)行銀行結(jié)匯和售匯制度 3、建立銀行間外匯市場(chǎng) 1994年4月1日，在上海成立中國(guó)外匯交易中心，形成統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)銀行間外匯市場(chǎng)。同年4月4日正式運(yùn)行 4、取

31、消外匯券，放寬境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理 1994年決定停止發(fā)行外匯券 1995年1月1日起，停止外匯券流通,限期于1995年6月30日前兌回外匯券5、建立國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)體系 1996年初，國(guó)家外匯管理局推出了新的國(guó)際收支申報(bào)統(tǒng)計(jì)辦法 6、加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目的管理 長(zhǎng)期外債管理 短期外債管理 發(fā)行境外債券管理 對(duì)外擔(dān)保管理 境外投資管理 7、建立外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理制度 1994年起，外匯儲(chǔ)備完全集中到中國(guó)人民銀行管理，逐步建立起比較規(guī)范的外匯儲(chǔ)備管理制度 (三)我國(guó)外匯管理體制的特點(diǎn) 1、外匯管理法規(guī)有較強(qiáng)的可操作性 ,表現(xiàn)為國(guó)家行政管理機(jī)關(guān)制定的行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章 2、外匯管理法規(guī)與國(guó)際慣例逐漸接軌3

32、.4.2人民幣匯率制度及其改革 (一)人民幣匯率制度的基本內(nèi)容 1、人民幣匯率采用直接標(biāo)價(jià)法2、人民幣匯率的決定基礎(chǔ)是外匯市場(chǎng)的供求狀況 外匯指定銀行在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，平補(bǔ)頭寸，形成外匯供求；人行根據(jù)前一日外匯市場(chǎng)形成的加權(quán)平均匯率并考慮國(guó)際外匯市場(chǎng)變化情況，公布交易中心當(dāng)日市場(chǎng)交易中間價(jià)，這一匯價(jià)是各外匯指定銀行之間以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買(mǎi)賣(mài)的交易基準(zhǔn)匯價(jià) 3、外匯指定銀行對(duì)外掛牌的匯價(jià)實(shí)行雙向報(bào)價(jià) 3.4.2人民幣匯率制度及其改革 (二)人民幣匯率的制定依據(jù) 1、出口物資理論比價(jià) 出口商品理論比價(jià) 出口商品國(guó)內(nèi)總成本/ 出口商品的國(guó)外價(jià)格（FOB） 出口物資理論

33、比價(jià) 出口商品國(guó)內(nèi)總成本*（1利潤(rùn)率）/ 出口商品的國(guó)外價(jià)格（FOB） (二)人民幣匯率的制定依據(jù) 2、進(jìn)口商品理論比價(jià) 進(jìn)口商品理論比價(jià) 進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)口商品的國(guó)外市場(chǎng)價(jià)格(CIF)3、僑匯購(gòu)買(mǎi)力比價(jià) (1)生活費(fèi)指數(shù)的計(jì)算生活費(fèi)指數(shù)計(jì)算期價(jià)格X消費(fèi)量基期價(jià)格X消費(fèi)量 (2)僑匯購(gòu)買(mǎi)力比價(jià)的計(jì)算 僑匯購(gòu)買(mǎi)力比價(jià)外匯牌價(jià)X國(guó)內(nèi)僑眷生活費(fèi)指數(shù) 國(guó)外僑眷生活費(fèi)指數(shù) (二)人民幣匯率的制定依據(jù)人民幣對(duì)外匯率的確定是以貿(mào)易和非貿(mào)易的國(guó)內(nèi)外商品與勞務(wù)價(jià)格對(duì)比為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)綜合加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，它能比較真實(shí)地反映人民幣對(duì)外的價(jià)值1994年1月1日實(shí)現(xiàn)了人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率的并軌,人民幣

34、開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制 3.4 我國(guó)的外匯管理3.4.2人民幣匯率制度及其改革 (三)人民幣匯率制度的歷史演變 1、1949年-1952年 人民幣匯率經(jīng)歷了從不斷貶值到適當(dāng)升值的一個(gè)階段2、1953年-1980年 人民幣匯率除對(duì)個(gè)別外幣公開(kāi)貶值或升值及時(shí)調(diào)整外一般均保持穩(wěn)定不變 3.4 我國(guó)的外匯管理(三)人民幣匯率制度的歷史演變 3、1981年-1985年 人民幣匯率成為事實(shí)上的三重匯率，即人民幣的公開(kāi)牌價(jià)(官方匯率，官價(jià))、內(nèi)部結(jié)算價(jià)和調(diào)劑匯價(jià)，其中內(nèi)部結(jié)算價(jià)于1985年初停止使用 4、1986年-1994年 自1985年以后，人民幣官方匯率繼續(xù)調(diào)低。隨著1

