股利政策_(dá)財務(wù)管理課件

1、第八章 股利政策 第一節(jié) 股利支付的程序和方式 第二節(jié) 股利政策理論 第三節(jié) 股利政策的實施學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解股利政策與投資決策、籌資決策的關(guān)系； 理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想； 掌握股利政策的決定因素和實務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動機以及股票回購與股票分割對公司價值和投資者收益的影響。第一節(jié) 股利支付方式一、利潤分配的順序 二、股利支付程序三、股利支付方式一、利潤分配的順序（一） 利潤分配項目 盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤10%由股東會根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計額達(dá)到公司注冊資本50%時，可

2、不再提取。 按我國公司法規(guī)定，公司利潤分配的項目包括以下三個部分： 1. 盈余公積金 從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。 2. 股利 股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（二） 稅后利潤分配的順序 彌補虧損 計提法定盈余公積金 計提任意盈余公積金 向普通股股東（投資者）支付

3、股利（分配利潤） 二、股利支付程序圖11- 4 股利支付程序董事會宣告發(fā)放股利的日期 確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期 領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日 企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期 股利支付過程中的重要日期股利宣告日即公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東（即在此日及之前持有或買入股票的股東）才有資格領(lǐng)取本期股利。除息日（除權(quán)日）也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分

4、配的權(quán)利。股利支付日是公司確定的向股東正式發(fā)放股利的日期?！纠}多選題】下列有關(guān)表述中正確的有（ ）。A.在除息日之前，股利權(quán)從屬于股票B.從除息日開始，新購入股票的人不能分享本次已宣告發(fā)放的股利C.在股權(quán)登記日之前持有或買入股票的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，在當(dāng)天買入股票的股東沒有資格領(lǐng)取本期股利D.自除息日起的股票價格中不包含本次派發(fā)的股利【答案】ABD【解析】凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東（即在此日及之前持有或買入股票的股東）才有資格領(lǐng)取本期股利。三、股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現(xiàn)金股利 股票股利 財產(chǎn)股利 負(fù)債股利股票回購股票分割股利支付形式特點現(xiàn)金股利

5、現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的?！纠}單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（ ）。A.現(xiàn)金股利 B.股票股利 C.財產(chǎn)股利 D.負(fù)債股利【答案】D【解析】負(fù)債股利是公司以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支

6、付給股東，在不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 （一）股票股利 股票股利 公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。 從會計的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。 股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。 表11-4 資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計 1 000 負(fù)債 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計 700負(fù)債和股東權(quán)益總計 1 000發(fā)放股票

7、股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計 1 000負(fù)債 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積 100留存收益 490 股東權(quán)益合計 700負(fù)債和股東權(quán)益總計 1 000 【例】 某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。 表11-5 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌。 發(fā)放前股票市場價格：每股10元【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示。項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例

8、持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000有影響的項目無影響的項目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股數(shù)（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價（下降）。（1）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額均不變）；（2）股東持股比例；（3）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會改變股東持股的市場價值總額；股票股利的影響【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)

9、構(gòu)的影響我國做法：股票股利按面值確定：未分配利潤按面值減少（增加的股數(shù)每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)每股面值），資本公積不變；在美國等西方國家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項目，股票市價與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積項目。（二）與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較相同點(1)會使股東具有相同的股份增持效果，但并未增加股東持有股份的價值；(2)由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會增加股本數(shù)量，但每個股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價值被稀釋，從而使股票交易價格下降。區(qū)別點（1）對所有者權(quán)益內(nèi)部具體項目的影響不同。（2）派發(fā)股票股利來自未

10、分配利潤，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股東不需要繳納所得稅。（三）發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利或資本公積轉(zhuǎn)增資本對股票價格的影響通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會使股票價格下降。在除權(quán)（除息）日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價：例【例】ZF上市公司在2009年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告中披露的分配方案主要信息：每10 股送3 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅），轉(zhuǎn)增5 股。即每股送0.3 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.06 元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個人所得稅，扣稅后每股實際派發(fā)現(xiàn)金0.024 元），轉(zhuǎn)增0.5 股。 股權(quán)登記日：2010 年 3 月

11、 17 日（注：該日收盤價為24.45元）；除權(quán)（除息）日：2010 年 3 月 18 日（注：該日的開盤價為13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010 年 3 月 19 日；現(xiàn)金紅利到帳日：2010 年 3 月 23 日。要求：(1) 從ZF上市公司的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告披露的信息分析該公司的股利分配形式包括什么。（2）計算確定ZF上市公司的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的所有者權(quán)益各項目的數(shù)額。（3）假設(shè)ZF上市公司的股東均為個人股東，計算股東實際收到的現(xiàn)金股利為多少，確定公司應(yīng)代扣代繳的個人所得稅為多少，扣稅后每股派發(fā)的實際現(xiàn)金為多少。（4）計算ZF上市公司在2010

