期權(quán)在“固收+”時(shí)代的用武之地

1、核心觀點(diǎn)1產(chǎn)品可行性：品種的交投活躍，資金占用優(yōu)勢(shì)明顯“固收+”產(chǎn)品：產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式相對(duì)單一，期權(quán)提供新的設(shè)計(jì)思路；期權(quán)可參與度：新品種上市，資產(chǎn)類別多，成交不斷活躍；期權(quán)組合存在的問(wèn)題：到期損益和實(shí)際交易存在較大區(qū)別，隱含波動(dòng)率是重要考慮因素。產(chǎn)品管理方式：衍生品強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，收益依然由原有組合貢獻(xiàn)期權(quán)策略指數(shù)：交易所提供多種期權(quán)策略指數(shù)，可以作為較好的投資組合參考；海外ETF設(shè)計(jì)：被動(dòng)產(chǎn)品追蹤期權(quán)策略指數(shù)，主動(dòng)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)期權(quán)選擇；海外主動(dòng)型公募產(chǎn)品：利用固收資產(chǎn)+期權(quán)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)基金風(fēng)險(xiǎn)定義與回撤管理。產(chǎn)品策略：靈活實(shí)現(xiàn)各類投資指數(shù)跟隨：可以選擇長(zhǎng)期依靠備兌認(rèn)沽期權(quán)實(shí)現(xiàn)指數(shù)跟蹤，也可以賺取現(xiàn)貨超

2、額收益，利用買入認(rèn)沽進(jìn)行保護(hù)；其他設(shè)計(jì)思路：OBPI策略可以靈活選擇場(chǎng)內(nèi)保本周期，可轉(zhuǎn)債增益可以靠期權(quán)對(duì)沖隱含波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。CONTENTS目錄產(chǎn)品可行性海外可比基金管理方式產(chǎn)品策略及建議總結(jié)21.產(chǎn)品可行性3“固收+”產(chǎn)品構(gòu)建，期權(quán)提供新思路期權(quán)市場(chǎng)交投活躍期權(quán)品種不斷豐富期權(quán)實(shí)際資金占用期權(quán)實(shí)現(xiàn)豐富的交易目標(biāo)實(shí)際投資問(wèn)題：到期損益和每日凈值表現(xiàn) VII.實(shí)際投資問(wèn)題：估值方式1.1 “固收+”產(chǎn)品構(gòu)建，期權(quán)提供新思路“固收+”產(chǎn)品已經(jīng)成為長(zhǎng)期高收益絕對(duì)收益策略的組合構(gòu)建選擇?！肮淌?”組合構(gòu)建方式相對(duì)單一，主要收益貢獻(xiàn)來(lái)自于投資經(jīng)理各類資產(chǎn)上的主動(dòng)管理貢獻(xiàn)，較難發(fā)揮產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)， 產(chǎn)品設(shè)計(jì)相

3、對(duì)同質(zhì)化。期權(quán)提供“固收+”產(chǎn)品新的管理思路，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及組合管理上提供積極作用。“固收+”組合構(gòu)建倉(cāng)位的調(diào)整成本較高下行風(fēng)險(xiǎn)控制難度較高權(quán)益類資產(chǎn)估值過(guò)高時(shí) 不利于投資期權(quán)組合優(yōu)勢(shì)：股票指數(shù)跟蹤更少的資金占用更加精確的風(fēng)險(xiǎn)控制投資經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的判斷債券股票可轉(zhuǎn)債期權(quán)穩(wěn)定收益提供：增益收益提供：組合管理問(wèn)題：+4期權(quán)市場(chǎng)交投活躍：隨滬深300系列期權(quán)的上市，A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步豐富。股票類期權(quán)現(xiàn)共四個(gè)品種，追蹤兩個(gè)主要指數(shù)。上交所上證50ETF/滬深300ETF期權(quán)每日成交均約200萬(wàn)張，對(duì)應(yīng)名義本金按3.3/4.7元計(jì)算，對(duì)應(yīng)面值近660億/940億 元。資料來(lái)源：Wind，中信證券研