35、986年外匯調(diào)劑中心的設(shè)立，外匯調(diào)劑匯率已成為一種近似的市場(chǎng)匯率，與官方匯率并存 3.4 我國(guó)的外匯管理(三)人民幣匯率制度的歷史演變 5、1994年-現(xiàn)在 1994年1月1日我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行重大改革外匯體制改革以來(lái)，人民幣匯率隨著市場(chǎng)供求關(guān)系不斷變化，但總體上呈穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì) 3.4 我國(guó)的外匯管理（四）我國(guó)現(xiàn)行匯率制度及其特點(diǎn) 1、我國(guó)匯率制度的主要現(xiàn)狀 從1994年1月1日起，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了重大改革人民幣匯率并軌。1994年4月1日以位于上海的中國(guó)外匯交易中心正式掛牌為標(biāo)志的銀行間統(tǒng)一外匯市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)作，為人民幣市場(chǎng)匯率的形成創(chuàng)造了客觀上的條件 。改革后的人民幣匯率實(shí)行以市

36、場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率。2、我國(guó)人民幣匯率的主要特點(diǎn)（1）人民幣匯率的決定基礎(chǔ)是外匯市場(chǎng)供求狀況 外匯指定銀行在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，平補(bǔ)頭寸，形成外匯供求中國(guó)人民銀行根據(jù)前一日外匯市場(chǎng)形成的加權(quán)平均匯率并考慮國(guó)際外匯市場(chǎng)變化情況，公布交易中心當(dāng)日市場(chǎng)交易中間價(jià)這一匯價(jià)是當(dāng)日各外匯指定銀行之間以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買(mǎi)賣(mài)的交易基準(zhǔn)匯價(jià) 3.4 我國(guó)的外匯管理人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是我國(guó)統(tǒng)一的人民幣匯率，由中國(guó)人民銀行制定，國(guó)家外匯管理局提供，每日對(duì)外公布（2）人民幣實(shí)行單一匯率 1994年1月1日人民幣官方匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率在后者的價(jià)位上實(shí)現(xiàn)了并軌 (3)人民幣實(shí)行有管理

37、的浮動(dòng)匯率 對(duì)人民幣匯率的管理主要表現(xiàn)作為中央銀行的中國(guó)人民銀行對(duì)匯率的適時(shí)干預(yù) 3.4 我國(guó)的外匯管理(4)央行操作行為是人民幣匯率形成的決定性因素 中國(guó)人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是一種經(jīng)常性的被動(dòng)行為，是決定人民幣匯率的主要因素(五)我國(guó)現(xiàn)行匯率制度存在的問(wèn)題及改革方向 （1）從人民幣匯率的生成機(jī)制看1、現(xiàn)行匯率制度存在的問(wèn)題以前一營(yíng)業(yè)日的加權(quán)平均價(jià)所得的當(dāng)日的基準(zhǔn)匯率不能代表計(jì)算日的外匯市場(chǎng)行情 3.4 我國(guó)的外匯管理（2）從中央銀行外匯干預(yù)來(lái)看人民幣匯率生成機(jī)制的不合理性對(duì)中央銀行外匯干預(yù)產(chǎn)生了一定的壓力 （3）從貨幣政策有效性看由于中央銀行長(zhǎng)期大量買(mǎi)入外匯，國(guó)家外匯儲(chǔ)備迅速增加，通過(guò)外