12、 年 3 月 18 日除權(quán)（除息）日的參考價答案（1）從ZF上市公司的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告披露的信息得知，該公司的股利分配包括現(xiàn)金股利分配和股票股利。（2）ZF上市公司2009年度利潤分配方案實施后的所有者權(quán)益各項目如表11-2所示：項 目利潤分配前利潤分配后股本（面額1元，均為發(fā)行的普通股）60 000原股本+發(fā)放股票股利增加的股本+資本公積轉(zhuǎn)增股本=60000+18 000+30000=108 000資本公積60 000原資本公積-資本公積轉(zhuǎn)增股本=60 000 30 000=30 000盈余公積16 000（不變）16 000未分配利潤120 000原未分配利潤-現(xiàn)金股利分

13、配-股票股利分配=120 000-3 600-18 000=98 400所有者權(quán)益合計256 000252 400（3）應(yīng)代扣代繳的現(xiàn)金股利所得稅=60 000 0.0610%=360（萬元）應(yīng)代扣代繳的股票股利所得稅=1800010%=1 800（萬元）。 股東實際收到的現(xiàn)金股利=60 000 0.06-360-1800=1 440（萬元）每股實際派發(fā)的現(xiàn)金=1440/60000=0.024（元）（4）除權(quán)參考價=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）由于該公司股票的開盤價為13.81元，相對于股權(quán)登記日（2010 年 3 月 17 日）的股價（該日收盤價為24.

14、45元）有較大幅的下降，有利于使股價保持在合理的范圍之內(nèi)。而且由于開盤價高于除權(quán)參考價，會使股東獲得股價相對上升的好處。表11-1 單位：萬元項 目金 額股本（面額1元，已發(fā)行普通股60 000萬股）60 000資本公積60 000盈余公積16 000未分配利潤120 000所有者權(quán)益合計256 000 ZF上市公司在實施利潤分配前，所有者權(quán)益情況如表11-1所示。（四）股票股利的意義意義說明（1）使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股市價，使股價保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。（2）以較低的成本向市場傳達(dá)利好信號通常管理者在公司

15、前景看好時，才會發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號。（3）有利于保持公司的流動性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營運資金或用于其他用途。 股票分割 將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。 從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計

16、數(shù)也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積 100留存收益 500股東權(quán)益合計 700表11- 6 股票分割前后的股東權(quán)益 金額 單位：萬元 【例】承【例11-4】假設(shè)上述公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表11-6。 公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的和動機 降低股票市價 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備 有助于公司兼并、合并政策的實施

17、（二）股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點（1）面值不變 （2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化 （3）屬于股利支付方式 （1）面值變?。?）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式 相同點（1）普通股股數(shù)增加； （2）每股收益和每股市價下降； （3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）。 （二） 股票回購與現(xiàn)金股利 公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回購 實際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率。 現(xiàn)金股利 表明公司獲利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金充足；但

18、有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。 資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 A 股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金 150 000 其他資產(chǎn) 850 000 合計 1 000 000 流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價=1 000 000/100 000=10負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000 000合計 1 000 000表11- 7 股票回購與現(xiàn)金股利 金額單位：元 【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。資 產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益 B 發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000合

19、計 900 000流通在外普通股股數(shù)：100 000股 每股市價=900 000/100 000= 9 負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計 900 000 C 股票回購后資產(chǎn)負(fù)債表（以每10元的價格回購股票） 現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn) 850 000 合計 900 000流通在外普通股股數(shù)：90 000股每股市價=900 000/90 000= 10負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000合計 900 000股票回購與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購現(xiàn)金股利不同點（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低； （2）股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式 （4）可配合公司資本

20、運作需要（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式 相同點（1）所有者權(quán)益減少； （2）現(xiàn)金減少 股票回購與股票分割及股票股利的比較內(nèi)容股票回購股票分割及股票股利股數(shù) 減少 增加每股市價 提高 降低 每股收益 提高 降低 資本結(jié)構(gòu) 改變，提高財務(wù)杠桿水平 不影響 控制權(quán) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 不影響 【例題多選題】下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購的表述中，正確的有( )。（2009新）A.發(fā)放股票股利會導(dǎo)致股價下降，因此股票股利會使股票總市場價值下降B.如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持股票的市場價值增加C.發(fā)放股票