4、究部A股市場(chǎng)股票/股指期權(quán)列表四個(gè)期權(quán)品種年初以來(lái)成交面值變化1.2 期權(quán)市場(chǎng)交投活躍20002500成交1500面值1000： 億500元050ETF期權(quán)深市300ETF期權(quán)滬市300ETF期權(quán) 滬深300股指期權(quán)標(biāo)的代碼5跟蹤標(biāo)的年初以來(lái)每日平均成交量：萬(wàn)張/手每張/手對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨510050.SH上證50ETF218.6210000份ETF510300.SH華泰柏瑞300ETF194.5410000份ETF159919.SZ嘉實(shí)300ETF32.6010000份ETF000300.SH滬深300指數(shù)6.14100指數(shù)點(diǎn)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部商品期權(quán)市場(chǎng)更加豐富：現(xiàn)已有18個(gè)商品期

5、權(quán)品種，2020年新推出8個(gè)期權(quán)品種。商品期權(quán)也具有組合保證金制度。商品期權(quán)可以作為多資產(chǎn)配置的有利工具。股票期權(quán)之外，商品期權(quán)市場(chǎng)更加豐富：2020年明顯新品種上市節(jié)奏加快1.3 期權(quán)品種不斷豐富豆粕期權(quán)2017-3-312017-4-196白糖期權(quán)2019-1-28天膠期權(quán) 棉花期權(quán) 玉米期權(quán)甲醇期權(quán)PTA期權(quán)2019-12-16菜籽粕期權(quán)動(dòng)力煤期權(quán)2020-6-30鋁期權(quán) 鋅期權(quán)2020-8-102020-7-6聚丙烯期權(quán) PVC期權(quán) 塑料期權(quán)LPG期權(quán)2020-1-162020-3-302019-12-20黃金期權(quán)2019-12-9鐵礦石期權(quán)2018-9-12銅期權(quán)資料來(lái)源：鄭商所，上

6、期所，大商所，中信證券研究部就近月平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)而言，其權(quán)利金占標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的比例中位數(shù)為2.12%；而認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金占標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的比例中位數(shù)為2.10%。如果持倉(cāng)的期權(quán)構(gòu)成了特定的期權(quán)組合，那么保證金繳納可按照組合保 證金制度進(jìn)行計(jì)算，無(wú)需分別計(jì)算單個(gè)期權(quán)的保證金并加總。50ETF近月平值期權(quán)的權(quán)利金占標(biāo)的價(jià)格比例滬深交易所組合保證金制度1.4 期權(quán)構(gòu)建組合實(shí)際資金占用組合策略組合策略 名稱代碼組合策略構(gòu)成（相同標(biāo)的）開倉(cāng)保證金維持保證金認(rèn)購(gòu)牛市 價(jià)差CNSJC賣出認(rèn)購(gòu)（高價(jià)）+買入認(rèn) 購(gòu)（低價(jià)）認(rèn)購(gòu)熊市 價(jià)差CXSJC賣出認(rèn)購(gòu)（低價(jià)）+買入認(rèn) 購(gòu)（高價(jià)）無(wú)無(wú)（認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利倉(cāng)行權(quán)價(jià)格-認(rèn)購(gòu)期

7、權(quán)義務(wù)倉(cāng) 行權(quán)價(jià)格）合約單位認(rèn)沽牛市 價(jià)差PNSJC賣出認(rèn)購(gòu)（高價(jià)）+買入認(rèn) 購(gòu)（低價(jià)）認(rèn)沽熊市 價(jià)差PXSJC賣出認(rèn)購(gòu)（低價(jià)）+買入認(rèn) 購(gòu)（高價(jià)）（認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉(cāng)行權(quán)價(jià)格-認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利倉(cāng) 行權(quán)價(jià)格）合約單位無(wú)無(wú)跨式空頭KS空頭認(rèn)購(gòu)+空頭認(rèn)沽Max（認(rèn)購(gòu)期權(quán)開倉(cāng) 保證金，認(rèn)沽期權(quán)開 倉(cāng)保證金）+開倉(cāng)保證金較低的成 分合約前結(jié)算價(jià)合 約單位Max（認(rèn)購(gòu)期權(quán)維持 保證金，認(rèn)沽期權(quán)維 持保證金）+維持保證金較低的成 分合約結(jié)算價(jià)合約 單位寬跨式空 頭KKS空頭認(rèn)購(gòu)（高價(jià)）+空頭認(rèn) 沽（低價(jià)）4.03.53.02.52.01.51.00.50.014%12%10%8%6%4%2%0%2015/2/27