38、匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣也日益增大，使貨幣政策的有效性受到影響 相對(duì)合理的人民幣匯率是中央銀行外匯干預(yù)政策的重要參數(shù) 3.4 我國(guó)的外匯管理（4）從資源配置來(lái)看客觀上的釘住美元的匯率制度造成的制度分割阻礙了社會(huì)資源的自主選擇和自由流動(dòng)，使社會(huì)資源低效或無(wú)效配置 1975-1996年,采取釘住匯率制的國(guó)家共發(fā)生金融危機(jī)63起,占危機(jī)總數(shù)的53.8%；采取有管理浮動(dòng)和完全自由浮動(dòng)的國(guó)家共發(fā)生貨幣危機(jī)50起,占危機(jī)總數(shù)的42.7%；采取匯率目標(biāo)區(qū)的國(guó)家僅發(fā)生4起貨幣危機(jī),占危機(jī)總數(shù)的3.4%。3.4 我國(guó)的外匯管理2、現(xiàn)行匯率制度的改革方向（1）改變匯率過(guò)于固定的現(xiàn)狀，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間 （2

39、）完善中央銀行的外匯干預(yù)機(jī)制 （3）改變?nèi)嗣駧裴斪∶涝淖?專(zhuān)題討論：人民幣匯率制度的改革專(zhuān)題討論：人民幣匯率制度的改革固定匯率制的缺陷：匯率固定意味著政府必須放棄把匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，保持匯率穩(wěn)定最好的手段是保持國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和相對(duì)有利的外部收支狀況，而不一定是完全固定匯率水平的承諾浮動(dòng)匯率制度的缺陷：易于形成各種匯率之間的錯(cuò)位所謂匯率錯(cuò)位是指匯率走勢(shì)偏離基本經(jīng)濟(jì)要素的一種不合理變化在金融市場(chǎng)發(fā)育不成熟的時(shí)候引入完全浮動(dòng)的匯率制度，信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的投機(jī)泡沫將使得浮動(dòng)匯率應(yīng)該具有的那些功能和優(yōu)勢(shì)面目全非建立人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的意義可避免人民幣匯率單向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)

40、的負(fù)面影響增強(qiáng)我國(guó)匯率政策的靈活性、有效性增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、靈活性建立人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的關(guān)鍵技術(shù)人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的基礎(chǔ)均衡匯率確定問(wèn)題 貨幣平價(jià)的設(shè)定，應(yīng)以保持出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力為根本出發(fā)點(diǎn)，貨幣平價(jià)的設(shè)定需要考慮貿(mào)易伙伴的權(quán)重，以及該國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展中的利益和長(zhǎng)期匯率平衡基 本 思 路選擇構(gòu)造一個(gè)多種貨幣所構(gòu)成的籃子貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控時(shí)釘住人民幣與該籃子貨幣的匯率，該籃子貨幣的組成應(yīng)包含中國(guó)主要貿(mào)易伙伴的幣種簡(jiǎn)單的籃子貨幣構(gòu)造方法：以中國(guó)進(jìn)出口中該國(guó)貨幣所占的比例作為貨幣籃子中該貨幣的權(quán)重，以這些權(quán)數(shù)乘以本幣對(duì)這些國(guó)家貨幣的基準(zhǔn)匯率后加總得出人民幣對(duì)該籃子貨幣的匯率2002年中國(guó)的前

41、十位貿(mào)易伙伴國(guó)（地區(qū)） 單位：億美元排 序國(guó)別（地區(qū)）貿(mào)易總額同比（%）占比（%）1日 本1019.116.216.42美 國(guó)971.820.815.73歐 盟867.613.214.04香 港692.123.711.15東 盟547.731.78.86臺(tái)灣省446.538.17.27韓 國(guó)440.722.87.18俄羅斯119.311.81.99澳大利亞104.416.01.710加拿大79.37.51.3總 值6207.721.8100選擇日元、美元、歐元作為籃子貨幣中的主要貨幣，再分別確定三種貨幣對(duì)人民幣的基準(zhǔn)匯率以110日元/美元作為日元的匯率平價(jià)3.4 我國(guó)的外匯管理 日元對(duì)美元匯率

42、序列中可以發(fā)現(xiàn)：中位數(shù)為 113.56日元/美元，而極端值130.94日元/美元與93.97日元/美元的幾何平均值109.42日元/美元?dú)W元匯率平價(jià)為1.1906美元/歐元和0.8225美元/歐元的幾何平均值1.0066美元/歐元左右。人民幣的基準(zhǔn)匯率為1元人民幣：2.2籃子貨幣3.4 我國(guó)的外匯管理國(guó)家計(jì)委課題組得出的結(jié)論：人民幣匯率升值的上限為7.8元，貶值的下限為8.7元。計(jì)算出中心匯率（平均值）為8.2255元人民幣/美元。匯率目標(biāo)區(qū)的邊界值設(shè)定問(wèn)題國(guó)際匯率制度可按其匯率波動(dòng)幅度大小劃分為3種類(lèi)型:第一類(lèi)是小波幅的匯率目標(biāo)區(qū)。如布雷頓森林體系在早期規(guī)定，各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率目標(biāo)區(qū)為1%