21、股利和進(jìn)行股票分割對企業(yè)的所有者權(quán)益各項目的影響是相同的D.股票回購本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財富效應(yīng)不同【答案】BD【解析】若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會改變股東持股的市場價值總額，所以A錯誤；發(fā)放股票股利會使權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)改變，股票分割不改變權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，所以C錯誤。作用解釋向市場傳遞了股價被低估的信號。如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價被低估，通過股票回購，向市場傳遞了積極信息。股票回購的市場反應(yīng)通常是提升了股價，有利于穩(wěn)定公司股票價格。用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購，有助于增加每股盈利水平。股票回購減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。避免股

22、利波動帶來的負(fù)面影響。當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時的或者是不穩(wěn)定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時，可以在維持一個相對穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過股票回購發(fā)放股利。發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過股票回購提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)。在一定程度上降低了公司被收購的風(fēng)險。通過股票回購，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價格。調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司擁有回購的股票（庫藏股），可以用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。第二節(jié)

23、股利政策的基本理論一、股利政策與投資、籌資決策 二、股利政策無關(guān)論三、“一鳥在手”理論 四、差別稅收理論 五、股利政策的實證研究一、股利政策與投資、籌資決策 股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利每股收益 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。 公司三大財務(wù)決策投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投 資決 策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率股 利政 策籌 資決

24、策二、股利政策無關(guān)論 由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。 MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影響公司的價值?！咎崾尽吭摾碚撌墙⒃谕耆袌隼碚撝系?，又被稱為完全市場理論。 三、“一鳥在手”理論 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率 資本利得 （風(fēng)險?。?（風(fēng)險大） 由于大部分投資者都

25、是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。四、差別稅收理論 差別稅收理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。 由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，

26、才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。 結(jié)論（1）如果不考慮股票交易成本，因為股利收益的稅率高于資本利得稅率，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策?！咎崾尽慷惒罾碚撜f明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。（五）效應(yīng)理論（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。（2）邊際稅率較低的投資者（

27、低收入階層和風(fēng)險厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票。【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。（六）代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。股利支付率高，有利于滿足股東取得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。（七）信號理論增發(fā)股利是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對這一點的認(rèn)識是不同的。股利信號理論為解釋股利是否

28、具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。第三節(jié) 股利政策的實施一、影響股利政策的因素 二、股利政策的實施 一、影響股利政策的因素 (1) 資本保全 (2) 公司積累 (3) 凈收益 (4) 償債能力 (5) 超額累計利潤法 律 因 素公司法證券法因素說明1.資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。2.企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再提取。3.凈利潤的限制規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可

29、發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。4.超額累積利潤限制許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。5.無力償付的限制基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。 限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契 約 性 約 束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等 （1）變現(xiàn)能力 （2）舉債能

30、力 （3）盈利能力 （4）投資機會 （5）資本成本公 司 因 素 （1）穩(wěn)定收入 （2）股權(quán)稀釋 （3）稅賦 股 東 因 素公司因素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機會有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。債務(wù)需要

31、具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策股東因素限制因素說明穩(wěn)定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利； 避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利?！纠}單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（ ）。 A.資本公積B.任意盈余公積C.法定盈余公積D.上年未分配利潤【答案】A【解析】按照資本保全原則不能用股本和資本公積金發(fā)放股利。【例題多選題】從下列哪些因素考慮股東往往希望公司提高股利支付率（ ）。A.規(guī)避風(fēng)險 B.穩(wěn)定股利收入 C.防止公司控制權(quán)旁落 D.避稅【答案

32、】AB【解析】股東為防止控制權(quán)稀釋，為了避稅往往希望公司降低股利支付率【例題多選題】下列情形中會使企業(yè)減少股利分配的有（ ）。（2004年）A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機會 D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴(kuò)大籌資規(guī)模【答案】A B D【解析】選項A、B、D都會導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，所以為了增加可供使用資金，應(yīng)盡量多留存，少發(fā)股利；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機會時，企業(yè)會出現(xiàn)資金剩余，所以會提高股利分配。二、股利政策的實施 （一）剩余股利政策 確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）

33、如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額留 存收 益 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 確定最佳資本支出水平 120萬元 滿足后剩余：1508466（萬元） 股利發(fā)放額：66萬元 股利支付率（66150）100%44% 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%） 債 務(wù)數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額84萬元留 存收 益150萬元 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要12070%

34、 【例11-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。 資本支出預(yù)算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 股利發(fā)放額 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此時，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210150)萬元，以彌補股權(quán)資本的不足。 【例】承【例11-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)