8、2016/2/272017/2/27資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2018/2/272019/2/272020/2/27認(rèn)購(gòu)價(jià)格/標(biāo)的價(jià)格認(rèn)沽價(jià)格/標(biāo)的價(jià)格50ETF(右軸)認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)倉(cāng)維持保證金= 合約結(jié)算價(jià)+ max12% 標(biāo)的收盤價(jià) 認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值額, 7%認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉(cāng)維持保證金= min合約結(jié)算價(jià)+ Max12% 標(biāo)的收盤價(jià) 認(rèn)沽期權(quán)虛值額, 7%7資料來(lái)源：上交所，深交所，中信證券研究部期權(quán)可以利用較低的資金占用實(shí)現(xiàn)各類方向性交易及波動(dòng)率交易， 且由于合約數(shù)量多，具有較大的優(yōu)化空間：資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部1.5 期權(quán)策略實(shí)現(xiàn)豐富的投資目標(biāo)高成本：跨式組合/寬跨式組合

9、/條式組合 /帶式組合低成本：蝶式組合/鷹式組合水平價(jià)差垂直價(jià)差期權(quán)在組合 管理中的作 用收益增強(qiáng)：備兌合約下跌保護(hù)：看跌期權(quán)波動(dòng)率交易：杠桿交易超額收益對(duì)沖成本/回撤資產(chǎn)分散程度夏普比率優(yōu) 化 目 標(biāo)標(biāo) 的 波 動(dòng) 率相 對(duì) 波 動(dòng) 率單期權(quán)組合：認(rèn)購(gòu)多頭/認(rèn)沽空頭/牛市價(jià)差/風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)+現(xiàn)貨組合：備兌開倉(cāng)/認(rèn)沽保護(hù)/衣領(lǐng)策略8多頭 方向 性策 略實(shí)際管理中，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)一般不會(huì)持有到期，每日價(jià)格隨著到期時(shí)間變化，每日收益的損益比到期收益重要的多：到期時(shí)間越長(zhǎng)，實(shí)際上漲幅度會(huì)跟真正到期損益相差越大。隨著市場(chǎng)隱含波動(dòng)率的變化，標(biāo)的上漲時(shí)會(huì)更加低于標(biāo)的表現(xiàn)，但下跌時(shí)會(huì)比標(biāo)的的表現(xiàn)更優(yōu)。資料來(lái)源：中

10、信證券研究部到期損益與實(shí)際收益的差異（備兌開倉(cāng)為例，隱含波動(dòng)率20%）波動(dòng)率是期權(quán)價(jià)格的重要影響因素（認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差為例，到期30日）1.6 實(shí)際管理中問(wèn)題：到期損益和每日凈值表現(xiàn)9期權(quán)在估值上與一般資產(chǎn)存在不同：權(quán)利倉(cāng)：義務(wù)倉(cāng)：一般按照權(quán)利金成本估值，但容易造成較高的杠桿。 按照股票面值估值，但行權(quán)價(jià)或收盤價(jià)存在爭(zhēng)議。期權(quán)的估值方式暫時(shí)沒有相對(duì)官方的指引，對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。1.7 實(shí)際管理中問(wèn)題：估值問(wèn)題認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利倉(cāng)義務(wù)倉(cāng)基金負(fù)債基金 保證金計(jì)算10杠桿過(guò)高多空權(quán)利分置2.產(chǎn)品管理方式11無(wú)現(xiàn)貨期權(quán)策略：指數(shù)表現(xiàn)實(shí)際基金管理：ETF（被動(dòng)管理）實(shí)際基金管理：ETF（主動(dòng)

11、管理）實(shí)際基金管理：共同基金CBOE提供一系列期權(quán)組合策略指數(shù)回測(cè)，滾動(dòng)選擇指數(shù)期權(quán)合約，其他頭寸投入在國(guó)債中。長(zhǎng)期跟上指數(shù)表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)波 動(dòng)率交易，提供長(zhǎng)期收益。這里以常見的備兌認(rèn)沽/備兌認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽混合策略/風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)/鐵鷹式策略為例，各類策略具有不同 的長(zhǎng)期表現(xiàn)。資料來(lái)源：CBOE，中信證券研究部CBOE系列現(xiàn)金+期權(quán)組合指數(shù)2.1 無(wú)現(xiàn)貨期權(quán)組合策略：指數(shù)表現(xiàn)050010001500200025006/30/19863/17/198712/1/19878/17/19885/4/19891/19/199010/5/19906/25/19913/11/199211/24/19928/12/1993