43、；而布雷頓森林體系在后期規(guī)定，各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率目標(biāo)區(qū)為2.25%。小波幅的匯率目標(biāo)區(qū)可以作為人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的核心區(qū)-自由浮動(dòng)的綠燈區(qū)參照第二類(lèi)是中波幅的匯率目標(biāo)區(qū)。布雷頓森林體系在后期規(guī)定，除美元以外的各國(guó)貨幣對(duì)之間的匯率目標(biāo)區(qū)為4.5%；而歐洲貨幣體系匯率機(jī)制也曾經(jīng)規(guī)定意大利里拉與其他成員國(guó)貨幣之間的匯率目標(biāo)區(qū)為6%。中波幅的匯率目標(biāo)區(qū)可以作為人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的最佳參照，即人民幣匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)不小于4.5%,也不應(yīng)該大于6%。3.4 我國(guó)的外匯管理第三類(lèi)是大波幅的匯率目標(biāo)區(qū)。布雷頓森林體系在后期規(guī)定，除美元以外的各國(guó)貨幣對(duì)之間的匯率目標(biāo)區(qū)為4.5%；而歐洲貨幣體系匯率機(jī)制也曾經(jīng)規(guī)定意大利

44、里拉與其他成員國(guó)貨幣之間的匯率目標(biāo)區(qū)為6%。人民幣匯率目標(biāo)區(qū)不能采用這一類(lèi)大波幅,否則必然嚴(yán)重?fù)p害人民幣的信用,大大延遲人民幣國(guó)際化和亞元化的歷史進(jìn)程。3.4 我國(guó)的外匯管理可考慮設(shè)置人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的上下浮動(dòng)區(qū)間為5.45%，即：2.22.25.45%，得到人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的上下限：Smax=2.3199籃子貨幣/人民幣元 Smin=2.0801籃子貨幣/人民幣元根據(jù)匯率目標(biāo)區(qū)理論，按照布雷頓森林體系和歐洲貨幣體系匯率機(jī)制的規(guī)定，政府干預(yù)的警戒線應(yīng)為最大允許波動(dòng)幅度的75%，即5.45%的75%，為4.05%。3.4 我國(guó)的外匯管理央行維護(hù)匯率目標(biāo)區(qū)的決策問(wèn)題在匯率目標(biāo)區(qū)邊界內(nèi)，充分發(fā)揮匯率

45、政策調(diào)節(jié)外部平衡的作用逼近匯率目標(biāo)區(qū)邊界時(shí)，央行應(yīng)綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具央行可提高或降低貨幣市場(chǎng)利率，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)資金價(jià)格，穩(wěn)定人民幣匯率在外部沖擊劇烈時(shí)，央行可直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)外匯以調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，穩(wěn)定匯率建立匯率目標(biāo)區(qū)的配套改革問(wèn)題加快人民幣利率市場(chǎng)化改革。為人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易及企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)奠定良好基礎(chǔ),使人民幣匯率形成機(jī)制趨于完善。加快短期貨幣市場(chǎng)建設(shè)。短期貨幣市場(chǎng)是貨幣政策和匯率政策有效調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡和穩(wěn)定匯率的關(guān)鍵。目標(biāo)區(qū)匯率制與固定匯率制和浮動(dòng)匯率制的區(qū)別穩(wěn)定而不固定浮動(dòng)而不過(guò)度管理而不操縱2002年12月4日，日本副財(cái)相黑田東彥在英國(guó)的金融時(shí)報(bào)上發(fā)表文章，稱(chēng)“中國(guó)應(yīng)

46、承擔(dān)起將人民幣升值的責(zé)任”。2003年1月28日，日本讀賣(mài)新聞發(fā)表文章，指責(zé)中國(guó)在一定程度上加劇了日本國(guó)內(nèi)的通貨緊縮。2003年2月22日，日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎在OECD七國(guó)集團(tuán)會(huì)議上，向其他六國(guó)提交通過(guò)提案，要求通過(guò)一項(xiàng)與1985年針對(duì)日元的廣場(chǎng)協(xié)議類(lèi)似的文件逼迫人民幣升值。2003年3月2日，日本經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)表文章稱(chēng)“中國(guó)向亞洲國(guó)家輸出了通貨緊縮”。（三）關(guān)于人民幣匯率升值問(wèn)題2003年3月6日，日本國(guó)會(huì)參議員發(fā)表言論，提出中國(guó)應(yīng)將人民幣升值，以減輕因輸出通貨緊縮對(duì)日本和世界經(jīng)濟(jì)的影響。2003年5月，歐洲中央銀行行長(zhǎng)德伊森貝赫稱(chēng)中國(guó)的匯率制度是個(gè)“問(wèn)題”。2003年6月中旬，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)約翰

47、斯諾表示，美國(guó)支持中國(guó)實(shí)行更靈活的匯率制度。2003年7月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也建議，中國(guó)政府考慮允許人民幣的管理浮動(dòng)匯率制更具靈活性。2003年9月2日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)約翰斯諾訪華，人民幣匯率變化是其主要議題。3.4 我國(guó)的外匯管理QFII頒布的同時(shí)，境外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始眾口一詞“唱多人民幣”。瑞士信貸第一波士頓的研究報(bào)告稱(chēng),到2006年或2008年，人民幣匯率應(yīng)由現(xiàn)時(shí)每美元兌8.28元人民幣，升值至每美元兌5元人民幣左右。瑞銀華寶、高盛亞洲等也相互呼應(yīng)。以上機(jī)構(gòu)大多數(shù)是積極的QFII資格申請(qǐng)者。2002年12月頒布并施行合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法，標(biāo)志著我國(guó)QFII制度正

48、式啟動(dòng)，此舉認(rèn)為是繼人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又一個(gè)里程碑?，F(xiàn)實(shí)背景人民幣升值究竟最符合誰(shuí)的利益?按照國(guó)外機(jī)構(gòu)的預(yù)期，人民幣匯率在2008年上升至5:l，未來(lái)5年間，即使目前中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的指數(shù)依然停留在現(xiàn)在水平上，QFII資金一進(jìn)一出的年均匯兌套利就達(dá)8%。假如某家境外機(jī)構(gòu)現(xiàn)在持1億美元進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，哪怕分文不賺，5年后（人民幣兌美元匯率升至5:1）就會(huì)變成1.66億美元，年均套利0.13億美元?！叭嗣駧艆R率升值論”的理論依據(jù) 人民幣匯率升值論的主要理論依據(jù)是“中國(guó)輸出通貨緊縮論” 西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)目前之所以處于困境，重要原因之一就是因?yàn)橹袊?guó)勞動(dòng)力

49、成本低廉、許多產(chǎn)品生產(chǎn)能力過(guò)剩，低價(jià)向國(guó)外大量銷(xiāo)售商品，不僅使商品輸入國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目處于逆差地位，而且打壓了其國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的價(jià)格，造成物價(jià)不斷走低，受到通貨緊縮的威脅。“中國(guó)輸出通貨緊縮”的論調(diào)是片面的中國(guó)與日本 日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條的深層次原因是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型遲滯、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢、通貨緊縮及銀行呆壞賬積重難返等因素綜合作用的結(jié)果；影響日本出口增長(zhǎng)的主要原因是制造業(yè)成本高、競(jìng)爭(zhēng)力低下，并非匯率因素。顯然，如果把改善日本經(jīng)濟(jì)狀況希望僅僅寄托在出口上，甚至寄托在人民幣匯率升值上，這種本末倒置的想法是不切合實(shí)際的，而且對(duì)日本經(jīng)濟(jì)也是有害的。中國(guó)與美國(guó)美國(guó)擁有很強(qiáng)的生產(chǎn)能力，本土生產(chǎn)能力可以基本滿足其絕大