12、4/29/19941/16/199510/2/19956/18/19963/6/199711/19/19978/10/19984/28/19991/12/20009/28/20006/18/20013/12/200211/25/20028/14/20035/3/20041/19/200510/5/20056/23/20063/14/200711/28/20078/15/20085/5/20091/21/201010/7/20106/24/20113/13/201211/29/20128/19/20135/7/20141/23/201510/9/20156/28/20163/16/201711/

13、30/20178/20/20185/9/20191/27/2020CMBORXMPUTCNDR Level備兌認(rèn)沽策略：認(rèn) 沽空頭+美國(guó)國(guó)債混合策略：50備兌 認(rèn)沽+50備兌開倉(cāng)12鐵鷹式策略：波動(dòng)率 組合+美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)策略：認(rèn)沽空 頭+認(rèn)購(gòu)多頭+美國(guó)國(guó)債大幅國(guó)債倉(cāng)位構(gòu)建的期權(quán)策略組合指 數(shù)：長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)指數(shù)跟蹤、波動(dòng)率方向跟 蹤。13PUTW ETF是Wisdom Tree公司發(fā)行的跟蹤PUT公司的ETF產(chǎn)品，產(chǎn)品倉(cāng)位基本為美國(guó)國(guó)債。管理方式簡(jiǎn)單。長(zhǎng)期基金實(shí)現(xiàn)類似股票指數(shù)的基金收益，且跟蹤誤差相對(duì)容易控制。資料來(lái)源：Wisdom Tree，中信證券研究部Wisdom Tree公司公布基金持倉(cāng)

14、：大部分資產(chǎn)投資于國(guó)債Asset GroupTypeTickerNameShares / ContractsMarket ValueOther$5,273,466.72OtherEquityFRWisdomTree Bloomberg Floating Rate Treasury Fund209,931$5,273,466.72Other - Total$5,273,466.72Securities - Total$5,273,466.72Index Options($116,782,500.00)Equity IndexOptionSPX 9 P3385SPX 500 Index Sept2

15、0 P3385(345)($116,782,500.00)Equity Index - Total($116,782,500.00)Derivatives - Total($116,782,500.00)Cash$2,464,039.14CashCashCashCash2,464,039.14$2,464,039.14Cash - Total$2,464,039.14Government$109,180,698.00TreasuriesShort Term9127963A5US Treasury Bill69,200,000$69,188,192.40Short Term9127963B3US

16、 Treasury Bill 11/27/202540,000,000$39,992,505.60Treasuries - Total$109,180,698.00Collateral & Cash - Total$111,644,737.142.2 實(shí)際基金管理：被動(dòng)管理ETF（PUTW）PUTW基金歷史凈值變化：跟隨標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)PUTW基金跟蹤誤差：長(zhǎng)期與PUT指數(shù)相差很小3129272523211917152016/2/252017/2/252018/2/252019/2/252020/2/25PUTW 凈值資料來(lái)源：Wisdom Tree，中信證券研究部資料來(lái)源：Yahoo Fi

17、nance，中信證券研究部Overlay Shares Core Bond（ OVB ） ETF是Liquid Strategies公司發(fā)行的ETF產(chǎn)品，持倉(cāng)是債券ETF和期權(quán)頭寸?；鸸芾淼耐顿Y目標(biāo)明確提出利用期權(quán)的主動(dòng)管理實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益增強(qiáng)并控制風(fēng)險(xiǎn)。2020年回撤明顯小于PUT指數(shù)及PUTW ETF。資料來(lái)源： Liquid Strategies ，中信證券研究部，數(shù)據(jù)為2020.2.29日季報(bào)披露OVB ETF公示產(chǎn)品策略：固收資產(chǎn)+期權(quán)策略收益增強(qiáng)2.3 實(shí)際指數(shù)管理：主動(dòng)管理ETF（ OVB ）OVB產(chǎn)品持倉(cāng)：債券ETF為主要持倉(cāng)OVB基金凈值表現(xiàn)：長(zhǎng)期穩(wěn)定高收益資料來(lái)源： Liqu

18、id Strategies ，中信證券研究部，數(shù)據(jù)為2020.2.29日季報(bào)披露99.70%2.10%1.80%100%80%60%40%20%0%-20%iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF貨幣市場(chǎng)基金認(rèn)沽期權(quán)多頭-3.00%認(rèn)沽期權(quán)空頭期權(quán)標(biāo)的期權(quán)行權(quán)價(jià)到期日持倉(cāng)頭寸S&P 500 Index$2,920Mar-20權(quán)利87S&P 500 Index$3,060Mar-20權(quán)利87S&P 500 Index$3,020Mar-20義務(wù)87S&P 500 Index$3,160Mar-20義務(wù)87OVB期權(quán)合約明細(xì)：標(biāo)準(zhǔn)牛市價(jià)差28272625242322

19、21OVB凈值資料來(lái)源： Yahoo Finance ，中信證券研究部142.4 海外期權(quán)策略基金：風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)定義資料來(lái)源： Catalyst Funds ，中信證券研究部期權(quán)管理典型基金產(chǎn)品： Catalyst Exceed Defined Shield Fund該基金采用典型“固收+”管理方式，大部分資產(chǎn)投資于公司債。但產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)強(qiáng)調(diào)精確的風(fēng)險(xiǎn)/收益定義，利用期權(quán)實(shí) 現(xiàn)股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期參與和風(fēng)險(xiǎn)控制?；鸹拘畔ⅲ阂怨善敝笖?shù)為基準(zhǔn)的共同基金基金特征：強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益的精準(zhǔn)定義基金投資策略：基于標(biāo)普500指數(shù)收益10-12.5年度底部緩沖區(qū)域60-75的指數(shù)漲幅參與持續(xù)優(yōu)化投資方法，持續(xù)跟蹤指數(shù)表現(xiàn)

20、透明簡(jiǎn)單的模型始終滿足投資者最初的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征要求基金份額成立日期管理費(fèi)基金代碼A份額04/14/20151.57%SHIEXC份額09/01/20172.32%SHINXI份額04/14/20151.32%SHIIX15基金名稱基金管理公司CATALYST/EXCEED DEFINEDSHIELD FUNDCatalyst Capital AdvisorsLLC/Exceed Advisory LLC業(yè)績(jī)基準(zhǔn)S&P 500 TR Index2.4 海外期權(quán)策略基金：Catalyst Exceed Defined Shield Fund資料來(lái)源： Catalyst Funds ，中信證券研究

21、部2019年該基金年報(bào)上的描述：“2019年初，我們進(jìn)一步加強(qiáng)了基金管理策略，在流程中添加了優(yōu)化組件，以尋求更一致對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)允許進(jìn)一步參 與上行。更新過(guò)后的策略可以簡(jiǎn)單地定義為三個(gè)步驟： (1) 套期保值（ Hedge ） (2) 股票參與（ Participate ） (3) 優(yōu)化（Optimization）。該策略尋求通過(guò)始終持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的熊市價(jià)差提供對(duì)沖和始終持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲參與。該戰(zhàn)略尋求通過(guò)隨著市場(chǎng)的變化而加強(qiáng)其對(duì)沖和參與水平來(lái)進(jìn)行優(yōu)化。正如前面提到的，我們相信優(yōu)化將使我們能夠通過(guò)增加下行對(duì)沖的一致性來(lái)獲取更多的上行收益?！眰謧}(cāng)：持有短期公司債+債券E

22、TF。每年提供10的緩沖區(qū)域來(lái)限制 下行空間。努力在加強(qiáng)對(duì)沖的 同時(shí)獲得55-75的變動(dòng)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)：不同投資期限的 標(biāo)普500場(chǎng)內(nèi)期 權(quán)組合，階梯型 再平衡。+基金策略特征：利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資產(chǎn)穩(wěn)定增值162.4 海外期權(quán)策略基金：Catalyst Exceed Defined Shield Fund資料來(lái)源： Catalyst Funds ，中信證券研究部從基金公司提供的歷史收益回測(cè)上可以看出，該基金可以 較好實(shí)現(xiàn)在指數(shù)大幅回撤時(shí)的下跌保護(hù)及之后上漲時(shí)的指 數(shù)參與度。且基金提供的滾動(dòng)下跌保護(hù)也幫助基金長(zhǎng)期實(shí) 現(xiàn)凈值的增長(zhǎng)。Defined Shield Fund歷史表現(xiàn)基金持倉(cāng)（2019年年報(bào)

23、）：資產(chǎn)類別權(quán)重EXCHANGE TRADED FUNDS債券ETF為主31.20%CORPORATE BONDS短期上市公司公司債 為投資主體52.20%CALL OPTIONS PURCHASED標(biāo)普500場(chǎng)內(nèi)期權(quán)2.90%SHORT-TERM INVESTMENTS0.06%CALL OPTIONS WRITTEN標(biāo)普500場(chǎng)內(nèi)期權(quán)-0.70%PUT OPTIONS WRITTEN標(biāo)普500場(chǎng)內(nèi)期權(quán)-5.80%Share Class/Benchmark17QTDYTDSince1 Year 2 Years 3 Years 5 Years Inception*Class I7.3-2.41