50、部分需求。由所謂中國(guó)廉價(jià)商品形成供給進(jìn)而產(chǎn)生的消費(fèi)在美國(guó)居民總支出中占的比例微乎其微，而大宗支出如住房、汽車(chē)、教育、醫(yī)療保健等幾乎沒(méi)有一樣是 “ 中國(guó)制造”。將美國(guó)通貨緊縮的產(chǎn)生歸咎于中國(guó)是毫無(wú)道理的，完全是由其經(jīng)濟(jì)自身的周期性原因所造成，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟源于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)泡沫破滅后的調(diào)整，而非貿(mào)易狀況惡化。2、人民幣對(duì)日本、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響非常有限人民幣匯率與日本經(jīng)濟(jì) 近五年來(lái)，中日貿(mào)易基本平衡，中國(guó)對(duì)日本貿(mào)易三年順差，兩年逆差，但五年累計(jì)結(jié)果是逆差。1998年和2001年中國(guó)對(duì)日貿(mào)易順差分別達(dá)到14.8億美元和21.6億美元，僅分別占雙邊貿(mào)易額的2.5%。2002年中日雙邊貿(mào)易總額達(dá)到創(chuàng)記錄的10

51、19.1億美元，比2001年增長(zhǎng)16.2%，其中，中國(guó)對(duì)日本出口484.4億美元，增長(zhǎng)7.8%；自日本進(jìn)口534.7億美元，增長(zhǎng)25%；對(duì)日貿(mào)易逆差為50.3億美元，超過(guò)1998和2001年的順差之和?？梢?jiàn)，中國(guó)產(chǎn)品未對(duì)日本貿(mào)易狀況構(gòu)成威脅。人民幣匯率與美國(guó)經(jīng)濟(jì)在美國(guó)存在的逆差中，中國(guó)對(duì)美國(guó)的順差影響甚微。以2001年為例，中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)出口總額為804.85億美元，僅占當(dāng)年美國(guó)進(jìn)出口總額的5%；中國(guó)對(duì)美貿(mào)易逆差280 億美元，占當(dāng)年美對(duì)外貿(mào)易逆差的8%。美國(guó)官方統(tǒng)計(jì)夸大了其對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差。以2002年9、10月份的數(shù)字為例，美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差分別為102.67億美元和95.23億

52、美元，而中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的對(duì)美貿(mào)易順差僅為44.98億美元和42.20億美元，相差一倍以上。 結(jié) 論人民幣匯率對(duì)美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的影響被夸大了人民幣匯率升值不能根本改善中國(guó)和美國(guó)、日本的貿(mào)易狀況日元匯率變化與日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)人民幣匯率變化的啟示長(zhǎng)達(dá)22年的固定匯率制為日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展立下汗馬功勞 1948年10月，美國(guó)國(guó)家安全保障會(huì)議（NSC）決定將日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)作為美國(guó)的主要目標(biāo)，提出了包括設(shè)置固定匯率在內(nèi)的九項(xiàng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)原則。自1949年4月25日開(kāi)始，實(shí)行1美元：360日元的固定匯率政策。這個(gè)固定匯率一直到 1971年12月才改變。從固定匯率制過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制1971年12月，西方十國(guó)財(cái)長(zhǎng)在華盛頓史密森

53、博物館召開(kāi)會(huì)議，決定將日元匯率升值16.8%,即1美元：308日元，并以此作為標(biāo)準(zhǔn)匯率上下浮動(dòng) 2.25%。同時(shí)，聯(lián)邦德國(guó)政府也同意將馬克對(duì)美元匯率升值13.8%。即“史密森協(xié)議”。日元匯率制度的變化經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。日元匯率從固定匯率制過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制，是在日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)之后才實(shí)現(xiàn)的。即使在外來(lái)壓力非常大的情況下，日本政府在匯率制度方面的讓步也是很不情愿的，可以用“擠牙膏”方式來(lái)形容它在這方面所做的每一個(gè)讓步。3.4 我國(guó)的外匯管理“廣場(chǎng)協(xié)議”與日元急速升值1985年，美、英、法、日、(聯(lián)邦)德5國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成促使日元、德國(guó)馬克對(duì)美元升值的

54、協(xié)議，從此之后，日元匯率開(kāi)始迅速上升，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年之久的升值周期。1995年，日元曾一度達(dá)到80日元：1美元的水平。1971年以來(lái)日元匯率變化（每年12月成交價(jià)/中間價(jià)）年份 價(jià)格 年份 價(jià)格 年份 價(jià)格 年份 價(jià)格 1971 315.01 1979240.30 1987121.25 1995103.51 1972301.66 1980 203.10 1988125.05 1996115.70 1973280.27 1981219.80 1989143.80 1997130.58 1974301.02 1982234.70 1990135.75 1998113.60 1975305.16 1983231.70 1991124.90 1999102.51 197629