24、44.566.175.835.3Class A7.23-2.533.514.315.95.575.03S&P 500 TR Index20.54-3.087.518.9510.7310.0310.03資料來(lái)源： Catalyst Funds ，中信證券研究部基金收益表現(xiàn)（2019年年報(bào)）：基金收益特征上并沒有明顯超越指數(shù)的表現(xiàn)，但長(zhǎng)期可實(shí) 現(xiàn)年度的絕對(duì)收益。持倉(cāng)上也可以看出，大部分資產(chǎn)是投 資在債券ETF及短期公司債上。3.產(chǎn)品策略及建議18跟隨指數(shù)/指數(shù)增強(qiáng)股票頭寸下跌保護(hù)提供類保本策略轉(zhuǎn)債估值管理3.1 跟隨指數(shù)/指數(shù)增強(qiáng)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部策略構(gòu)建思路：賣出認(rèn)沽期權(quán)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期

25、收益構(gòu)建思路：利用賣出認(rèn)沽期權(quán)長(zhǎng)期跟隨指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)：較少的資金占用，相對(duì)于指數(shù)更高的收益劣勢(shì)：在漲幅較大時(shí)參與度有限策略效果表現(xiàn)：可以靈活調(diào)整認(rèn)沽期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露程度固收資產(chǎn)： 信用債基金 提供較高收 益率賣出認(rèn)沽期權(quán)跟隨指數(shù)表現(xiàn)+波動(dòng)率溢價(jià)+回測(cè)方式：上證50ETF上市以來(lái)按月調(diào)倉(cāng)認(rèn)沽期權(quán)覆蓋面值：20%/40%/60%/80%/100%期權(quán)選擇：上證50ETF虛值程度5%認(rèn)購(gòu)期權(quán)固收現(xiàn)貨選擇：某信用債基金0.8121.81.61.41.2期權(quán)覆蓋面值：40 期權(quán)覆蓋面值：80 期權(quán)覆蓋面值：20 期權(quán)覆蓋面值：60 期權(quán)覆蓋面值：100193.2 股票頭寸下跌保護(hù)策略構(gòu)建方法：利用認(rèn)沽期權(quán)實(shí)現(xiàn)

26、股票組合的下跌保護(hù)構(gòu)建思路：利用買入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖股票倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)：保護(hù)股票頭寸，獲得股票端超額收益及打新收益劣勢(shì)：隱含波動(dòng)率較高時(shí)對(duì)沖成本可能較高策略效果表現(xiàn)：較好控制回撤，收益相對(duì)有限固收資產(chǎn)股票收益增強(qiáng)收益打新收益認(rèn)沽期權(quán)回測(cè)方式：上證50ETF上市以來(lái)按月調(diào)倉(cāng)期權(quán)選擇：滬深300ETF虛值程度5%認(rèn)沽期權(quán)固收現(xiàn)貨選擇：20%某新股參與程度高的滬深300 增強(qiáng)基金（包括期權(quán)頭寸）+80%某信用債基金1.11.081.061.041.0210.98 20指數(shù)增強(qiáng)基金+認(rèn)沽保護(hù)+信用債基金收益春節(jié)后隱含波動(dòng)率兩天大幅波動(dòng)+下跌保護(hù)，上漲參與20資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部3.3 提供類保本策略資料來(lái)源：中信證券研究部OBPI策略示意圖構(gòu)建思路：以O(shè)BPI策略構(gòu)建類保本的凈值型產(chǎn)品OBPI 策略一般用于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通常投資者期末的收益按照一定的公式根據(jù)掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)計(jì)算，因此該類基金產(chǎn)品又稱 “公式化基金”。多數(shù)產(chǎn)品采用價(jià)值底線+期權(quán)的模式，即一定比例資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)施保本，剩余資金購(gòu)買匹配 的期權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生潛在收益。利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，可以靈活選擇合約構(gòu)建不同保本周期。固定收益期權(quán)期權(quán)收益?zhèn)找骒`活使用場(chǎng)內(nèi)期權(quán) 構(gòu)建滾動(dòng)到期時(shí)間 的保本產(chǎn)品根據(jù)債券持有期、預(yù) 計(jì)票息等計(jì)算一定期 限內(nèi)可用資金，選擇 合適期權(quán)合約213.4 可轉(zhuǎn)債